摘要
二季度澳洲三大礦山及國產礦山供應環比增長預期較強。不過，因新冠疫情影響，巴西、南非、印度、加拿大等國礦山產量釋放受限，其中巴西淡水河谷復產全面推遲，全年產量目標大幅下調，預計二季度海外鐵礦供應增長將帶來日均到港量環比增長8-34萬噸/天。
疫情對海外鐵礦需求衝擊也較強，二季度出口至歐洲及日韓鐵礦將分流至我國，帶來日均到港量環比增長8-11萬噸/天。但國內高爐生產積極性較好，二季度鐵水日均產量尚有9-24萬噸/天的增產空間，或將帶動鐵礦石日均疏港量環比增長13-34萬噸/天。
二季度鐵礦石供需結構將由偏緊向相對平衡轉化，港口鐵礦石庫存或維持在1.2億噸以下的水平，整體保持平穩。鐵礦石價格單邊趨勢性較為有限，09合約預計在550-630之間運行，鑑於淡水河谷復產全面推遲至少1個季度，鐵礦9-1正套存在相對確定的交易機會。
具體分析，請閱讀正文。
一季度鐵礦石供應低點已過
一季度海外主流四大礦山及國產礦山供應均出現較大幅度下滑。其中，澳洲及巴西累計發運鐵礦石2.47億噸，環比下降3681.5萬噸，同比減少1948萬噸。巴西的淡水河谷產銷量下降幅度最大，鐵礦和球團產銷量同比分別減少1851萬噸和876萬噸，主要由於S11D非常規檢修、極端天氣影響、Morro1推遲投產、第三方購買量減少以及東南系統的Itabira項目減產。澳洲的主流礦山整體產銷同比小幅增加，其中，力拓及必和必拓產銷量同比分別增加588萬噸和973萬噸，FMG累計發往中國鐵礦石3759萬噸，同比減少約128萬噸，預計其發往全球的量下降約140萬噸。2月份國內礦山因疫情而延長停產時間，導致1-3月份精粉累計產量同比減少210萬噸至5911萬噸。隨著部分供應端擾動因素消退，市場普遍擔憂二季度鐵礦石供應環比大幅增加。
新冠疫情將壓制二季度鐵礦石供應增長空間
根據最新情況看，二季度澳洲礦山生產環節不利影響較少，必和必拓及FMG又面臨財年最後一個生產季度的衝量任務，且4月以來澳礦發運一直穩定回升，我們認為二季度澳洲礦仍將是我國進口礦供應的主要增量來源之一。結合各個礦山的年度指導目標，我們估算，二季度澳洲三大礦山供應或將環比增加850-2900萬噸，中值在1800萬噸附近，按照歷史85％發往中國的比例計算，預計將我國進口澳洲鐵礦石將增加720-2500萬噸.
二季度淡水河谷供應的增長預期則因巴西新冠疫情的衝擊而大幅下調。根據其最新的公開報告，原定於今年1季度和2季度復產的Timbopeba（產能：800萬噸）和Fabrica（產能：700萬噸）兩大礦區均已確認將推遲至少1個季度復產，而Brucutu礦區仍維持40％的產能利用率，具體提產時間仍有較大不確定性，再加上1季度的生產損失，淡水河谷將全年的粉礦生產目標由年初的3.4-3.55億噸下調至3.1-3.3億噸，較2019年粉礦實際產量3.02億噸僅小幅增加800-1800萬噸。
截至最新數據顯示，巴西每日新增確診病例數依然處於快速上升階段，疫情防控形似嚴峻，我們認為二季度淡水河谷礦山復產或提產的難度較大，粉礦產量預計將在7000-7500萬噸之間，環比增加1100-1500萬噸，中值約1300萬噸，若發往中國比例提高至65％，或將影響國內鐵礦石供應720-980萬噸。
此外，二季度新冠疫情對非主流礦山所在國家影響也增加。3月26日起，南非政府宣佈關停全國主要礦山地下開採活動21天，4月9日南非宣佈“封國”延長2周，原計劃於4月16日-17日實施的礦山復產再度推遲至4月底，預計此次因疫情停產或導致南非鐵礦供應減少約640萬噸，按照歷史上南非65％的出口鐵礦流向中國的比例計算，將影響國內鐵礦供應約420萬噸。最近，加拿大最大的兩家礦企Champion和IOC已宣佈於3月24日-4月13日期間減產，預計將影響鐵礦石供應量約130萬噸。印度3月24日宣佈“封國”21天，後延長至5月3日，期間印度港口Dhamra 、Krishnapatnam、Gangavaram，、Gopalpur已發佈不可抗力聲明，國家礦產開發公司（NMDC）也已宣佈暫停其鐵礦石運營，直至另行通知，封國期間印度鐵礦石供應或將減少約200萬噸，其中一般有84％的鐵礦會出口至中國，據此估算或將減少我國鐵礦石供應約168萬噸。
根據以上分析，二季度新冠疫情對非主流礦供應影響大約為970萬噸，對國內鐵礦石供應影響約為660萬噸，部分抵消主流四大礦山產量回升的影響。結合船期考慮，非主流礦供應的縮減可能將主要體現在4月下旬至5月下旬的到港數據中。
二季度海外鐵礦需求或將先抑後揚
新冠疫情對海外鐵礦石需求的衝擊也較明顯。據不完全統計，歐美、日本、印度等第已至少有3680萬噸高爐產能及4460萬噸粗鋼產能實施停產減產。除中國以外，歐盟及日韓是世界上進口鐵礦石量最多的國家和地區，也是當前鋼廠減產停產最多的地區，隨著這些地區鐵礦需求量下滑，預計出口至這些地區的鐵礦石可能將轉而流入中國市場。由於歐盟與亞洲鐵礦石消費結構的差別較大，前者以球團入爐為主，後者以燒結入爐為主與我國用料結構類似，我們可以合理推測由歐盟轉入中國的鐵礦石比例應低於由日韓轉入中國的比例，這裡我們假設前者為50％，後者約為90％。那麼在鐵礦需求下滑（樂觀：-10％，-5％，-5％）、 （中性：-15％，-10％，-10％）、 （悲觀：-20％，-15％，-15％），以及需求下滑分別持續3個月和6個月的不同情境下，出口轉至我國的鐵礦石量可能會將增加400-2000萬噸。考慮到歐洲疫情已邊際好轉，德國、意大利計劃於5月陸續復工，美國政府亦有儘快復工意願，海外鐵礦需求最悲觀的情況出現概率較底，因此，我們估算二季度因海外需求下滑導致流向我國的鐵礦石增量大約為700-1000萬噸，且可能會呈現出先增後減的節奏。
二季度國內鐵礦需求或穩步增長
由於國內疫情控制較好，鋼廠及下游消費企業復產較快，一季度高爐開工率快速回升，高爐日均鐵水產量為213萬噸/天。由於二季度國內鋼材需求預期尚可，且高爐冶煉利潤仍有200-300員/噸，預計二季度國內高爐日均鐵水產量或將環比提高9-24萬噸/天，對應鐵礦石日耗增加14.6-38.5萬噸/天。從我國鐵礦石配比結構來看，大約有90％的鐵礦日耗屬於進口礦，剩餘10％則為國產鐵礦石。鑑於國內鋼廠鐵礦石庫存已習慣性維持低位，則高爐日均消耗進口礦的增量可大致對應為港口鐵礦石疏港量的增加，即二季度我國港口鐵礦石日均疏港量或將提高13.14-34.68萬噸。
二季度鐵礦石供需相對平衡，港口庫存仍較難積累
基於前文的分析，我們可以得到二季度鐵礦石的供需的簡單估算。
供應方面，四大礦山二季度產量或將環比增加2000-4500萬噸，按照巴西礦65％及澳洲礦85％出口至中國的歷史比例估算，二季度四大礦山出口至我國的鐵礦石量或將環比增加約1500-3500萬噸，中值約2500萬噸，對應我國鐵礦石日均到港量環比一季度增加約16-38萬噸。同時，由於新冠疫情對南非、印度、加拿大等非主流礦生產國的影響，導致二季度非主流礦產量或將環比減少約970萬噸，影響出口至中國的量約為700萬噸，對應非主流礦到港量約為8萬噸/天。另外，新冠疫情對海外鐵礦石需求的衝擊亦較嚴重，歐美、日韓等國均已有鋼廠宣佈停產減產，據估計，二季度歐盟日韓等主要鐵礦石進口國對進口礦的需求或將減少1000-1400萬噸，其中約有700-1000萬噸鐵礦或將分流至國內，對應日均到港量8-11萬噸。一季度我國45港鐵礦石日均到港量（倒推）約為282萬噸/天，結合上述進口礦供應增長的估算，預計二季度我國45港鐵礦石日均到港量或將提高至300-324萬噸/天。
需求方面，國內高爐生產積極性較好，預計二季度生鐵日均產量有望環比一季度增加9.12-24.09萬噸/天，對應鐵礦石日耗增加14.6-38.5萬噸/天，其中約有90％為耗用進口礦，對應進口礦日耗增加13.14-34.68萬噸/天。鑑於國內鋼廠鐵礦石庫存習慣性維持低位，日耗的提高可大致對應為鐵礦石日均疏港量的增加。預計二季度鐵礦石日均疏港量或將由一季度的296萬噸提高至309-330萬噸/天。
二季度進口鐵礦石供需可能繼續維持相對平衡的狀態，港口鐵礦石庫存仍難以出現明顯積累，或將繼續維持1.2億噸以下的水平。
新冠疫情仍是供需兩端最大不確定性因素
從前文分析可知，新冠疫情對二季度鐵礦石供需兩端均有較大影響，也是鐵礦基本面最大的不確定性因素。值得注意的是，鐵礦石消費國與鐵礦石供應國之間新冠疫情發展節奏上出現了分化。除中國以外，鐵礦石主要消費國家歐洲、日韓、美國等，新冠疫情發現較早，醫療資源相對豐富，部分歐洲國家疫情已經出現一次拐點，且隨著疫情得到初步控制，德國、意大利等國家已宣佈計劃於5月開始復工復產，美國新增病例處於平臺期，但政府亦有較強意向去推動恢復生產。而鐵礦石資源供應國家，例如巴西、南非、印度等國家，疫情尚處於加速蔓延階段，且醫療資源較為有限，極有可能引發新冠疫情的第三次爆發，因此疫情對於其國內生產的影響持續時間也可能相對更長，不確定性更大。這也是為什麼淡水河谷在其2020年1季度生產報告中大致估算出巴西新冠疫情對其全年產量的影響或為1500萬噸。若鐵礦石出口國疫情仍無法控制，而消費國已開始復工復產，也不排除會出現全球鐵礦石供需階段性錯配的可能。
小結：二季度鐵礦石價格區間運行為主
基於前文的結論，我們認為我國鐵礦石二季度供需將由偏緊向平衡轉化，港口鐵礦石庫存整體持穩，則二季度鐵礦石價或以區間運行為主。考慮到二季度海外鐵礦石需求可能呈現先抑後揚的節奏，國內終端需求淡季影響亦將逐步顯現，預計5月以後鐵礦石價格亦將隨之出現先抑後揚的區間震盪走勢。
由於淡水河谷潰壩事故發生以前，FMG現金折扣成本約在55美金附近，受潰壩事故影響，全球鐵礦石邊際成本提高15美金，由於疫情擾動，今年淡水河谷復產全面推遲，意味著二季度鐵礦石65-70美金之間的成本支撐仍較為有效。同時，由於二季度我國鐵礦石供需由偏緊向平衡轉化，因而鐵礦石價格高度較一季度或有所下移。我們估計，二季度鐵礦石價格或處於65-80美金之間波動，對應09期貨價格區間大約在550-630之間。
基於我們對二季度國內鐵礦石供需相對平衡的判斷，以及疫情對鐵礦供需兩端的影響仍有較大不確定性，我們認為鐵礦石單邊趨勢性交易機會或較為有限。
相較單邊交易機會，鐵礦石正套機會確定性或更高。二季度鐵礦石供應大幅增長預期減弱，部分海外鐵礦消費國已傳出復工計劃，09合約修復深貼水的過程，其價格下方存在較強支撐；而淡水河谷復產基本推遲至3季度以後，鐵礦供應恢復的壓力則將轉移至1月等遠月合約上，鐵礦石09-01價差擴大的驅動較為明確。建議可等待鐵礦09合約回調後，待價差縮窄至20附近逐步建立正套倉位。
本文源自陸家嘴大宗商品論壇
