根據交易所的相關的規定，A股上市公司的三季報目前已經悉數完成披露。10月28日，華魯恆升披露三季報，公司2020年前三季度實現營業總收入90.4億，同比下降14.8%，實現歸母淨利潤12.9億，同比下降32.5%，降幅較去年同期擴大。報告期內，公司毛利率為21.7%，同比降低7.0個百分點，淨利率為14.3%，同比降低3.8個百分點。一般來說，二級市場對於一家企業業績的下滑會給予負面反饋，但華魯恆升卻反向而行，就在三季報披露的10月28日，公司的股價以28.60元的漲停價報收，隨後一路攀升，截至2020年11月10號收盤，公司股價的盤中最高值達到36.65元，創歷史新高。
全面佈局的煤化工龍頭
華魯恆升的前身為德州化肥廠，2000年組建集團公司，2002年在上交所上市。經過多年在煤化工領域的深耕細作，華魯恆升由單一的化肥業務拓展為肥料、有機胺、醋酸、多元醇、己二酸齊頭並舉，目前已成為國內重要的基礎化工原料製造商和全球最大的DMF供應商。由於產品的生產以煤為原料，華魯恆升也被看成是國內的“煤化工龍頭”。 所謂的煤化工是指以煤炭為原料，經過物理和化學反應轉化為氣體、液體和固體燃料以及化學品的過程。
華魯恆升的發展方向有點類似於萬華化學，既具有單一產品的絕對競爭力，又試圖全方位佈局，將自己打造成化工巨頭。在所有的業務板塊中，化肥是華魯恆升的傳統優勢產品，2019年肥料業務貢獻的收入最多，佔總收入的25.87%。與此同時，2019年，山東省氮肥企業共計生產尿素706萬噸（同比基本持平），華魯恆升的產品佔30%左右。成本優勢是華魯恆升最大的競爭力之一，公司尿素具有超越行業的成本優勢，根據開源證券的測算，華魯恆升目前尿素的含稅完全成本為1165元/噸，而行業平均為1565元/噸。
DMF也是公司的招牌之一，DMF全稱二甲基甲酰胺，為無色透明液體，罐裝儲運。作為萬能的工業溶劑，DMF應用範圍廣泛，但過去幾年國內的DMF整體處於供過於求的狀態，在此背景之下，中小企業陸續退出，龍頭市佔率持續提升。2020年上半年，下游企業因受到疫情的影響而開工不足，例如江山化工16萬噸 DMF產線於5月6日永久性停產。截至2020年上半年，國內 DMF有效產能為81萬噸，華魯恆升的現有產能為23萬噸，與此同時，3萬噸技改升級10萬噸，預計2020年底前投產，是該領域內當之無愧的國內龍頭。醋酸又稱冰醋酸，是一種重要的有機化工原料，主要用於PTA、醋酸酯、醋酸乙烯、氯乙烯、醋酸酐等產品的生產，是合成纖維、染料、膠粘劑、醫藥和農藥的重要原料。根據華魯恆升公佈的數據，去年醋酸及衍生品的營收佔比為11.65%，是公司業務線的一項重要補充。己二酸是脂肪二元酸中用途非常廣泛的化工品，下游主要應用在尼龍66和聚氨酯領域，國外以尼龍 66為主，國內以聚氨酯為主。華魯恆升去年己二酸及中間品的營收佔比為11.56%，公司雖然不是行業的龍頭，但市場份額達到了13%左右。
事實上，華魯恆升多點開花的背後主要是得益於柔性聯產的生產格局，公司可根據市場情況，對合成氨、甲醇、醋酸的產量進行動態調節，各產品既可作為尿素、DMF的原料，又可作為化工原料直接對外出售，使得公司在產品比例上有很大的調節空間，不僅豐富了業務結構，還有助於化解個別產品的週期性波動。
成長空間被打開，券商紛紛“唱多”
華魯恆升的三季報發佈之後，各個券商分別發表了點評報告，基本上一致看多。天風證券表示，華魯恆升的業績低點已現，景氣、成長指日可待。根據卓創資訊數據，公司主要產品尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇三季度含稅均價分別為 1672/6432/6123/2430/3678 元/噸，較二季度均價分別環比上漲 1.61%/33.58%/1.42%/6.70%/5.86%，復甦正在進行中。太平洋證券和上海證券一致認為，檢修拖累了公司的Q3業績，但盈利回升拐點已至。公開信息顯示，8月7日至8月27日，公司對一套煤氣化裝置及部分產品生產裝置進行為期20天的停車檢修，氣化平臺大修不僅增加了成本，而且減少了部分產品的產銷量，直接影響到公司的業績。相比之下，新時代證券的觀點代表了目前大多數機構的觀點，認為華魯恆升的業績底部已經確認，逆週期擴張助力未來成長。事實上，對外擴張項目的落地是近期華魯恆升受到市場關注的一個很重要原因。
11月3日，華魯恆升發佈重磅公告，公司與湖北江陵縣政府、荊州市政府簽訂了投資建設現代煤化工基地協議，計劃一期項目總投資不少於人民幣100億元，二期及後續投資規模另行協商確定。荊州基地作為公司的第二基地，將生產功能化尿素、醋酸、有機胺等，根據協議，當地政府將為該項目爭取用煤指標和100萬噸/年尿素產能指標，併為基地解決能耗和環境容量問題，同時在項目用地、危化倉儲和碼頭、鐵路專用線、項目用電、給排水以及動力島等方面也將予以公司支持。等到未來項目落地，以公司此前良好的成本控制能力，有望再造一個低成本的“煤化工龍頭”。
從根本上來說，預期的改善是催化股價上漲的一個重要原因。根據國家的工作部署，“十三五”期間，山東省能源消費增量需控制在4070萬噸標準煤以內，煤炭消費總量壓減10%，因此各個地方的新上投資項目必須符合能源消費總量控制目標，耗煤項目必須落實煤炭消費減量替代。作為煤化工企業，華魯恆升也受到了發展的制約，這讓外界普遍認為公司的天花板已現，但此次“走出去戰略”重新為華魯恆升贏得了想象空間。成長空間被打開之後，華魯恆升未來的整體盈利規模也勢必會攀升，如果按照市盈率來定義股價，在維持估值不變的前提下，股價自然也會同步上調。
