聽見價值：276.mp38:33
來自價值事務所
價值事務所陪你慢慢變富的第276篇。
vive從小就很喜歡玩遊戲，玩的第一款遊戲叫紅色警戒，印象中玩了好多年，最喜歡選中國，造一大堆解放軍，然後把基地裡三層外三層包起來（當然是讓他們處於防禦姿勢）。
後來玩的遊戲現在想來都還是經典，什麼英雄無敵3、大富翁4、仙劍3、仙劍4等等。網遊當然也玩，如彩虹島、DNF都是當年可以不吃不喝打一天的遊戲。
後來，頁遊、手游出現，vive當然也玩了一堆，但是，，，沒有一個遊戲可以玩下去，印象中，全是想方設法的誘導你充錢，劇情辣雞、畫面辣雞、粗製濫造的辣雞遊戲。。。
正是因為這些辣雞的存在，傷透了vive的心，仔細想想，至今已經好多年都沒有碰過遊戲這種東西了.....
但如今想來，還是要感謝遊戲這個東西，不然小時候的寒暑假多難熬，多無聊，還好有遊戲來打發時間，而且，最主要的是，玩了這麼久遊戲，vive基本沒花過一分錢。
可以說，遊戲是典型的“窮人的娛樂”，花不了什麼錢，就能讓你享受很久的遊戲時光，甚至還能交上不少虛擬世界的朋友。所以，換一個角度想，絕大多數人還是需要遊戲的，漫漫人生路，並不是每個人都有足夠“樂子”來消磨時光的。
而且，現在的遊戲真是越做越精緻，從近期的一些遊戲來看，和現實世界已經非常相似了。更何況VR等技術的出現，也許現實於虛擬世界的界限會越來越模糊。
前兩年一部很火的電影《頭號玩家》，雖然只是一部電影，但也能說明不少問題。
看到這裡，大家應該猜到了，我們今天要講的是一家遊戲公司，他是A股遊戲市值最高的公司，市佔率僅次於騰訊和網易，嗯呢，他就是——三七互娛。
公司介紹
三七最開始做頁遊起家，在別的頁遊都做些不知道是什麼鬼的辣雞時，公司就憑藉低利潤率、精細化運營和定製化服務在頁遊中殺出一條血路。
於是，成立不過短短兩年的公司，在2013年，憑藉自己的口碑和聲譽拿下了如《秦美人》《龍將》的獨家代理資格。
2012年，公司就在中國頁遊營收排行榜中排第三，2013 年就登上第一的寶座（騰訊不算）。
假設，當初vive接觸到的頁遊是三七家的，也許也不會對頁遊失望透頂了吧？
而且，三七很牛逼的一點是，在當初大家都不知道如何高效買量的時候，三七就知道如何精準的投放廣告，提高買量效率。他們甚至為了精準買量，還開發了一套“量子”智能系統。
首先，系統會自動挑選投放渠道，然後再對人群進行挑選，最後挑選出對產品感興趣且能描述產品的人群，並對這部分人群的數據進行分析和反饋。
通過自動投放廣告，公司實現了 24 小時的監控式投放，不僅節省了廣告優化師的人工成本，這套AI系統還能通過越來越多的數據實現自我升級，從而讓公司對自家產品進行改進。目前，這套系統的精確率已經高達 98%。
正是由於自己的自動投放太香，公司的營銷費用一直很高，而且越來越高，2019年，銷售費用率達到驚人的58.5%，同樣以營銷費用高著稱的醫藥行業，看到公司的銷售費用，都要自嘆不如吧。
公司也深知，單憑買量不是未來，買量只能把客戶買過來，要想留住客戶，還得自身產品質量過硬，因此，往年研發一分錢都沒有，從2017年開始，公司加大了研發費用的投入。
於是，公司旗下連出多款精品遊戲，經典如《永恆紀元》、《大天使之劍》、《斗羅大陸》、《阿瓦隆之王》、《火槍紀元》等，使得公司2019年，手遊流水市佔率上升至 10.44%，排名僅次於網易和騰訊。
2019 年公司最高月流水超過了 16 億，最高月活躍用戶超過 4000 萬。未來產品儲備上，公司正在研發《代號榮耀》 等 10 款精品手遊，最能體現公司實力的，可能就要屬海外收入了。多少年來，國產遊戲都是辣雞的代名詞，多少遊戲廠商都靠代理海外遊戲過活，2019年，公司居然有近8%的收入來自海外，充分說明，公司遊戲的質量。
財務分析
公司上市11年來，分紅融資比23.1%，差評！！！
資產負債率一直在30%左右，為《價值事務所》最喜愛的負債情況，進可攻退可守，其中幾乎沒有任何有息負債，僅有2.5億的長期借款，賬上趴著20多億現金以及20多億交易性金融資產，2019年，財務費用為負，可以說，十分十分的有錢！
但是...這麼有錢，分紅還這麼摳，差評再追加一等！
公司的業績近些年爆炸式增長，至於淨利追不上營收，奧妙就在於前文我們說到的，增長比猛的一逼的營銷費用。
尤其是2018、2019，營銷費用呈指數級上升，原因就在於，抖音、西瓜短視頻等的崛起，使得公司在這些平臺投放了大量廣告，但這樣的營銷費用砸下去，確實帶來了很明顯的效果。
公司的經營性現金流更是好得沒話說，證明收到的都是真金白銀。
總的來說，公司的財報算是十分好看了，又有錢又賺錢，一切看起來都是越來越好的趨勢，但是公司對股東是真的摳，這麼有錢還不分紅，而且隨著2019年年報一併扔出來的，還有一份高達45億的定增募資方案。
擬定增不超過 5%的股份，主要投向自研擴張（16 億）、 雲遊戲平臺（16.5 億）和廣州總部中心建設（12.5 億）三個方向。
總結
公司是好公司，但管理層利益和中小股東高度不一致，只向市場拿錢，基本沒有回饋過股東，這點真心讓《價值事務所》十分不爽。
但換個角度想，公司近些年發展迅猛，把錢拿去自己擴大再發展確實比分出來要好，而且45億資金不是小數目，如果讓公司自己掏這個錢，好好的現金流會瞬間變成臭狗屎。
排除定增什麼的影響，我們預計公司未來三年，利潤分別增長27%、18%、15%，則2022年公司的利潤為：36.45億。
給予公司35倍市盈率，則2022年合理市值為：1276億。
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