摘要
二季度澳洲三大矿山及国产矿山供应环比增长预期较强。不过，因新冠疫情影响，巴西、南非、印度、加拿大等国矿山产量释放受限，其中巴西淡水河谷复产全面推迟，全年产量目标大幅下调，预计二季度海外铁矿供应增长将带来日均到港量环比增长8-34万吨/天。
疫情对海外铁矿需求冲击也较强，二季度出口至欧洲及日韩铁矿将分流至我国，带来日均到港量环比增长8-11万吨/天。但国内高炉生产积极性较好，二季度铁水日均产量尚有9-24万吨/天的增产空间，或将带动铁矿石日均疏港量环比增长13-34万吨/天。
二季度铁矿石供需结构将由偏紧向相对平衡转化，港口铁矿石库存或维持在1.2亿吨以下的水平，整体保持平稳。铁矿石价格单边趋势性较为有限，09合约预计在550-630之间运行，鉴于淡水河谷复产全面推迟至少1个季度，铁矿9-1正套存在相对确定的交易机会。
具体分析，请阅读正文。
一季度铁矿石供应低点已过
一季度海外主流四大矿山及国产矿山供应均出现较大幅度下滑。其中，澳洲及巴西累计发运铁矿石2.47亿吨，环比下降3681.5万吨，同比减少1948万吨。巴西的淡水河谷产销量下降幅度最大，铁矿和球团产销量同比分别减少1851万吨和876万吨，主要由于S11D非常规检修、极端天气影响、Morro1推迟投产、第三方购买量减少以及东南系统的Itabira项目减产。澳洲的主流矿山整体产销同比小幅增加，其中，力拓及必和必拓产销量同比分别增加588万吨和973万吨，FMG累计发往中国铁矿石3759万吨，同比减少约128万吨，预计其发往全球的量下降约140万吨。2月份国内矿山因疫情而延长停产时间，导致1-3月份精粉累计产量同比减少210万吨至5911万吨。随着部分供应端扰动因素消退，市场普遍担忧二季度铁矿石供应环比大幅增加。
新冠疫情将压制二季度铁矿石供应增长空间
根据最新情况看，二季度澳洲矿山生产环节不利影响较少，必和必拓及FMG又面临财年最后一个生产季度的冲量任务，且4月以来澳矿发运一直稳定回升，我们认为二季度澳洲矿仍将是我国进口矿供应的主要增量来源之一。结合各个矿山的年度指导目标，我们估算，二季度澳洲三大矿山供应或将环比增加850-2900万吨，中值在1800万吨附近，按照历史85％发往中国的比例计算，预计将我国进口澳洲铁矿石将增加720-2500万吨.
二季度淡水河谷供应的增长预期则因巴西新冠疫情的冲击而大幅下调。根据其最新的公开报告，原定于今年1季度和2季度复产的Timbopeba（产能：800万吨）和Fabrica（产能：700万吨）两大矿区均已确认将推迟至少1个季度复产，而Brucutu矿区仍维持40％的产能利用率，具体提产时间仍有较大不确定性，再加上1季度的生产损失，淡水河谷将全年的粉矿生产目标由年初的3.4-3.55亿吨下调至3.1-3.3亿吨，较2019年粉矿实际产量3.02亿吨仅小幅增加800-1800万吨。
截至最新数据显示，巴西每日新增确诊病例数依然处于快速上升阶段，疫情防控形似严峻，我们认为二季度淡水河谷矿山复产或提产的难度较大，粉矿产量预计将在7000-7500万吨之间，环比增加1100-1500万吨，中值约1300万吨，若发往中国比例提高至65％，或将影响国内铁矿石供应720-980万吨。
此外，二季度新冠疫情对非主流矿山所在国家影响也增加。3月26日起，南非政府宣布关停全国主要矿山地下开采活动21天，4月9日南非宣布“封国”延长2周，原计划于4月16日-17日实施的矿山复产再度推迟至4月底，预计此次因疫情停产或导致南非铁矿供应减少约640万吨，按照历史上南非65％的出口铁矿流向中国的比例计算，将影响国内铁矿供应约420万吨。最近，加拿大最大的两家矿企Champion和IOC已宣布于3月24日-4月13日期间减产，预计将影响铁矿石供应量约130万吨。印度3月24日宣布“封国”21天，后延长至5月3日，期间印度港口Dhamra 、Krishnapatnam、Gangavaram，、Gopalpur已发布不可抗力声明，国家矿产开发公司（NMDC）也已宣布暂停其铁矿石运营，直至另行通知，封国期间印度铁矿石供应或将减少约200万吨，其中一般有84％的铁矿会出口至中国，据此估算或将减少我国铁矿石供应约168万吨。
根据以上分析，二季度新冠疫情对非主流矿供应影响大约为970万吨，对国内铁矿石供应影响约为660万吨，部分抵消主流四大矿山产量回升的影响。结合船期考虑，非主流矿供应的缩减可能将主要体现在4月下旬至5月下旬的到港数据中。
二季度海外铁矿需求或将先抑后扬
新冠疫情对海外铁矿石需求的冲击也较明显。据不完全统计，欧美、日本、印度等第已至少有3680万吨高炉产能及4460万吨粗钢产能实施停产减产。除中国以外，欧盟及日韩是世界上进口铁矿石量最多的国家和地区，也是当前钢厂减产停产最多的地区，随着这些地区铁矿需求量下滑，预计出口至这些地区的铁矿石可能将转而流入中国市场。由于欧盟与亚洲铁矿石消费结构的差别较大，前者以球团入炉为主，后者以烧结入炉为主与我国用料结构类似，我们可以合理推测由欧盟转入中国的铁矿石比例应低于由日韩转入中国的比例，这里我们假设前者为50％，后者约为90％。那么在铁矿需求下滑（乐观：-10％，-5％，-5％）、 （中性：-15％，-10％，-10％）、 （悲观：-20％，-15％，-15％），以及需求下滑分别持续3个月和6个月的不同情境下，出口转至我国的铁矿石量可能会将增加400-2000万吨。考虑到欧洲疫情已边际好转，德国、意大利计划于5月陆续复工，美国政府亦有尽快复工意愿，海外铁矿需求最悲观的情况出现概率较底，因此，我们估算二季度因海外需求下滑导致流向我国的铁矿石增量大约为700-1000万吨，且可能会呈现出先增后减的节奏。
二季度国内铁矿需求或稳步增长
由于国内疫情控制较好，钢厂及下游消费企业复产较快，一季度高炉开工率快速回升，高炉日均铁水产量为213万吨/天。由于二季度国内钢材需求预期尚可，且高炉冶炼利润仍有200-300员/吨，预计二季度国内高炉日均铁水产量或将环比提高9-24万吨/天，对应铁矿石日耗增加14.6-38.5万吨/天。从我国铁矿石配比结构来看，大约有90％的铁矿日耗属于进口矿，剩余10％则为国产铁矿石。鉴于国内钢厂铁矿石库存已习惯性维持低位，则高炉日均消耗进口矿的增量可大致对应为港口铁矿石疏港量的增加，即二季度我国港口铁矿石日均疏港量或将提高13.14-34.68万吨。
二季度铁矿石供需相对平衡，港口库存仍较难积累
基于前文的分析，我们可以得到二季度铁矿石的供需的简单估算。
供应方面，四大矿山二季度产量或将环比增加2000-4500万吨，按照巴西矿65％及澳洲矿85％出口至中国的历史比例估算，二季度四大矿山出口至我国的铁矿石量或将环比增加约1500-3500万吨，中值约2500万吨，对应我国铁矿石日均到港量环比一季度增加约16-38万吨。同时，由于新冠疫情对南非、印度、加拿大等非主流矿生产国的影响，导致二季度非主流矿产量或将环比减少约970万吨，影响出口至中国的量约为700万吨，对应非主流矿到港量约为8万吨/天。另外，新冠疫情对海外铁矿石需求的冲击亦较严重，欧美、日韩等国均已有钢厂宣布停产减产，据估计，二季度欧盟日韩等主要铁矿石进口国对进口矿的需求或将减少1000-1400万吨，其中约有700-1000万吨铁矿或将分流至国内，对应日均到港量8-11万吨。一季度我国45港铁矿石日均到港量（倒推）约为282万吨/天，结合上述进口矿供应增长的估算，预计二季度我国45港铁矿石日均到港量或将提高至300-324万吨/天。
需求方面，国内高炉生产积极性较好，预计二季度生铁日均产量有望环比一季度增加9.12-24.09万吨/天，对应铁矿石日耗增加14.6-38.5万吨/天，其中约有90％为耗用进口矿，对应进口矿日耗增加13.14-34.68万吨/天。鉴于国内钢厂铁矿石库存习惯性维持低位，日耗的提高可大致对应为铁矿石日均疏港量的增加。预计二季度铁矿石日均疏港量或将由一季度的296万吨提高至309-330万吨/天。
二季度进口铁矿石供需可能继续维持相对平衡的状态，港口铁矿石库存仍难以出现明显积累，或将继续维持1.2亿吨以下的水平。
新冠疫情仍是供需两端最大不确定性因素
从前文分析可知，新冠疫情对二季度铁矿石供需两端均有较大影响，也是铁矿基本面最大的不确定性因素。值得注意的是，铁矿石消费国与铁矿石供应国之间新冠疫情发展节奏上出现了分化。除中国以外，铁矿石主要消费国家欧洲、日韩、美国等，新冠疫情发现较早，医疗资源相对丰富，部分欧洲国家疫情已经出现一次拐点，且随着疫情得到初步控制，德国、意大利等国家已宣布计划于5月开始复工复产，美国新增病例处于平台期，但政府亦有较强意向去推动恢复生产。而铁矿石资源供应国家，例如巴西、南非、印度等国家，疫情尚处于加速蔓延阶段，且医疗资源较为有限，极有可能引发新冠疫情的第三次爆发，因此疫情对于其国内生产的影响持续时间也可能相对更长，不确定性更大。这也是为什么淡水河谷在其2020年1季度生产报告中大致估算出巴西新冠疫情对其全年产量的影响或为1500万吨。若铁矿石出口国疫情仍无法控制，而消费国已开始复工复产，也不排除会出现全球铁矿石供需阶段性错配的可能。
小结：二季度铁矿石价格区间运行为主
基于前文的结论，我们认为我国铁矿石二季度供需将由偏紧向平衡转化，港口铁矿石库存整体持稳，则二季度铁矿石价或以区间运行为主。考虑到二季度海外铁矿石需求可能呈现先抑后扬的节奏，国内终端需求淡季影响亦将逐步显现，预计5月以后铁矿石价格亦将随之出现先抑后扬的区间震荡走势。
由于淡水河谷溃坝事故发生以前，FMG现金折扣成本约在55美金附近，受溃坝事故影响，全球铁矿石边际成本提高15美金，由于疫情扰动，今年淡水河谷复产全面推迟，意味着二季度铁矿石65-70美金之间的成本支撑仍较为有效。同时，由于二季度我国铁矿石供需由偏紧向平衡转化，因而铁矿石价格高度较一季度或有所下移。我们估计，二季度铁矿石价格或处于65-80美金之间波动，对应09期货价格区间大约在550-630之间。
基于我们对二季度国内铁矿石供需相对平衡的判断，以及疫情对铁矿供需两端的影响仍有较大不确定性，我们认为铁矿石单边趋势性交易机会或较为有限。
相较单边交易机会，铁矿石正套机会确定性或更高。二季度铁矿石供应大幅增长预期减弱，部分海外铁矿消费国已传出复工计划，09合约修复深贴水的过程，其价格下方存在较强支撑；而淡水河谷复产基本推迟至3季度以后，铁矿供应恢复的压力则将转移至1月等远月合约上，铁矿石09-01价差扩大的驱动较为明确。建议可等待铁矿09合约回调后，待价差缩窄至20附近逐步建立正套仓位。
本文源自陆家嘴大宗商品论坛
