來源：格隆匯
近幾年，隨著國民生活消費水平的不斷提升，人們開始追求更高的精神生活，“顏值經濟”應運而生，尤其是醫療美容行業呈現蓬勃式發展，已經成為繼房地產、汽車、通訊、旅遊之後的第五大消費熱點，躋身“朝陽行業”之中。
4月24日，全球醫美第一股的鵬愛醫美國際（AIH）公佈2019全年度財報，顯示各項核心經營數據均穩步攀升，佐證行業紅利下的龍頭效益釋放。截至2019年12月31日止年度，鵬愛醫美國際實現總收入8.69億元（人民幣，下同），同比增長14.2%；毛利5.93億元，同比增長18.0%；毛利率68.2%，同比提升2.2個百分點；經調整淨利潤6,910萬元，同比增長19.3%；經調整EBITDA 1.87億元，同比增長65.4%。
一. 聚焦非手術類醫美服務、前景廣闊，毛利率水平再創新高
先來看鵬愛醫美國際的收入情況。
鵬愛醫美國際主要的收入來源為提供醫療美容服務。2019全年度，公司實現總收入8.69億元，較於2018年同期增長14.2%。其中，公司的非手術醫美服務收入為4.90億元，同比顯著增長31.2%；手術類醫美服務收入為3.19億元，同比小幅增長1.7%；一般醫療保健服務和其他醫美服務的收入為6,030萬元，同比減少18.6%。
數據來源：公司財報
同時，期內鵬愛醫美國際的非手術醫美服務、手術類醫美服務、一般醫療保健服務和其他醫美服務的收入佔總收入的份額分別為56.3%、36.7%及6.9%，其中非手術醫美服務的佔比份額較2018年提升7.3個百分點，已經成長為公司最核心的業務支柱。鑑於非手術類醫美服務較手術類醫美具備創傷小、恢復期短、可接受度高、費用低等特點，非常符合現代年輕人的消費口味，需求前景更為廣闊。
值得注意的是，非手術類服務在醫美業務中的毛利率水平也是最高的，所以鵬愛醫美國際在核心業務上的戰略轉型，很大程度上也改善了自身的盈利水平。2019年，鵬愛醫美國際非手術類醫美服務的毛利率高達71.5%，推升公司整體的毛利率水平增至68.2%。回望2016年，鵬愛醫美國際的毛利率還僅為62.8%，三年的時間即大幅改善超過5個百分點，除了非手術類醫美服務收入比重的提升外，也受益於原材料（例如玻尿酸）成本的下降，以及設備利用率的逐漸提高，高效的盈利能力有望長期保持。
數據來源：公司財報
二. 注重營銷+服務質量，新客戶、回頭客戶數均實現高速增長
鵬愛醫美國際在財報中表示，非手術類醫美服務的大幅增長，主要是受益於公司在營銷層面（包括線上、線下）的投資併成功獲客。據悉，2019年8月，鵬愛醫美國際就曾與同樣於美股上市的新氧簽署了戰略合作協議，後者在自己的線上平臺推廣鵬愛醫美國際，而前者則會為新氧平臺轉化而來的客戶提供一定的折扣，雙方相輔相成共謀發展。除了新氧，鵬愛醫美國際還與網紅經紀公司娛嘉娛樂等開展戰略合作，並在天貓、大眾點評、美團等線上媒體端均有廣告投放。2019年11月，鵬愛醫美國際陸續開展了以納斯達克上市為主題的VIP 客戶銷售活動以及天貓雙十一銷售活動，均獲得了不錯的活動銷售收入。
具體而言，2019年，鵬愛醫美國際的活躍客戶數達到255,395人，同比增長43.0%。其中，公司的新客戶數達到117,974人，同比增長43.9%，回頭客戶數達到137,421人，同比增長42.2%。由此，我們也可以看出，鵬愛醫美國際的新客戶數和回頭客戶數均能夠保持在40%以上的高水平增速，證明公司除了注重對潛在客戶的營銷挖掘外，還致力於深耕醫美服務質量維繫老客戶的滿意度。
數據來源：公司財報
相應的，報告期內，鵬愛醫美國際的營銷費用同比增長23.9%至4.13億元，佔總收入的比重為47.5%，比重提升3.7個百分點。但鑑於鵬愛醫美國際的兩大重大營銷活動都發生在第四季度，單看第三季度，公司營銷費用比率為42.6%，比率同比還略微下降了0.8個百分點。
最後看到鵬愛醫美國際的利潤水平。2019年，鵬愛醫美國際的淨利潤為1.38億元，較2018年的-2.53億元實現大幅度扭虧為盈，EBITDA為2.61億元，同樣扭虧為盈。不過，若撇開融資工具包括可轉換可贖回優先股、可交換票據負債等的影響，公司期內的經調整淨利潤為6,910萬元，同比增長19.3%；經調整EBITDA為1.87億元，同比增長65.4%，利潤增速超過收入增速，合理反映出鵬愛醫美國際的業務經營狀況穩中向好。
三. 財務槓桿健康、資金充裕，為持續收併購提供基礎
除了逐漸將業務重心傾斜至非手術類醫美服務外，通過收併購擴張規模順應市場需求也是鵬愛醫美國際堅持的發展戰略之一。招股書顯示，截至2019年9月底，鵬愛醫美國際共擁有21家線下醫療美容中心，其中19家為全資或主要控股美容中心，業務遍佈中國大陸一二線城市、香港、新加坡及美國，全球化網絡佈局豐滿。
上市後，鵬愛醫美國際的收併購道路也並沒有停止。2019年12月，公司就宣佈開設兩家新的衛星診所---奉化彭愛美學診所和德清彭愛美學診所，並分別持有多數股權。2020年3月，鵬愛醫美國際再簽訂協議取得上海銘悅醫美和西安新鵬愛悅己醫美兩家機構的控制權，並將通過中央集權式網絡在高度標準化的運營流程中部署公司可規模化的商業模型。
值得注意的是，鵬愛醫美國際的負債率水平也較低，能夠為持續的規模擴張提供發展基礎。截至2019年12月31日，公司的銀行負債僅約1.40億元,相較賬上10.47億元的總資產，銀行負債僅佔13.4%，資產負債率也僅為43.6%，現金和現金等價物同比增長51.6%至1.54億元，顯示公司的財務槓桿健康，資金較為充裕。
小結
總的來說，中國是全球第二大的美容醫療服務市場，但市場滲透率較於發達國家卻極低。2017年，中國每千人平均接受醫學美容治療11.7次，而韓國、美國、巴西和日本的千人普及率分別為80.4、50.1、43.6和27.0次，顯示中國醫美市場後續增長的充足潛力。不過，另一方面，醫美行業的流動性卻非常高，能夠盈利的醫美機構只有2-3成，導致很多機構倒閉。在此背景下，作為醫美第一股的鵬愛醫美國際有望坐享行業發展以及資源整合的雙重紅利，公司本次各項經營數據均亮眼的財報，也證明的這樣的觀點。
