光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
紫光國微(002049)
公司概況：紫光國微聚焦“安全芯片”領域。公司創建於2001年，目前主要產品為智能安全芯片、特種集成電路和晶體元器件，分別由紫光同芯微電子、深圳國微電子和唐山國芯晶源三個核心子公司承擔。公司2019年度實現收入和歸母淨利潤分別為34.30億元和4.06億元，同比增長39.54%和16.61%。
智能安全芯片業務快速增長，特種集成電路業務亮眼。1、智能安全芯片：智能卡下游應用領域廣泛，同方微電子的第二代居民身份證專用芯片、電信SIM卡系列芯片、金融支付類芯片等產品均有望保持快速增長；2、特種集成電路：國微電子的產品包括微處理器、存儲器、FPGA/SoPC、總線、接口驅動、電源管理和定製芯片等七大類近400個品種，覆蓋航空、航天、電子、船舶等重要領域，特種裝備國產化率提升驅動行業快速增長該業務2019年度實現收入10.79億元，同比增長75.30%，大客戶數、合同量、銷售額均大幅增長。
FPGA業務有望打開廣闊空間。FPGA是站在集成電路金字塔頂端的“萬能”芯片，下游應用廣泛。根據MRFR數據，在5G和AI的驅動下，2018和2025年市場規模分別約60和125億美元，年複合增長率10.2%。FPGA的高技術壁壘構築雙寡頭格局，Xilinx和Altera佔據約90%全球市場。紫光國微子公司紫光同創技術實力處於國內領先水平，目前已向通信設備客戶批量出貨。
紫光國微擬180億元併購Linxens集團形成智能安全芯片全產業鏈佈局。Linxens集團前身為全球領先的連接器生產製造商FCI集團的微連接器事業部，目前的主營業務為微連接器、RFID嵌體及天線等產品的研發、設計、生產、封測和銷售。紫光國微完成對Linxens集團的收購後，將完成“芯片設計-微連接器製造-模組封裝-RFID嵌體和天線”產業關鍵節點佈局。本次交易中，紫光國微擬發5.07億股作為股份支付對價併購Linxens集團，交易對價180億元，業績承諾方紫光聯盛承諾Linxens集團2020-2022年淨利潤為5.80、8.51、12.16億元。本次交易完成後，上市公司將間接持有Linxens集團95.43%的股權。
盈利預測、估值與評級：我們預計紫光國微2020-2022年EPS分別為1.13、1.39、1.71元，當前股價對應PE分別為53x、43x、35x；考慮Linxens集團成功併購和股本增厚後，我們預計公司2020-2022年備考EPS分別為1.12、1.49、2.00元，當前股價對應PE分別為53x、40x、30x，估值低於行業平均水平，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：產品研發風險、智能安全芯片下滑風險、毛利率波動風險、Linxens集團業績不確定性風險。
