一、投資環境分析：“烏雲密佈”
1、中美貿易摩擦：愈演愈烈
1.1 2018年以來中美貿易摩擦進展
2018 年 6 月美國第一次針對中國出口到美國的500億商品加稅，此後三次逐步擴大徵收範圍，近期更是 揚言對3000億美元商品徵收關稅，並且對華為以及子公司列入出口管制實體名單。中國也採取了反制措施，對從美國進口的500億商品徵收25%的關稅。整體來說，中國的措施比較剋制，為將來談判留了空間。
1.2 修昔底德陷阱：可以避免嗎？
改革開放四十年，尤其是加入世貿組織十幾年來，中國經濟融入全球產業鏈，建立了中國製造的優勢，並且從原來低端低附加值向高端高附加值挺進，不斷挑戰全球企業的盈利空間。
一方面表明了中國企業實力的提升，另一方面國外企業和政府還沒有接受一個逐漸強大的中國，他們不能接受這麼快增長速度和體量的中國。
2、宏觀經濟分析：逐步回落
2.1全球經濟
從長週期看，全球當前面臨歷史罕見的“弱需求”難題。我們取 1880 年以來近 140 年的數據來看，當前全球處在歷史罕見的經濟增長低迷期。當前全球經濟增速的絕對值水平處在歷史的低點，近似於十九世紀末、大蕭條以及二戰期間的幾輪放緩底部的水平。從二戰之後的 70-80 年間來看，除了2000 年前後，全球尚未出現如此低的經濟增長。
全球經濟增長動力不足，互聯網和智能手機的紅利接近尾聲，人工智能、5G等新技術還需要時間的考驗。
注：藍色陰影部分為 99%置信區間；十七個經濟體為澳大利亞，比利時，加拿大，丹麥，芬蘭，法國，德國，意大利，日本，荷蘭，挪威，葡萄牙，西班牙，瑞士，瑞典，英國，美國；德國 1870~1922 年、日本1870~1914 年、法國 1914~1919 年、荷蘭 1914~1920 年及1940~1944 年、挪威 1940~1945 年數據缺失。
數據來源：Jordà-Schularick-Taylor Macrohistory Database，興業證券經濟與金融研究院整
2.2 中國經濟
國內經濟從2008年也是在逐步下臺階。2016年6月份年權威人士講話中國未來經濟為“L”型，並且認為這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的，可能會在底部持續一段時間。
3、科技引領未來
3.1 舉債發展不可持續。
大規模刺激起始於2008年的金融危機，為了走出危機，政府出臺了四萬億的刺激政策，結果中國率先走出了衰退，但是也留下來後遺症，就是每次經濟下滑的時候總是藉助於房地產市場的繁榮，而今企業、地方政府、居民均加了槓桿。
毫無疑問，槓桿率不可能無限提高，刺破的時候對經濟的傷害更大，日本經濟停滯二十年就是例證。
3.2 他山之石：美國科技引領全球
此次貿易摩擦中，讓我們切身體會到中國科技實力的差距，關鍵技術、核心技術被美國卡住脖子，而我們卻基本沒有還手之力。美日貿易戰時期，瓦解了日本的半導體行業，而今又赤裸裸的針對華為和中興等企業。背後的支撐是美國的科技實力在全球屬於絕對優勢，從全球市值最大的企業來看，前十大里面有八家都是美國企業，其中前五大是美國的科技企業 FAAMG。
從美國 GDP 中知識產權投資的佔比來觀察，在 1970 年代保持在 1.7%左右，但從 1980年開始持續上行，到 1990 年時上升至 2.8%，而目前已經高達 4.4%。
4、老齡化加劇：
我國預計2021年進入深度老齡化， 2031年進入超老齡化社會。總撫養比將從當前的0.41，上升到2030年的0.51， 2040年的0.68和2050年接近0.8， 2050年我國老齡化程度或將趕上日本。
人口結構不同帶來消費結構的不同。
二、A股：估值不高，情緒回落
1、A股總體估值性價比總體合理，並未明顯低估
上證50和滬深300並不貴，中小板指和創業板指並不便宜，長期來看估值可能仍有下行空間
小市值因子高估值主要源於業績的大幅回落。
A股總體估值僅回落到歷史30-35%分位（截止5月24日）
資料來源：Wind，申萬宏源研究
2、情緒較低，融資餘額持續回落（截止6月14日）
三、投資策略與基金推薦
經歷了2018年的單邊下跌，和2019年一季度最容易賺錢的階段，市場又進入糾結階段，從5月6日一個跳空大幅下跌至今，上證圍繞2900點已震盪30個交易日，在經濟回落和貿易談判僵局的情況下，難有整體投資機會，仍然可以積極把握結構性機會和為2020年做適當準備。
防禦兼進攻的投資策略。防禦指的是價值風格的基金，進攻指的是成長風格的基金。作為當前市場來說價值風格的基金更佔優，需要特別注意的是經過這兩年的上漲估值已不便宜，業績來說短期也難有大的增長。成長板塊從2015年以來一直在“擠水分”，既有估值也有業績的水分，這個板塊可以逐步關注了。
推薦的公募基金：
富國中證紅利指數增強（100032），擅長從基本面出發篩選因子構建動態選股模型，模型和策略經過較長時間的驗證，相對於基準紅利指數的超額收益持續性較強。
中歐價值發現（166005），基金經理曹名長管理年限超過12年，基金獲取收益和控制風險能力俱佳，業績持續性強，勝率高。市場極端情況下，基金收益和回撤總體好於市場： 市場下跌時基金虧損少於市場， 市場上漲時基金漲幅略低於市場； 回撤低於市場， 較好控制了下行風險。
富國天惠精選成長（161005） ，偏成長，基金經理朱少醒年限超過13年，自下而上關注企業成長空間和增長質量，分享企業增長帶來的資本市場收益，高倉位。
中歐時代先鋒（001938），偏成長，高倉位、高換手，創新成長風格，從行業景氣度出發，尋找估值和成長兼具的個股，善於把握政策趨勢和主題機會
