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【东吴机械】陈显帆/周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连
投资评级：增持（维持）
事件
8月30日公司发布业绩中报，上半年实现收入21.77亿元，同比+31.57%；归母净利润1.84亿元，同比+43.18%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+287.96%。
投资要点
1业绩高速增长，晶圆厂招标加速拉动设备需求
分产品看，电子工艺装备收入17.25亿元，同比+38.37%；电子元器件收入4.41亿元，同比+10.79%。公司上半年收入保持高速增长。其中电子工艺装备营收增长原因在于，公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8寸和12寸集成电路芯片生产线，部分设备进入国际一流芯片产线及先进封装生产线；同时由于光伏行业景气度提升，带动公司光伏电池片工艺设备及单晶炉业务增长。
2 毛利率下滑明显，净利率维持稳定
H1毛利率36.32%，同比-7.34pct，其中电子工艺装备毛利率28.71%，同比-9.83pct，电子元器件毛利率65.12%，同比+6.29pct。预计主要原因为公司产品线广，同时新设备相继进入产线验证，不同产品结构影响了整体毛利率。按照光伏设备，锂电设备，半导体设备分别的25%-30%，30%-40%，50%以上的行业整体毛利率水平来估算，我们判断，H1的电子工艺装备收入结构中，绝大多数还是光伏和锂电设备，半导体设备占比较低。
H1净利率9.97%，同比+0.53pct。期间费用率26.63%，同比-9.7pct，费用率大幅下滑。其中管理费用率（含研发）为20.19%，同比-7.55pct，收入增长的同时管理费用控制良好；销售费用率5.60%，同比-0.53pct；财务费用率0.82%，同比-1.62pct，主要系利息支出减少，Q2末长期借款为2.6亿元，较去年同期减少3.85亿元。
3 现金流大幅增长，预收款达历史新高
H1经营现金流量净额5.5亿元，同比+215.26%，主要系收到的预收款增加。H1公司合同负债达27.3亿元，同比+64.04%，存货44.4亿元，同比+18.62%。两项指标均创新高，表明公司正在执行的订单金额不断增长，我们预计后续在手订单的收入确认将奠定未来公司业绩良好增长。
4晶圆厂新一轮产能扩张，国产设备商迎历史性机遇
年初以来，北方华创在华虹系获得3台硅刻蚀、1台PVD及2台退火设备订单；在积塔半导体获得2台刻蚀、4台氧化设备及1台退火设备；在长江存储获得的3台硅刻蚀、3台PVD、2台炉管及4台退火设备订单。2020年开始多条产线共同拉动IC设备支出，长江存储、华虹系、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期，且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储 2019年水平。我们认为北方华创作为国内 IC 设备龙头，有望突破盈利拐点，迈向成长期新阶段。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.9亿、7.8亿、9.6亿，当前股价对应动态PE分别为155倍、117倍、95倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，研发进度不及预期。
图1：H1收入21.77亿元，同比+31.57%
图2：H1归母净利润1.84亿元，同比+43.18%
图3：H1毛利率/净利率分别为36.32%/9.97%，同比-7.34pct/+0.53pct
图4：H1费用率26.63%，同比-9.7pct
图5：H1存货44.4亿元，同比+18.62%
图6：H1合同负债27.3亿元，同比+64.04%
图7：2020Q2 长江存储迎来第三轮招标潮
图8：2020年北方华创中标订单统计
北方华创三大财务预测表
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
黄瑞连 研究助理（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）
上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。
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