信用債違約：震盪格局的插曲。維持3100-3500點震盪格局觀點不變。本週於權益市場是乃多事之秋：輝瑞與BioNTech新冠候選疫苗的第III期臨床試驗有效性及安全性超預期引發內外需修復加速共振的欣喜與海外供給替代削弱的擔憂；10月社融符合預期，但後續信貸的邊際收緊增添投資者的猶疑；平臺經濟領域反壟斷指南征求意見稿的出臺壓制風險偏好；而週中兩隻AAA級國企信用債的違約擾亂了盈利支撐市場上行的節奏，風險偏好下行令市場承壓。我們認為當前市場對於盈利修復節奏預期充分，短期信用收緊預期打壓市場風險偏好，市場存在下行壓力，但仍將處於震盪區間。
信用收縮並未充分反映，業績確定性溢價為關鍵，利好低風險特徵股票。此番信用債違約的背後不僅是疫情衝擊，也存在地方國企等的自身性問題。尤其是在經濟復甦的大背景下，信用風險的暴露使市場對信用債發行主體的資質擔憂更為突顯。當前AAA級地方國企的信用利差處於2016年以來的歷史低位，這意味著信用風險並未被充分定價，剛兌預期仍存，因此後續信用風險溢價的上行幅度可能超預期。儘管投資者結構層面股債市場交易隔離度高，但產業鏈傳導、信用收縮預期等仍可傳導推升權益風險溢價。無風險利率方面，若考慮一切“類固收”產品的底層資產出現信用鬆動，那麼信用風險溢價上升背景下債券市場資金流向分化，不斷向利率債、央企債集中。但無風險利率的邏輯偏中期，當前仍有待觀測。
大洋彼岸：“交易拜登”只會遲到不會缺席。本週佐治亞州的重新計票令“交易拜登”仍未在A股展開，而人民幣匯率的拐頭及美股抬升的斜率放緩或表徵外圍對該事件的反映進入尾聲。當前特朗普競選總部已向賓夕法尼亞等五個州就選舉結果提出訴訟，但因選票差距過大訴訟難以扭轉戰局。儘管總統歸屬的最終確認為12月14日的選舉人投票，但預期先行之下佈局窗口已至。拜登勝選後有望實行疫情管控、修補國際多邊關係及推出新一輪刺激政策，有助於推動全球經濟復甦及再通脹。關稅減免預期下，“貿易戰”的邊際改善明顯，化工/紡服/電新/家電/汽車/輕工等此前受損較大的行業有望反轉。
風險偏好的短期擾動不改震盪趨勢，擁抱業績確定性溢價，推薦中國可選消費+中國製造兩條主線。當前因信用風險帶來的風險偏好下行，利好低風險特徵的股票。在當前全球經濟復甦的大背景之下，低風險特徵不意味著低估值的股票，而更需要關注盈利景氣度持續向上。隨著全球復甦推進，我們需以更高的視角、更遠的盈利景氣看待投資機會，推薦“可選消費+中國製造”兩條主線：（1）後疫情時期內需改善疊加居民邊際消費傾向上升，盈利邊際改善對沖風險偏好下行，可選消費優於必選消費。推薦：酒店/白酒/汽車/家電/航空。（2）堅韌的供應鏈體系、較大的成本優勢及加速的產品迭代令中國製造維持全球競爭力，盈利修復程度將超預期。推薦：新能車/光伏/機械。
