作者丨肖斐斐、冉宇航、彭博
來源丨麥高bank
原標題丨銀行業2020年一季報前瞻—以穩應變
核心觀點
疫情背景下，銀行核心盈利要素仍在合理區間運行。近期逆週期+激勵相容宏觀政策持續發力，板塊“經濟走弱+銀行讓利”的悲觀情緒有所改善。
內容要點
▍規模：一季度社融、M2增速或創兩年新高，支撐銀行積極擴表。1）社融增速或達11%。7萬億左右各項貸款投放（4月3日國新辦發佈會數據）、1.5萬億地方債發行下，預計一季度社融增量有望近10萬億。2）M2增速或續創兩年新高，主要是社融增長以及同業業務帶來存款派生，3月M2增速有望接近9.0%。受益於貨幣與信用寬鬆，預計20Q1上市銀行生息資產環比+3.5%（2019年同期為+2.0%），對應同比增速在9.2%左右，為利息淨收入增長奠定規模基礎。
▍定價：首季息差或低於預期，後續季度看政策幅度及速度。1）資產端：利率、結構、監管因素疊加拖累。一季度OMO利率降幅超出預期，帶動廣義利率中樞下移（10年期國債利率走低55BPs）；當季銀行增加低定價抗疫類貸款、壓降中高收益零售信貸亦有影響；此外MPA對貸款定價加點約束依然存在。監管數據看，2月新發放一般貸款利率已較12月下降25BPs至5.49%。2）負債端：付息成本總體平穩。央行下發存款利率管理通知，有助於高息存款定價的迴歸理性，但一般性存款定價錨保持剛性，總體負債成本下行有限。預計20Q1上市銀行單季淨息差或環比下降4BPs至2.03%左右。
▍非息：公允價值變動收益抵補傳統中收乏力。1）疫情影響中間業務收入。疫情主要影響銀行櫃面現場業務，預計個別銀行一季度中收同比負增長；非接觸式業務佔比較高的銀行，影響程度相對更小。2）公允價值變動收益可觀。如果按照久期3年的國開債進行計算，一季度FVTPL資產的公允價值變動收益為1.8%，為14Q2以來的單季最高值。“一減一增”下，預計上市銀行單季非息收入同比增速或保持低位正增長水平（+0.8%）。
▍風險：疫情小幅衝擊資產質量，或體現在2-3季報表上，料信用成本穩定。1）不良率或小幅上行。疫情主要衝擊信用卡、餐飲住宿、批零等行業貸款，但在延期還本付息政策以及逾期發生到不良認定的滯後反映下，預計不良數據或在二、三季度體現（銀保口徑2月末不良率比年初僅增0.06pct）。2）信用成本有望平穩。銀行業正處於信用風險長週期的出清尾聲，尤其對於上市銀行，資產質量認定嚴格度和撥備充裕度均為近年來最好水平。我們預計，一季度及全年信用成本計提與上年同期基本一致。
▍盈利：平穩運行。 預計2020Q1上市銀行平均營收/歸屬淨利潤增速5.7%/4.7%（2019年增速10.3%/6.4%），季度節奏上前低後高。分類別而言，大行盈利增速料穩中有降，部分具備負債定價彈性的中小行仍將保持中高速增長，預計大行、股份行、城農商行一季度歸屬淨利潤增速分別為3.3%/7.3%/10.1%（2019年增速4.7%/9.6%/13.5%）。
▍風險因素：宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。
新冠疫情背景下，市場非常關注銀行板塊基本面情況變化，尤其是一季度的盈利表現。本篇報告從量、價、非息、風險四大盈利驅動要素出發，對上市銀行一季度盈利進行拆解和預測。
1、量：一季度銀行擴表樂觀
從社融（對應銀行資產端）和M2（對應銀行負債端）增速即可反映：
（1）社融增速持續走高。截至2月末，社融（新口徑）增速已經連續7個月維持在10.7%，我們預計3月社融增速有望提升至11.2%水平，或為2018年三季度以來的最高水平。社融（對應於銀行資產端）的表現樂觀，源於：① 抗疫支持貸款的大量投放（截至3月22日，累計投放1.8萬億）以及基建類貸款的投放；根據國新辦發佈會，一季度銀行業各項貸款新增近7萬億元，同比多增1.18萬億元；② 地方債的提前發行（Wind統計口徑下，19Q1/20Q1分別淨增加1.23萬億/1.51萬億）；③資管新規過度期靈活處理下，表外資產降幅的趨穩（2019/20年前兩月委託+信託貸款分別-900億/-490億）。
（2）M2增速或續創兩年新高。2月M2增速8.8%，為2018年以來最高水平，預計3月數據仍有望繼續抬升。廣義貨幣（對應於銀行負債端）的表現樂觀，源於：① 社融增長積極帶來的存款派生作用；② 貨幣市場流動性寬鬆，部分未計入社融口徑的同業業務規模擴張，亦帶來存款派生。
我們預計，20Q1上市銀行生息資產季度環比增速有望達到3.5%（2019同期增速為2.0%），對應同比增速在9.2%左右，為利息淨收入增長奠定規模基礎 。
2、價：一季度息差表現或低於預期
一季度，貨幣政策的邊際寬鬆，使得銀行資產收益率和負債付息率非對稱下降，從而拉低息差表現：
（1）資產端：利率、結構、監管因素疊加拖累。①貸款：2月新發放一般貸款利率較12月下降25BPs至5.49%，主要反映LPR調降效果以及低利率抗疫貸款投放影響，此外，去年四季度以來MPA考核強化了對貸款定價加點的約束要求；②投資：一季度10年期國債和國開債收益率分別走低55BPs/63BPs，受無風險利率下行帶動，其他投資品種定價中樞亦有不同幅度下降。
（2）負債端：預計成本總體平穩。一季度，央行下發《中國人民銀行關於加強存款利率管理的通知》強化定期智能存款合規性和結構性存款保底收益率的監管，有助於高息存款定價的迴歸理性。但考慮到，一般性存款定價錨的剛性，預計銀行總體負債付息率水平下行幅度有限。個體而言，同業負債佔比較高的銀行，在一季度資金利率快速下行背景下，負債成本表現或將佔優。
綜合資產負債兩端，我們預計，20Q1上市銀行單季淨息差（期末起初平均法測算）或將環比下降4BPs，至2.03%左右水平。
3、非息：中收階段性抑制，公允價值變動收益抵補
疫情影響下，預計一季度中間業務收入同比或在零增長左右。疫情期間，受影響業務主要集中於現場開展的櫃面業務，而線上支付等非接觸式業務在疫情期間的快速增長對中收或帶來一定的抵補作用。總體而言，我們預計上市銀行一季度中間業務收入同比增速或在零增長左右（個別銀行或出現同比負增長）。相對而言，部分非接觸式業務佔比較高的銀行，影響程度或將更小。
債券市場利率下行帶來的公允價值變動收益，為非息收入增長帶來支撐。一季度10年期國債、國開債收益率分別下行55BPs/63BPs，是14Q2年以來下行幅度最大的季度。如果按照3年平均久期計算，我們根據國開債測算的一季度FVTPL資產的公允價值變動收益為1.8%。目前上市銀行FVTPL資產佔總資產平均比重為4%左右，部分佔比高的中小銀行或將更為受益。
我們預計，一季度公允價值變動收益對沖中間業務的階段性乏力，上市銀行單季非息收入增速或將保持在低位正增長水平（+0.8%）。
4、風險：信用成本總體穩定
一季度不良率水平小幅上升，政策引導下逾期確認或有所增加。
- 銀行體系資產質量的系統穩定性無虞：考慮到受疫情影響較大的地區（湖北省存量貸款餘額佔比約3.5%）和行業（批發零售和住宿餐飲行業貸款餘額佔比約8.7%）的敞口占比較低。
- 部分貸款質量下遷或在二三季度體現：從近期銀行業績發佈會情況看，部分銀行一季度信用卡等零售信貸業務逾期率有所上行，對應貸款分類的下遷或在二季度體現；此外，銀保監會引導對中小微企業貸款實施臨時性延期還本付息政策，亦使得相關貸款在一季度保持了評級穩定。
銀保監會公佈的數據看，“銀行機構的不良貸款率2月末比年初僅上升了0.06個百分點”（3月22日國新辦新聞發佈會），考慮到季末月的核銷與處置，預計一季度行業不良率上行可控。
全行業撥備水平充足，料一季度信用成本平穩。IFRS 9會計準則下，採用預期損失模型計算減值。疫情影響背景下，部分客戶違約率（PD）和違約損失率（LGD）存在上升可能，從而導致部分資產存在加計減值的需要。但考慮到，A股上市銀行執行的審慎撥備計提，預計撥備總額（19Q3撥備覆蓋率192%）顯著高於預期損失模型計量的底線要求。
因此，我們預計一季度及全年信用成本計提與上年同期基本。
5、盈利預測：平穩運行可期
一季度上市銀行業績平穩運行無憂。在主要盈利驅動要素的以上預測下，預計一季度上市銀行平均營業收入增速預計在5.7%左右（2019年全年增速約10.3%），平均歸屬淨利潤增速預計在4.7%左右（2019年全年增速約6.4%）。隨著後續疫情影響的消退和逆週期政策的加碼，預計年內營收和歸屬淨利潤表現有望緩慢向上修復（全年增速預測6.2%/5.4%）。
個體銀行：大行盈利增速穩中有降，部分中小銀行增長仍保持高位。相對而言，負債端同業品種佔比高、資產端交易性資產和疫情低影響貸款佔比高的銀行，盈利表現更具穩定性，部分中小銀行一季度營收和盈利增速仍有望保持雙位數水平。預計大行、股份行、城農商行一季度歸屬淨利潤增速分別為3.3%/7.3%/10.1%（2019年全年增速4.7%/9.6%/13.5%）。
風險因素：宏觀經濟增速大幅下行，銀行資產質量超預期惡化。
