近日，上交所科創板正式受理了模擬IC企業——思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“思瑞浦”）的上市申請，擬募集資金約8.5億元。值得注意的是，華為旗下的哈勃投資去年入股思瑞浦，持股8%，為其第六大股東，並且華為還或是思瑞浦的第一大客戶，為其貢獻了6成的營收。
一、華為為思瑞浦第六大股東，持股8%
2019年4月23日，華為技術有限公司的母公司——華為投資控股有限公司新成立了一家全資子公司——哈勃科技投資有限公司（以下簡稱“哈勃科技”），註冊資本為7億元人民幣，而這家公司的經營範圍則是“創業投資業務”，主要是根據華為的業務需求，對於上游的供應鏈相關企業進行戰略投資。
此後，華為通過哈勃科技展開了一系列的投資佈局，自去年以來，除了入股思瑞浦之外，還入股了山東天嶽、傑華特微電子、深思考人工智能機器人、蘇州裕太車通、上海鯤遊光電、無錫好達、蘇州慶虹等企業，其中絕大多數都是半導體產業鏈企業。
根據思瑞浦的招股書顯示，在哈勃科技正式註冊成立之前的2019年4月1日，思瑞浦就召開股東大會決議同意增發股份，增發部分由哈勃科技全部認購。在哈勃科技正式註冊成立之後，2019年5月15日，思瑞浦原股東與哈勃科技簽署了《投資協議》，確定哈勃科技認購金額合計7200萬元，單價32.13元/股。在此次科創板發行上市之前，哈勃科技為思瑞浦第六大股東，持股8%。
資料顯示，思瑞浦成立於 2008 年，是一家集感知、計算、控制於一體的全信號鏈模擬芯片設計企業，專注於高精度ADC、高性能MCU、測量算法以及物聯網一站式解決方案的研發設計。自成立以來，思瑞普公司已陸續推出了線性產品、轉換器產品、接口產品、線性穩壓器、電源監控產品和其他電源管理產品等諸多系列和品類，從 2012 年正式發佈第一款新型產品系列以來，每年推出的產品數量均逐步提高，到 2019 年已達到每年發佈 912 款產品，是最初 2012 年 32 款產品的近 20 倍。2019年，思瑞浦已實現年生產超過6億顆芯片的供應鏈能力。
目前思瑞浦的模擬芯片產品已進入包括華為、中興、海爾、寧德時代、海康威視、科大訊飛等眾多知名客戶的供應鏈體，產品涵蓋信息通訊、工業控制、監控安全、醫療健康、儀器儀表和家用電器等多種應用領域。
而華為之所以選擇入股思瑞浦，或因其主要從事高性能模擬芯片研發，而華為海思則主要專注於數字芯片研發，雙方可以在產品上形成一定的互補關係。同時，思瑞浦的部分產品可用於通訊基站中對電源信號的調理和濾波。
二、華為貢獻營收佔比高達6成
根據招股書顯示，2017年-2019年，思瑞浦實現的營業收入分別為1.12億元、1.14億元和3.04億元；同期淨利潤分別為2051.23萬元、2059.39萬元、4189.48萬元。 可以看到，特別是在2019年，思瑞浦營收同比暴漲了166.47%，淨利潤也暴漲了103.43%。而思瑞浦2019年營收和淨利潤暴漲的主要原因則或與華為直接相關。
對比思瑞浦2017-2019年前五大客戶名單不難看出，思瑞浦此前兩年前五大大客戶均為上海三目寶、深圳中電、廣州周立功、深圳沃萊特和上海藍伯科。而2019年前五大客戶則新增了“客戶A”和中興通訊旗下的深圳中興康訊。而“客戶A”在2019年為其貢獻了約1.73億元的營收（思瑞浦2018年總營收僅1.14億元），在思瑞浦2019年的總營收中佔比高達57.13%，而在2018年“客戶A”貢獻的營收佔比僅為1.49%。
雖然思瑞浦並未在招股書中透露“客戶A”的具體名稱，但是從目前招股書中透露的相關信息不難判斷出，“客戶A”正是華為。
首先，“客戶A”是思瑞浦的關聯方。根據《企業會計準則第36號——關聯方披露》的規定：一方控制、共同控制另一方或對另一方施加重大影響，以及兩方或兩方以上同受一方控制、共同控制或重大影響的，構成關聯方。
其中一種情形就是，直接或間接持有上市公司5%以上股份的法人或其他組織，可認定為上市公司關聯法人。而華為全資子公司哈勃科技持有的思瑞浦的股份就超過了5%。並且華為也是思瑞浦持股5%以上的股東當中唯一自己有做終端產品且體量足夠大的。
其次，思瑞浦對該客戶的描述中指出，該客戶A為本土的系統廠商，2016年開始，思瑞浦與其建立合作關係，著手為其開發多種高難度的模擬芯片；2017年思瑞浦獲得客戶A合格供應商認證；2018年底，思瑞浦獲得客戶A認可而開始被其採購；2019年度，客戶A向思瑞浦的採購開始放量，成為思瑞浦第一大客戶。這些描述也符合華為引入新的供應商的流程。
第三，模擬芯片一般價值較低，2019年貢獻的1.7億元的營收規模，足以說明“客戶A”的企業規模較為龐大，而思瑞浦將中興作為“客戶A”的可比公司，同時提供給“客戶A”的芯片產品的毛利率低於中興，這些也都暗示了“客戶A”的體量。
綜合來看，思瑞浦的“客戶A”正是華為。而作為思瑞浦的第六大股東，華為對於思瑞浦2019年營收及利潤的大幅提升起到了決定性的作用。但是思瑞浦的業績對於華為的過渡依賴，也為其帶來了一定的風險。
根據招股書顯示，作為思瑞浦的第一大客戶，華為還是思瑞浦2019年末應收賬款最大的客戶，應收賬款金額8363.81萬元，在應收賬款總額中佔比逾八成。思瑞浦2019年末應收賬款總額，也因此相較2018年末增長578.53%至9979.59萬元，佔期末流動資產的比例為37.61%，而2018年末該數值為18.14%。
不過，思瑞浦認為，雖然2019年公司對客戶A的銷售額佔當年總收入的比例超過50%，但公司對其他重要客戶的銷售額同樣有所增長，故不存在嚴重依賴少數客戶的情況。
另外，根據思瑞浦的招股書顯示，2017-2019年，思瑞浦的營業收入分別為1.12億元、1.14億元、3.04億元，其中信號鏈模擬芯片的營收佔分別為99.81%、99.77%、97.92%，電源管理模擬芯片營收佔比較小但正在逐年提升；歸母淨利潤分別為512.47萬元、-881.94萬元、7098.02萬元。
在研發方面，2017-2019年，思瑞浦的研發投入佔營收比例分別為25.61%、35.74%、24.19%，截至2019年12月31日，思瑞浦獲得境內專利16項，其中發明專利14項，集成電路布圖設計登記證書31項；綜合毛利率方面則分別為50.77%、52.01%、59.41%。
三、模擬芯片特點與分類
集成電路按其功能、結構的不同，可以分為模擬集成電路和數字集成電路兩大類。
模擬集成電路又稱線性電路，主要是指用來產生、放大和處理連續函數形式模擬信號（如聲音、光線、溫度等）的集成電路；可處理連續性的光、聲音、速度、溫度等自然模擬信號；按應用來分可分為標準型模擬芯片 和特殊應用型模擬芯片，按技術來分可分為只處理模擬信號的線性芯片和同時處理模擬與數字信號的混合芯片。
數字集成電路對離散的數字信號（如用 0 和 1 兩個邏輯電平來表示的二進制碼）進行算術和邏輯運算的集成電路，用來傳遞、加工、處理數字信號，是近年來應用最廣、發展最快的芯片 品種，可分為通用數字芯片和專用數字芯片。
數字電路芯片就是處理數字信號的器件，比如 CPU、邏輯電路等；而模擬電路芯片是處理和提供模擬信號的器件，比如運算放大器、線性穩壓器、基準電壓源等。數字芯片處理的是非連續性信號，都是脈衝方波。而模擬芯片處理的信號都具有連續性，可以轉換為正弦波研究。
1、與數字芯片相比，模擬芯片的四大特點：
①應用領域繁雜
模擬集成電路按細分功能可進一步分為線性器件（如放大器、模擬開關、比較器等）、信號接口、數據轉換、電源管理器件等諸多品類，每一品類根據終端產品性能需求的差異又有不同的系列，在現今電子產品中幾乎無處不在。
②生命週期長
數字芯片強調運算速度與成本比，必須不斷採用新設計或新工藝，而模擬集成電路強調可靠性和穩定性，一經量產往往具備長久生命力。
根據一些資料的觀點，數字芯片更為強調運算速度與成本比的提升，其性能的改進由晶體管集成數量的增加和特徵尺寸與晶體管尺寸的減少所決定，即戈登·摩爾提出的摩爾定律所決定，因此數字芯片的生命週期很短，大約僅為 1 至 2 年；而模擬芯片的改進則更多地體現在電路速度、分辨率、功耗等參數方面的提升，強調的是高信噪比、低失真、低耗電和高穩定性，因而產品一旦達到設計目標就具備長久的生命力，生命週期可長達 10 年以上。
③人才培養時間長
模擬集成電路的設計，需要額外考慮噪聲、匹配、干擾等諸多因素，要求其設計者既要熟悉集成電路設計和晶圓製造的工藝流程，又需要熟悉大部分元器件的電特性和物理特性。加上模擬集成電路的輔助設計工具少、測試周期長等原因，培養一名優秀的模擬集成電路設計師往往需要 10 年甚至更長的時間。
④價低但穩定
由於模擬集成電路的設計更依賴於設計師的經驗，與數字集成電路相比在新工藝的開發或新設備的購臵上資金投入更少，加之擁有更長的生命週期，單款模擬集成電路的平均價格往往低於同世代的數字集成電路，但由於功能細分多，模擬集成電路市場不易受單一產業景氣變動影響，因此價格波動幅度相對較小。
2、模擬芯片分類
模擬集成電路由電源管理、信號鏈路兩大模塊組成，電源管理芯片為主要佔比。由於基本上電子系統均需供電，因此電源管理芯片佔模擬芯片整體比例較高。
電源管理：包括線性穩壓器、DC/DC 開關穩壓器、電源MOSFETs、LED 驅動器等，主要功能以電路的降壓、升壓、穩壓和電壓反向等為主。需要供電的系統基本上都會需要電源管理芯片，市場空間較大。同時由於技術指標要求基本穩定，技術更新迭代較慢，因此壁壘相對較低，國內公司佈局較多。
信號鏈路：連接真實世界和數字世界的橋樑，包括放大器、比較器、模擬開關等，主要功能為模擬信號的放大、變頻和濾波。可以將自然界實際信號如天線或傳感器接受到的電磁波、聲音、溫度、光信號轉換為多位數字信號，便於後續的數字信號處理器處理。其中的射頻前端芯片需緊跟通信技術進步，技術更新迭代速度較高，壁壘較高。
一個完整信號鏈的工作原理為：從傳感器探測到真實世界實際信號，如電磁波、聲音、圖像、溫度、光信號等並將這些自然信號轉化成模擬的電信號，通過放大器進行放大，然後通過 ADC 把模擬信號轉化為數字信號，經過MCU 或 CPU 或 DSP 等處理後，再經由 DAC 還原為模擬信號。可以說，信號鏈是電子設備實現感知和控制的基礎，是電子產品智能化、智慧化的基礎。
四、模擬芯片市場格局：歐美廠商佔據主導地位，國產化正在加速
近年來，在物聯網、可穿戴設備、雲計算、大數據、新能源、醫療電子和安防電子等為主的新興應用領域強勁需求帶動下，模擬集成電路市場不斷增長。
根據 WSTS 統計，從 2013 年 到 2018 年，全球模擬集成電路的銷售額從 401 億美元提升至 588 億美元，佔全部集成電路銷量比例始終保持在 16%左右，年均複合增長率達到 7.96%。模擬集成電路的使用一直以消費類電子產品為主，這幾年一直保持穩定增長，高性能模擬市場在今後的一段時間裡發展潛力較大。在未來的 2-3 年發展中，模擬市場的發展有望超越數字市場。
從全球模擬芯片市場競爭格局來看，由於模擬芯片市場規模大，應用場景廣，且市場競爭分散，頭部供應商並未形成壟斷，但市場中的領導者均以歐美廠商為主。
根據 IC Insights 的統計數據，2018 年全球前十大模擬 IC供應商的市佔率總和約為 60％，銷售總額達 361 億美元，而 2017 年同比市佔率的總和接近 61％，集中度基本保持不變，但銷售總額約為 330 億美元。此外，從 TI和ADI的營收結構中可以看出，亞太和北美市場為二者貢獻了主要營收。
數據也顯示，中國模擬芯片 市場佔全球的比例超過了 50%，市場規模巨大。2018 年中國模擬芯片行業的市場規模達 2273.4 億元（約為 322 億美元），同比增速為 6.23%，近五年來的複合增速為 9.16%。而從產業鏈下游端來看，國內模擬芯片市場的下游應用主要集中在網絡通信、消費電子、汽車電子等領域，其中網絡通信為最大應用市場。
相對於歐美模擬芯片廠商的強勢的市場地位來說，絕大部分國內模擬芯片廠商起步較晚，研發投入相對較低，產品以中低端芯片為主，而且在價格上競爭激烈。
不過，近年來，隨著技術的積累和政策的支持，部分國內公司在高端產品方面取得了一定的突破，逐步打破國外廠商壟斷，以滿足芯片“自主、安全、可控”的迫切需求。
目前國內的模擬芯片上市公司主要有聖邦微、士蘭微、韋爾股份、華大半導體、矽力傑等企業。
如果思瑞浦成功登陸科創板，無疑將進一步提升自身的在模擬芯片領域的實力，加速國產模擬芯片產業的成長。
另外值得一提的是，在上交所科創板正式受理思瑞浦上市申請之前幾周，另一家國產模擬芯片廠商芯海科技的科創板上市申請也獲得了上交所科創板的受理。
編輯：芯智訊-浪客劍
部分資料來源：安信證券、海通證券
