國際油價峰迴路轉，一線生機的頁岩油為何仍前途未卜？頭條網

2020-12-25 00:46:08 佚名

"五一"前後，國際油價對全世界開了一個大大的玩笑。先是"負油價"創歷史，

WTI原油期貨5月合約創紀錄跌至-37美元谷底，"原油寶"事件在全球範圍內接連上演；後是歐佩克+的減產協議自5月1日起正式生效，產油國紛紛兌現承諾，原油需求也從疫情中逐步復甦，國際油價迎來一波峰迴路轉，在4月27日開始的7天時間裡，WTI累計上漲27%，與布倫特原油期貨雙雙在20美元站穩腳跟。

原油上漲

得益於油價的企穩回升，美國頁岩油商長舒一口氣，在油氣行業倒閉潮的背景下，搏得一線生機的頁岩油商彷彿再次看到了油價的春天。但"理想很豐滿，現實很骨感"，油井關停、資本依賴、債務高企等因素卻成為了前行的絆腳石，頁岩油看似光明，實則仍前途未卜。

國際油價7天內大漲27%，漲勢或戛然而止

在WTI期貨5月合約負油價創造歷史後不久，國際油價開啟了"大起大落"的過山車之旅，WTI期貨6月合約4月27日下跌24.56%，28日下跌3.44%，29日上漲22.04%，30日上漲25.10%，5月1日上漲4.99%，4日上漲3%。自4月27日起的7日內，WTI累計上漲27%，與布倫特原油期貨雙雙在20美元站穩腳跟。此輪行情上漲受益於歐佩克+減產協議的兌現，協議外國家紛紛效仿，使得原油供給得到有效控制，而需求也在疫情逐步得到控制的情形下開始復甦，過去一個月來跌至谷底的油價首現周度上漲，原油市場彷彿也注入了一陣強心劑。

原油市場危機

但短期的利好並不能帶領油市走出黑暗，欣欣向榮的漲勢或戛然而止。首先，美國知名的金融服務機構摩根大通表示，全球經濟正在以二戰以來前所未有的速度惡化，空前的財政刺激計劃也只能延緩局面，全球的經濟低迷或將持續到2021年底。其次，疫情造成的經濟停擺使得原油需求下降至冰點，減產協議能否堅持下去仍是未知數，而產油國削減產量的速度可能仍無法支撐油價上漲。再次，在美國最大的產油州-德州減產計劃遭遇"擱淺"危機後，業內普遍認為市場將難以延續之前的漲勢。

油井關停與頁岩油行業發展背道而馳

浩浩蕩蕩的頁岩油革命使美國原油供需格局發生了質的變化，全球能源版圖也迎來了新的拼圖碎片。頁岩油行業除少數頭部公司外，生力軍由眾多中小企業組成，統計數據顯示美國共有7000餘家頁岩油企業，其中6900家為中小企業，在生產開發、油田服務、金融投資等多個領域相輔相成，彼此協作。

作為非常規油氣資源，頁岩油的開採區別於傳統模式，一口頁岩油井的有效生命週期通常為2-3年，與常規油田單井每年產量衰減5%-10%不同，頁岩油單井投產一年後產量降幅高達 60%-65%，高爆發、高衰減是其主要特性。因此，為了保障其產量的穩定增長，需要不斷地鑽探新井，通過以新代舊的方式彌補老井產量上的衰減。

頁岩油開採

隨著歐佩克+減產協議的正式執行，美國也毫無疑問地加入減產序列，根據貝克休斯5月1日公佈的數據顯示，美國石油鑽井總數減少47座降至408座，活躍鑽井數減少53座降至325座，數值為2016年6月以來的最低水平。受此影響，頁岩油行業將承受重大打擊，很多鑽井在關停後將面臨無法重啟的風險，同時鑽井數的減少也意味著新井無法開發，有悖於行業的正常有序發展。

債務融資壓力增大，現金流困局無法破解

1、為了生存無奈舉債

頁岩油行業一直以來備受資本青睞，高速發展的背後同樣也埋藏著隱患。絕大多數美國頁岩油廠商都存在著較大的債務問題，2014-2016年間沙特聯手諸多產油國，企圖以低油價方式拖垮頁岩油行業，頁岩油商紛紛祭出法寶，在資本市場上瘋狂舉債融資，結果是雖然在競爭中存活了下來，卻也在短短5年間積累了1200億美元的債務。

華爾街資本市場

2、償債壓力巨大，現金流負值成主流

作為典型的資本驅動行業，美國頁岩油商通常採用債務融資的方式充實現金流，具體包括股權融資、發行中長期債券、銀行循環貸款等方式，但隨著美聯儲貨幣量化寬鬆政策的停止，融資成本升高，償債壓力可謂巨大，2020-2027年將是美國頁岩油商的償債高峰期，未來五年間美國獨立頁岩油生產商將面臨750億美元的債務償還，而更可悲的是，目前超八成以上的正遭受現金流為負的困擾。

縱觀歷史數據，無論油價處於高位或者低位，大部分的頁岩油生產商自由現金流長期為負值。以2011年至2014年高油價時期為例，由於收入較高，企業瘋狂購買設備開發新井，資本開支超越成本，致使自由現金流為負；反觀2015年至2016年低油價時期，企業紛紛縮減開支，但收入過低仍使自由現金流為負。債務壓力不斷增大，銀行貸款額度不斷縮緊，

部分油企已處在現金流緊張、接近崩潰的邊緣。

根據美國能源市場研究機構的報告顯示，如果油價繼續維持在20美元/桶時，2020年將有140家頁岩油廠商破產，2021年這個數字將增至400家。