本文字數：886｜預計2分鐘讀完
這是13個月以來，安踏第三次被做空機構盯上。
記者丨譚璐 關紫芸
編輯丨鄢子為
安踏體育用品有限公司（02020.HK，下稱“安踏”）又被做空了。這是13個月以來，這家中國最大的體育用品公司第三次被做空機構盯上。
7月8日，知名做空機構“渾水”（Muddy Water Capital LLC）發出一份報告，指安踏秘密控制其部分主要分銷商，以操控財務資料，因此投資者不能依賴公司的財務報告。
受此影響，安踏於8日午間臨時停牌。停牌前，股價報51.25港元，跌幅為7.32%，市值蒸發109億港元。
7月9日上午，安踏發出澄清公告，稱渾水報告不準確且具有誤導性。安踏表示：“強烈否認指控。”當日安踏復牌，收報51.35港元，微升0.2%。
渾水在7月9日又發佈了安踏沽空報告的第二部分，稱安踏在IPO不久進行了一系列交易，讓渾水相信安踏內部人士打算欺騙外部投資者。2008年安踏內部人士剝奪了公司的國際品牌零售業務，並試圖隱瞞事實。
經銷商疑雲
渾水報告的第一部分指出，安踏交出領先行業的營運利潤率報告，不是因為經營良好，而是安踏秘密控制了多個一線分銷商造假。
根據上述報告，安踏操控了27家分銷商，其中至少25家為一線分銷商，佔安踏品牌銷售額超70%，可能高達80%。渾水根據收到的信用報告顯示，這些公司2017年的銷售成本約為55億元，約佔安踏報告總收入的三分之一。這些經銷商的信用報告通常顯示毛利率僅為7％至8％，淨利潤率接近零。
Belle和Pousheng是中國最大的運動鞋和服裝經銷商，參考它們的年度報告數據，真正獨立的一級經銷商的毛利潤率約為30%至35%。經銷商的低毛利潤率和淨利潤率，都顯示安踏利用對經銷商的控制來誇大其利潤。
報告還指出，安踏從2007年IPO開始，就將獨立經銷商稱為自己的子公司。部分獨立經銷商並沒有使用“ANTA”名稱，而是成為新實體。即使安踏對外宣稱他們和經銷商是公平的交易，但現有證據證明，安踏控制大量分銷商。安踏資深員工也清楚該批分銷商由公司控制，這在安踏企業內部已經是“公開的秘密”。
渾水報告的第一部分列舉出經銷商與安踏管理層之間的關係。比如，安踏執行董事兼銷售總裁吳永華長期擔任安踏最大分銷商——廣州安大貿易有限公司的主管。
又如，2008年3月，晉江韻動商務諮詢有限公司成立，安踏高級執行官王華友是韻動總經理。韻動控制著安踏許多一級經銷商。自公司成立以來，韻動的主管李丹一直擔任9家FILA分行的法定代表人。
安踏7月9日回應稱，“渾水報告中所提述的所有本集團25家分銷商，均為獨立於本公司或其任何關連人士。本集團各分銷商擁有其自身的管理層團隊，作出獨立商業決定，並擁有獨立於本集團的財務及人力資源管理功能，且並無相互控制關係。”
針對報告內容，安踏回應道，“部分分銷商為了推廣業務的便利，會自稱其為本集團的‘子公司’或‘分公司’，而並非以法律的定義來表述。”它指出，因為與分銷商存在緊密的工作關係，存在個別員工離職後加入分銷商的情況。這是公司職工的個人規劃，在行業中並非罕見。
創最高營收
安踏在2018年和2019年上半年也曾遭遇過做空公司的質疑，主要與公司收入有關。
2018年6月14日，沽空機構GMT發佈針對體育用品企業的做空報告，認為安踏的“利潤率難以置信，（安踏）要麼是世界上最好的體育用品公司，要麼就是個騙子公司。”
2019年5月30日，沽空機構Blue Orca Capital的創始人索倫達爾質疑安踏的會計及企業治理水平，尤其是旗下品牌FILA（斐樂）的營收不透明，認為其股價有高達34%的下跌空間。
2019年3月份，安踏公佈2018年業績，交出了上市以來的最好成績單。安踏總營收增加44%到241億元，而在過去10年，安踏的增速營收大約是20%。另外，2018年安踏的淨利潤增加32.9%至41.0億元，毛利率上升3.2個百分點至52.6%。
受到沽空機構關注的品牌FILA，安踏在2009年收購了其在中國的業務。2018年FILA品牌在全年營收佔比為35%，銷售增速超80%，已成為安踏第二大主品牌。2018年FILA在大中華區和新加坡地區共有1652萬家店。
收購FILA後，安踏開啟了多品牌戰略，持續佈局差異化、專業化的高端市場。隨後，安踏完成了對迪桑特、斯潘迪、可隆、小笑牛等多個運動品牌的收購，實現高、中、低檔品牌矩陣佈局，涵蓋專業體育與大眾體育領域。
2018年12月7日，由安踏、方源資本、AnameredInvestments及騰訊組成的投資者財團收購了亞瑪芬體育公司AmerSports。這筆交易的金額超過350億元，安踏董事局主席兼首席執行官丁世忠在年報中提到，“我做了從創業至今份量最重的一次決定，這是安踏在國際化上踏出的重要一步。”
創業27年，安踏一路狂奔，要做到“永不止步”，道阻且長。
（本刊記者何己派對本文亦有貢獻）
