作為我國多層次資本市場的重要組成部分和註冊制改革的試驗田，科創板的設立對於中國資本市場的制度完善、對於高新技術企業的長遠發展都具有重要意義。
對於連接資本市場和高新企業的私募股權投資市場，科創板也將直接改變一級市場的退出路徑選擇和市場定價邏輯，並在長期內對行業結構和市場參與者產生更深遠的影響。
背景：科技創新產業發展急需資本市場支持
隨著外貿紅利、政策紅利和人口紅利正在逐漸弱化，我國經濟發展進入新階段，科技創新產業發展的戰略地位凸顯。
我國現有資本市場體系受限，債權融資不適於具有輕資產、高風險、孵化週期長、缺少確定性現金流等特點的高科技企業，現有二級市場股權融資普遍設有盈利門檻，或難以為科技創新企業提供有效支持。而二級市場上科創企業直接融資受限，也衍生出一級市場投資人退出難的問題，對私募股權投資市場的合理發展形成桎梏。
我國資本市場對科創企業的不友好，使得過往創新型企業紛紛海外上市，國內投資者無法分享新興產業增長帶來的紅利。
表1：部分美股/港股上市的中國創新企業
內容：明確支持六大高科技行業，基本制度體系實現多點創新
雖然科創板概念在2018年11月的進博會上才首度面世，但隨後的政策落地速度之快大大超過市場預期。
從1月30日證監會發布的《施意見》和《配套業務規則徵求意見稿》，到3月1日2+6政策框架正式落地，再到3月22日上交所正式受理首批9家企業申報，預計今年上半年即將有首批科創板企業實現上市。
表2：科創板首批申請受理名單
首批申報受理企業並非均為明星獨角獸，但背後不乏知名投資機構的佈局
科創板定位明確，“3個面向”+“3個服務於”支持科技創新行業發展：
科技板的定位為堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，推動互聯網、大數據、雲計算、人工智能和製造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革。
表3：六大科創板支持行業
2+6制度體系建立，科創板制度多點創新:
科創板首開註冊制先河，在上市審核流程上實現重大制度突破，以信息披露為審查中心，突出重大性原則並強調風險防控，力圖提高審核效率、減少企業負擔。綜合市值、收入、利潤、現金流、研發投入和技術優勢等多個因素，科創板出臺五套上市標準，並綜合考慮特殊公司治理結構上市企業。科創板新股發行取消了直接定價的方式，通過詢價機制及對象限定、試行保薦機構跟投制度等，構建更市場化、機構化的詢價和定價機制。通過適當設立投資者准入門檻、放寬漲跌幅限制、改善融資融券制度等，全面增強市場交易活力。通過優化減持鎖定、嚴格退市、持續督導等措施，科創板上市後監管制度得到各方位進一步完善，可以更好地服務於科技創新行業。
適度借鑑外部市場成功模式，打造中國特色的高科技板塊:
從創業板、新三板、 “戰略新興板”到“CDR”，我國通過資本市場分層來支持創新創業企業發展的嘗試由來已久，但由於相關經驗缺乏，效果一直甚微。大量中國高科技企業仍將美國納斯達克市場、香港聯交所等作為上市首選。本次科創板的推出上升到國家戰略高度，從外部適度借鑑經驗，學習納斯達克和港交所寬進嚴出的上市制度、著力降低交易成本、制定靈活的上市標準，同時又在行業指導、投資人准入等方面補充了符合中國市場的特色化設計。
表4：科創板與納斯達克、港交所的主要區別
影響：有望改善私募股權基金募投環境，推動行業專業化發展
優質新三板企業獲得更多轉板機會，新三板基金重添活力：
2016年以來，由於新三板市場遇到流動性低迷、融資功能減退、投資者門檻高等諸多問題，眾多新三板基金在到期時均遇退出難題，披露的可投資新三板基金產品共中近400只虧損高達70%。由於面向企業的相似性，科創板的推出為新三板企業帶來了更加合適的轉板機會，有望將目前“魚龍混雜”的新三板市場中的優質企業進行分離，為其提供一個流動性更好的融資平臺。新三板基金的退出方式由此得到拓展，或將迎來新希望。
吸引更多科技企業境內上市，人民幣基金募投有望改善：
由於此前A股上市標準限制，短期難以盈利的技術創新企業和前期研發週期較長的醫藥企業此前一般優先選擇海外上市，因而較早就會假設紅籌結構、只能接納美元資金，使得中國私募股權領域、尤其是中後期的PE市場中、美元基金募資和投資往往比人民幣基金更有優勢。科創板的發行和上市制度多方借鑑納斯達克、港交所等海外成熟市場優勢，將吸引更多符合標準的優質企業留在國內上市，未來創業企業將更樂於接受人民幣資金的早期投入，進而在中長期有利於人民幣基金的募資和投資環境改善。
疏通退出渠道，有效提振創投行業信心：
2018年以來私募股權行業遭遇寒冬，部分由於監管審批趨嚴、A股上市艱難，一二級市場銜接路徑受阻，而科創板的推出正為一級市場投資提供了一個新的退出渠道。此前，A股上市排隊時間較長（平均超過1年）、審核通過率較低（2018年僅為55%），每家企業的反饋週期存在差異具有高度不確定性。科創板制度框架下，企業上市申報加回復問詢時間原則上不超過6個月，週期大幅縮短；且上市審核機構由證監會轉移到交易所，上市通過率亦有望提升。
定價全面市場化，倒迫一級估值迴歸價值投資主線：
科創板新股發行取消了直接定價的方式，市場化定價更能體現公司真實價值。一方面，不再囿於傳統A股23倍市盈率的定價模式，優質企業發行價格不受上限抑價，由此導致的過去“打新基金”及基石投資人依賴上市初期股票價格增長瓜分利益的情況或將消失，企業能夠直接獲得更加充分的融資，公司和原有投資人將受益；另一方面，註冊制的推出及退市制度的嚴格執行打破了A股IPO資源的稀缺性，非優質企業無法再借過審上市坐享估值的大幅提升，一級市場項目的上市與否不會再因IPO的稀缺性而產生巨大價差套利空間。過去一二級市場穩定的套利空間或將消失，要求更多的一級股權投資機構真正迴歸價值投資的主線，有利於私募股權投資市場良性發展。
私募股權投資不再獨享企業成長紅利，機構投資階段或將前移：
此前A股對盈利等財務指標的硬性要求較高，可上市企業基本已進入成熟階段，其市場規模、公司體量以及技術發展均已達到一定水平，業務增長進入相對穩定期，因此二級市場投資人難以享受到企業早期成長階段的高額回報。中國以往的資本市場結構，為私募股權投資機構提供了獨享成長期估值增長的制度紅利，而科創板的推出使得企業上市融資的階段提前，更多投資機構可能會將投資階段前移到中早期。
全方面強調科研投入、迎接高科技企業，推動私募股權投資機構專業度提升：
科創板在上市標準、信息披露要求、股份激勵與減持等制度設計的諸多方面均突出了鼓勵研發的導向，以研發作為核心增長動力的硬科技企業將大幅受益，之前在一級市場熱度較高的商業模式創新項目則未在重點支持範疇內。科創板的推出有望改善高科技投資收益預期，提升創投機構對此類項目的投資意願，改變投資機構的行業偏好，進而對私募股權基金投資人的行業專業度提出了更高的要求。
