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一 國內激光設備龍頭，在週期震盪中體量不斷邁上新臺階
公司是國內激光設備龍頭，創立於 1999 年，2004 年上市，2005 年完成股權分置改革。作為設備商，公司橫向縱向拓展能力強，橫向可拓展到不同應用領域，縱向可向上游光源和關鍵零部件延伸。公司從最初的小功率激光打標→增加布局 PCB+LED→突破大功率、進入蘋果→光纖激光器切割/新能源/OLED/半導體等領域，涉及包括打標、焊接、切割、PCB 鑽孔、工業機器人等 200 餘種工業激光設備和智能裝備解決方案，是國內唯一能提供全系列激光裝備的廠商。公司業務根據功率的大小和應用領域的不同可以分為小功率、大功率、PCB、LED設備及產品，小功率激光器已廣泛用於消費電子、鋰電池、面板等諸多領域。
在發展的二十年間，公司體量在週期震盪中體量不斷邁上新臺階。公司在 2009 年進入蘋果供應鏈後，蘋果逐步成為公司第一大客戶，公司業務受蘋果創新週期影響明顯，但受益下游滲透率提升和公司產品線的不斷拓展，公司收入不斷邁上新臺階， 2009-2018 年收入 CAGR達 21%，從 19.5 億提升至 110 億，歸母淨利潤 CAGR 高達 103%，從 0.03 億提升至 17.2 億元。
2010-2018 年，公司毛利率基本維持在 40%上下，淨利率穩態下基本上可以保持 13%左右水平。
公司作為國內激光設備龍頭廠商，競爭優勢明顯。公司具備大規模供貨能力保障和優質的售後服務能力。公司主要激光器供應商為 IPG、SPI 等全球頂級激光器廠商，質量一流，公司產品種類豐富，可提供一站式服務能力，多達 3300 人的銷售團隊和 4500 人的技術團隊保障快速的響應能力和售後服務能力。公司也已建立良好的客戶關係。蘋果的小功率激光產品公司份額高達 7 成以上，在新能源、PCB、半導體等領域也已切入寧德時代、深南電路、崇達技術、景旺電子、滬士、健鼎、臻鼎、長電科技、華天科技、晶方科技等優質客戶。
目前，我國激光設備市場規模為 600 億元，公司市佔率僅約為 15-20%，而我國是全球最大激光加工設備市場，佔全球市場規模的一半以上。我們認為公司憑藉不斷加強的競爭優勢疊加激光器持續向快/準/亮方向發展&成本持續優化帶來應用領域加速滲透，再考慮國產化替代趨勢，公司體量仍有數倍增長空間。
作為附屬產業，激光行業公司業績與下游景氣度高度相關。2019H1，因受 iPhone 創新缺乏、宏觀經濟不及預期、中美貿易摩擦等因素影響，激光設備需求疲軟，公司營收和毛利率都出現明顯的下降，我們預期全年營收同比下滑 8%，毛利率相比去年同期下滑 4.7%，淨利潤同比下滑 50%。
2020 年需求反彈是市場關注焦點。我們認為明年公司營收有望強力反彈，主要因為明年iPhone 將迎來創新週期、OLED 和鋰電池業務有望持續維持旺盛需求、PCB 和大功率需求潛在復甦。我們預計明年營收將同比增長 28%，達 130 億元。
二 消費電子大年將至，有望扭轉今年頹勢
蘋果對產品工藝的高要求帶來小功率激光設備在消費電子領域的廣泛應用。以智能手機為例，激光設備可用於打標、精密切割、精密焊接等功能，涉及包括外殼、攝像頭、顯示屏、天線、電池、揚聲器、無線充等諸多零部件。消費電子創新特別是蘋果的創新是帶來激光設備在消費電子領域增長的主要動力。
公司是蘋果激光設備的主力供應商，2009 年就已進入蘋果供應鏈，至今已和蘋果深度綁定十年之久。近年來，公司佔蘋果小功率設備的份額保持在 7 成以上，激光器自制率已達到50%。
蘋果業務佔公司營收的比例區間為 23%-37%，且蘋果業務的毛利率明年高於公司其他業務的毛利率水平，假設按 45%計算，則貢獻毛利潤的比例區間為 27%-41%。公司業績受蘋果創新週期影響明顯。
2018 年和 2019 年 iPhone 創新缺乏，導致對激光設備需求疲軟，公司蘋果業務營收下降明顯，從而帶來公司業績下降。2020 年，蘋果將迎來創新大年，疊加 5G 時代來臨，我們認為公司蘋果業務有望反彈，若蘋果業務反彈，將能有效改善公司的產品結構，從而帶來整體毛利率水平的提升。蘋果可能帶來激光設備需求的創新點包括但不限於：
1） 預測 iPhone 機殼的形狀和材料會有所變化，帶來激光精密切割設備和焊接設備的增 量。目前，市面上的機殼材質包括金屬、玻璃、塑料和陶瓷等，在 5G 時代，金屬干擾嚴重，且在無線充電時金屬機殼會產生渦旋電流影響充電銷量，因此轉向金屬中框+玻璃/陶瓷後蓋是大勢所趨，此外有報道稱明年蘋果將減小中框的面積甚至去掉中框。
2） 攝像頭可能持續升級。攝像頭是創新之眼，拍照的剛需帶來手機攝像頭從單攝→雙 攝→三攝，若攝像頭持續升級或部件加工工藝變化將有望帶來激光設備增量。
3） 5G 時代天線升級。有媒體報道明年蘋果大概率推出支持 5G 功能的 iPhone，實際上 蘋果和高通的協議和解將有力推動蘋果推出支持 5G 功能智能手機的進程。5G 時代要求高頻高速，傳統同軸電纜、PI FPC 已不能滿足要求，材質有望升級到 m-PI 和LCP。此外天線數量也將增加，LTE 智能手機搭載 6-8 根天線，5G 智能手機搭載 8-11根甚至更多數量的天線，增加的部分主要為 mmwave 天線，這將帶來激光精密切割設備需求。
4） 5G 手機高頻高速、小型化、電池容量增加對相關的零組件要求更精細化，也可能帶 來激光設備用量的增加。
三 OLED、鋰電池業務、半導體有望持續維持可觀增長
3.1 顯示面板業務開拓成效顯著，OLED 成未來增長動力
公司面板業務發展至今超過八年曆史，已成為顯示面板核心供應商。該業務由成立於2011 年初的大族顯示與半導體事業部負責。2013 年，公司推出激光液晶修復設備，正式進入面板行業；2016 年推出 OLED 玻璃切割設備，正式進入新型顯示 OLED 行業。同年，公司 LCD營收約 1 億元，獲得國內主流面板廠商包括京東方、華星光電等連續多年規模採購。 2017 年，公司面板業務營收同比增長 98%，激光切割、激光修復、激光剝離、畫面自動檢測設備在 OLED領域通過多家客戶驗證。2018 年，公司面板業務營收同比大增 230%，達 5.3 億元，柔性切割、修復、倒角、畫面自動化監測設備在多家客戶處成功驗證並順利投產。
2019 年公司面板業務預計將保持高速增長，有望達到 10 億元，其中 OLED 營收超過 50%。我們認為 2020、2021 年公司面板業務有望維持可觀增長，主要基於公司在面板行業的地位及國內 OLED 產線的順利投產。根據統計數據，2019-2021 年京東方、華星光電、和輝光電、深天馬等國內面板大廠 OLED 產線均將逐步投產，公司是京東方、華星光電等國內主力面板廠商的認證供應商，將顯著受益。考慮到 6-18 個月的安裝週期，公司面板設備需求能見度高，預計 2020/2021 年公司 OLED 業務營收進一步同比提升，而考慮到國內 LCD 產能擴充有限，公司 LCD 業務營收可能將有所衰減。
3.2 新能源獲標杆客戶認可，將持續受益下游產能擴充
公司新能源業務已具備 19 年曆史，獲得標杆客戶認可。供公司新能源業務由大族激光新能源事業部負責，2000 年公司進入鋰電製造行業，並以深圳為中心深化電池行業的知名企業合作，2013 年隨著電動車的崛起，公司及時調整戰略，轉戰動力電池裝備行業。為了深化動力電池行業裝備工藝研究，公司於 2014 年自主研發了國內首創大功率振鏡，並於 2015 年成立新能源裝備產品線，通過“合縱連橫”佈局鋰電整線業務，2017 年成立新能源裝備事業部，年度合同銷售額 8 億元，2018 年實現營收 15 億元，同比+78%，已能提供電芯和模組生產的整線智能裝備交付。目前，公司已成為主流電池供應商包括寧德時代、億緯鋰能、欣旺達等供應商。
公司新能源事業部可提供豐富產品種類和專業定製化系統。該業務產品包括整線系產品、電芯產品、模組產品、軟包產品及新產品系統 5 部分，專門服務於新能源鋰電行業，為客戶提供專業定製的自動化設備系統廣泛應用在模組、PACK、軟包、電芯等整線系統。目前事業部已能提供包括攪拌、塗布、模切、電芯裝配、烘烤、智能激光焊接、注液、模組組裝、PACK 組裝、檢測等鋰電製造的各整線設備，並配備先進的 MES 生產管理系統，提高電池製造的前、中、後段整線裝備數字化、信息化、網絡化串聯程度。
2018 年，公司新能源業務營收已達到 6.4 億元，2019 年有望增長至 12 億元，同比大增87%，2020-2021 年我們認為公司新能源業務將持續穩步增長。數據顯示，公司大客戶動力電池龍頭寧德時代將在 2020-2021 年持續擴充產能，國內其他動力電池供應商包括比亞迪、力神、國軒高科等公司產能也將持續擴大，公司作為國內激光器龍頭廠商，將受益下游產能的擴充。
3.3 半導體有望接力成為下一個高增長點
隨著元器件往小型化、超薄化發展，加工要求高精度，傳統加工裝備和工藝無法滿足需求，激光設備迎來發展良機。就半導體先進封裝領域晶圓切片加工而言，傳統刀輪切割極容易在 low-k 層產生崩邊、捲翹和剝落等不良影響，激光加工方案是非接觸式技術，可有效解決傳統加工工藝存在的問題。
公司已推出多款用於半導體先進封裝領域的激光加工設備，代表應用包括激光解鍵合技術、激光開槽技術、激光改質切割技術、TGV 技術。目前，公司產品已打通國內主流封測廠，證明公司實力，客戶包括封測大廠長電、華天、晶方等。18 年實現營收超千萬，預計今年半導體相關設備訂單同比增長近 4 倍，預計明年半導體仍維持數倍增速，接力 PCB、鋰電成為新的增長亮點。
四 PCB 和大功率下跌局勢有望改善，正向貢獻公司業績
4.1 PCB 今年景氣度低，明年有望迎來高彈性增長
公司是 PCB 行業專用設備龍頭，產品種類最為齊全。2002 年 4 月大族數控成立，同年 10月推出中國第一臺 PCB 激光鑽孔機，2004 年成為我國最大的 PCB 鑽孔設備供應商。2008 年，子公司大族數控收購 PCB 測試設備國內龍頭麥遜電子 61%股權，進入測試領域。2012-2014年，啟動高端項目如 LDI 等產品的研發和生產工作，高端項目逐步成為增長新動力，產品涵蓋曝光、機械鑽孔、激光鑽孔、機械成型、激光成型、電測、AOI 測試等 14 大類，成為全球PCB 行業設備供應商中產品最為齊全的廠商。2016 年成功收購東莞市升宇智能科技有限公司，拓展了公司在柔性線路板領域的業務。發展至今 17 年的時間裡，公司積累了大量優質客戶，包括健鼎、方正科技、五洲電路、深南電路、生益科技、健鼎、名幸、瀚宇博德、建滔集團等國外內 PCB 知名企業。
2019 年，受下游需求疲軟、中美貿易摩擦及華為問題的影響，PCB 廠商擴產進度放緩，公司 PCB 業務將同比下滑 30%。2020 年，我們認為 PCB 行業景氣度有望復甦，增長動力主要來自 5G 基礎設施投資加速、智能手機需求復甦、5G 和產品輕量化驅動 PCB 產品持續升級。目前，針對 5G 天線應用場景，公司實現了用於 LCP 材料 FPC 加工的高端激光切割/鑽孔設備、超高速貼附設備的大批量銷售，並在 IC 載板極小微孔加工方面取得突破。我們預測 2020、2021 年，公司 PCB 業務有望強力反彈。
4.2 大功率平穩增長，毛利率有望企穩
2019 年受上游激光器廠商價格戰和宏觀經濟低迷帶來下游需求疲軟影響，公司大功率業務全年營收預計個位數增長，而毛利率將下滑 3%-5%。考慮到年初以來公司產品價格下降幅度為 20%左右，因此公司激光設備銷量仍有可觀增長。
2020 年我們保守估計大功率業務將維持個位數增長，毛利率有望企穩，主要因國內外主要激光器廠商 IPG 等在過去三個季度中毛利率下跌劇烈，大部分中小廠商已經接近收支相抵或虧損狀態，明年價格壓力有望減輕。
此外，公司大功率激光器自制率提升也將有望拉動毛利率的上升，應關注大功率激光器規模放量節點。設備集成商向上遊激光器延伸是大勢所趨。拆解集成商原材料成本可見，光學器件佔比接近 30%，其中激光器佔比 50%-60%。激光器行業是典型的金字塔行業，激光器廠商的毛利率普遍高於集成商，因此實現激光器及其他核心部件自制的設備商具有明顯的成本優勢，集成商向上遊整合是發展趨勢。
公司前瞻佈局激光器多年，已實現紅外、CO2激光器的自制，小功率光纖激光器的自制率超過 50%，大功率光纖激光器自制率較低，超過 90%外購自 IPG 和 SPI。2018 年，公司將大功率激光器整合到智能裝備事業部，並給予大力支持。目前，公司自制的最高功率激光器已達1 萬瓦，將力爭用兩年時間達到國際水平。若大功率光纖激光器自制率提升，公司大功率業務的毛利率有望得到改善。
五 盈利預測與投資建議
我們預測公司 19-21 年 EPS 分別為 0.81/1.47/1.57 元，選取華工科技（激光設備商）、銳科激光（激光器供應商）、匯川技術（大陸工控龍頭）及蘋果核心供應商立訊精密、鵬鼎控股和韋爾股份做可比公司，給予公司 2019 年 57 倍 P/E，維持“推薦”評級。
（報告來源：民生證券）
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