2020年4月28號，華東醫藥披露了2019年業績報告，報告期內公司實現營業收入354.46億元，同比增長15.60%；實現歸母淨利潤28.13億元，同比增長24.08%；實現扣非淨利潤25.74億元，同比增長15.12%。公司業績略超預期。公司全年保持良好增長態勢，醫藥工業加速增長，子公司中美華東營收破百億。公司全年毛利率為32.05%，同比增長3.06個百分點，主要受益於毛利率高的醫藥工業收入佔比提升。
華東醫藥如何進入視野
我個人自選股相對來說比較少，華東醫藥主要是學員發現了過後，來問我怎麼樣，看有沒有機會參與。經過大致看下來，我認為東華醫藥目前的價值被低估了，可以中長線參與。
選股票我們不可能一開始就去詳細研究這家公司的基本面的，首先肯定會從一些技術面指標，還有一些能快速分析這家公司財務狀況的指標出發。如果發現這家公司有研究價值，在深入去了解這家公司的基本面。
粗略看一下近5年的重要財務數據
2015-2019年基本面重要數據
- 淨資產收益率：從5年的數據來看，東華醫藥近五年淨資產收益率都維持在20%以上，2019年的淨資產收益率25.29%，最近兩年都是一個增長趨勢。
- 毛利率：近五年毛利率穩中有升，從2015年的23.98%到2019年的32.05%，每年都維持增長。毛利率維持增長說明公司產品競爭環境不錯，競爭力較強。我們在看毛利率轉淨利率這一項指標也是穩中有升的，說明這家公司成本控制能力在提升，管理能力變強。
- 扣非淨利潤增長率：公司主營業務盈利能力很強，每年賺錢能力都越來越強，扣非增長率維持高速增長。我們可以通過淨利潤柱狀圖來看，更加易於觀察。
- 估值：截至4月30日收盤，公司市值349億，2019年公司淨利潤28.13億，按2019年年報估值為12.4倍。2020年一季度淨利潤11.47億，2019年一季度淨利潤9.07億，那麼最近連續4個季度的淨利潤為30.53億，則對應的動態市盈率為11.43倍。公司近幾年業績增速同比都在20%以上，按這個成長率還看的話，公司目前的估值屬於嚴重低估了。
華東醫藥年利潤柱狀圖
應收賬款佔比逐年下降，財務費用這一項佔比接近於0，表明公司沒有太多的有息負債，其他指標還算過得去，這裡就不一項一項細說了。
華東醫藥K線分析
第二部分就是對股票的K線進行分析，瞭解目前其股票走勢如何，大的趨勢如何。
華東醫藥月K線圖
從上圖的月線圖來看，東華醫藥在2018年6月份之前，月K線走的非常順利，一直處於一個多頭趨勢當中。然後從2018年6月開始就走得比較差了，到目前為止月線級別還處於一個空頭趨勢當中。
華東醫藥周K線圖
東華醫藥周K線圖也處於空頭趨勢當中，在周線級別上看，看到一定的希望。圖中的紅色箭頭部分，可以看出來周線級別走出了底背離情況，且截至4月最後一週，MACD已經翻紅，底背離確認。那麼這就有一點意思了。
華東醫藥日K線圖
東華醫藥在日K線圖上是一個單邊下行走勢，整體走勢跟大盤完全是兩個方向，好在日線級別有轉多頭趨勢的潛力，也就是節後就會日線轉多頭趨勢。而且4月30日出現了放量上漲突破空頭趨勢壓力線，這算是一個底部確定信號。
前面我們對華東醫藥的基本面做了大致分析，可以看出來這家公司賺錢能力很強的，成長性也不錯。然後多年來淨資產收益率都是20%以上，在2018年6月之前，K線圖的走勢也印證了這家公司是一家很好的公司，那麼為什麼2018年6月過後，股價出現了急轉直下腰斬的情況呢？
帶著這個問題，我們需要進一步分析下去。
醫藥界陣痛——帶量採購
關於為什麼華東醫藥會跌這麼多，經過研究我發現是帶量採購政策出來的原因。
上海2018年6月公佈的第三次帶量採購，一共採購了20個品種，拿出上海市50%的市場份額給中標企業，未中標帶量採購的企業只能分享剩餘50%的市場份額。而國家推動的11個城市帶量採購，也是拿出60%~70%的市場份額給中標企業，其他企業只能分享剩餘 30%~40%的份額。
從中長期來看，帶量採購對於仿製藥的估值偏負面，一方面，一旦某品種通過一致性評價的企業達到3家以上，意味著價格競爭將加劇，各家企業將只能賺到加工費；另一方面，每年的競爭也使企業業績波動會加大，業績可預測性下降，長期而言，隨著帶量採購的推廣，國內仿製藥會趨向集約化生產，大型仿製藥企業依靠低成本、多品種存活下來，但估值可能不高。
我們翻開華東醫藥的利潤表，在研發費用一項裡面，2018年之前這一項費用佔比很低，這會導致公司創新能力不足，也可以說明公司在這之前主要以仿製藥為主。在帶量採購政策之前，做仿製藥的企業還能活的很好，但帶量採購政策的實施，對仿製藥企的估值是偏負面的。
我們來看看行業標杆恆瑞醫藥在研發費用上的投入，2017年研發費用佔應收比例為12.71%，2018年為15.3%，2019年為16.73%。而華東醫藥的研發費用佔其醫藥工業營收的比例2017年為6.96%，2018年為8.57%，2019年為9.88%。這一對比就發現，為什麼恆瑞醫藥能獲得市場這麼高的估值，就是其在研發費用上持續的大量投入，投資人對其未來的業績充滿想象力。而華東醫藥2018年之前在研發費用上投入確實太低了，2018年2019年開始把研發費用這一比例慢慢提高了。2020年一季度研發費用為2.63億，同比2019年的1.57億提高了67.52%。
2019年財報解讀——創新
我們翻開剛發佈不久2019年財報，開篇為董事長呂梁致辭，很少看到這樣的財報，這凸顯了公司向創新轉型的決心。
尊敬的各位股東：
過去的2019年是國內醫藥行業發生顛覆性變化的一年，亦是華東醫藥深化轉型，步入全新發展時期的關鍵之年。回顧2019，華東醫藥人沐風櫛雨，在不懈奮鬥中創造出優秀的成績，保持了良好的發展態勢。
公司經營業績再創新紀錄，實現歸母淨利潤28.13億元，同比增長24.08%，醫藥工業銷售首次突破100億元，實現了歷史性跨越；醫藥工業研發費用投入達到10.55億元，較上年同比增長49.14%，構建了以中美華東為中心的全球化研發戰略協作生態圈，完善了研發項目立項審批與動態評估體系；科研創新取得新進展，全球首創口服小分子GLP-1新藥TTP273獲得一期臨床批准，邁華替尼、利拉魯肽等重點研發項目進入三期臨床；公司先後與美國R2、MediBeacon和瑞士Kylane公司達成戰略合作，獲得多個創新產品的國際商業化權益，進一步豐富了產品管線、增添了發展動力。
2019年6月，公司新一屆董事會換屆，順利完成了新老經營管理團隊的交接，制定了立足於醫藥健康產業，以醫藥工業為主導，同時拓展醫藥商業和醫美產業的全新發展戰略，秉承“以科研為基礎，以患者為中心”的企業理念，致力於成為一家以科研創新驅動的國際化品牌醫藥強企。
中國仿製藥的歷史盛宴正在謝幕，創新藥的黃金時代已經來臨。
未來，華東醫藥將重點佈局抗腫瘤、內分泌及自身免疫三大核心領域；聚焦臨床價值優、市場潛力大的創新品種；全面調整現有產品結構，堅決清理和淘汰低壁壘、低商業價值的仿製藥；繼續鞏固公司在糖尿病及移植免疫用藥領域國內行業領跑者地位，將發展創新藥和高技術壁壘仿製藥作為構建未來核心競爭力的基礎和戰略主旋律，向突破性創新邁進。
公司將持續加大研發投入，每年研發費用支出將不低於醫藥工業銷售收入佔比的10%，積極通過內生外延、合縱連橫的方式，迅速完成核心領域的創新產品管線佈局，使公司核心領域實現創新產品的有效補充和引領，形成良好的產品梯隊；不斷提升自身研發能力和研發效率，將華東醫藥打造成具有領先研發創新能力、強大學術市場推廣能力、精益卓越生產能力的製藥龍頭企業，力爭2022年開始，保持每年有創新產品上市的良性發展節奏，實現2025年創新業務板塊佔整體工業營收30%的階段性目標。
2020年轉型期的華東醫藥將面對更加殘酷的競爭環境，更加艱鉅的發展挑戰。艱難困苦，玉汝於成。面對轉型升級過程中的新情況、新問題，我們將會迅速做出響應與調整，做好長期作戰準備，臨危不慌，遇難不懼，堅持創新優先，努力求變。公司將通過優化組織架構、大力引進人才、調整商業模式等方式，實現保增長、穩發展的目標，在創新轉型道路上穩健前行。
我們將從跟隨走向引領，從仿製走向創新，從國內走向國際，從成功走向卓越。充分運用好歷史發展過程中形成的求新求變的優秀企業文化和資金技術積累，規劃全線起航再出發的前行座標，咬定青山不放鬆，堅持創新轉型不動搖，乘風破浪，一往無前。到2025年，華東醫藥將從傳統仿製藥企成長轉型為國內領先的創新藥企；未來，華東醫藥將成為領先的跨國製藥企業。
今年是公司上市二十週年，感謝全體股東與華東醫藥攜手走過廿載耕耘。
不懼變革，我們將勇敢前行，品味凜冽甘泉。
不忘初心，我們將行穩致遠，一如既往創造價值回報股東！
研發投入大步向前，2020迎來全面創新轉型。公司2019年研發投入10.55億元，同比增長49.14%，佔醫藥工業收入比例達到10%。公司全方位推動研發轉型工作，研發佈局全面轉向創新，通過自主研發+合作委託開發+產品授權引進（License-in）相結合的新藥研發模式，加速豐富自身產品管線；研發隊伍實力快速增強，研發人員由550名迅速擴充至1078名，創新力度顯著提升，2020年將是公司全面創新轉型元年，公司將重點佈局抗腫瘤、內分泌和自身免疫三大核心領域創新產品，計劃未來每年研發支出將不低於醫藥工業銷售收入的10%，力爭2022年開始，保持每年有創新產品上市的良性發展節奏，實現2025年創新業務板塊佔整體工業營收30%的階段性目標。
創新管線快速豐富，多個產品進入臨床後期。腫瘤領域邁華替尼已經啟動III期臨床，用於一/二線罕見基因突變的II期單臂臨床試驗，在獲得第一階段良好療效的基礎上完成與CDE溝通，有望以II期數據直接報產；GLP-1新藥TTP273已完成臨床方案確認和醫院倫理審批工作，將於2020年上半年開展I期PK橋接試驗。利拉魯肽注射液目前已全面啟動2型糖尿病適應症多中心III期臨床試驗，預計2020年完成，並已正式開展該產品減肥適應症多中心III期臨床試驗；地特胰島素已正式開展I期臨床試驗；雷珠單抗已提交臨床申請，目前正在開展相關發佈資料研究。
2020-2021年多個仿製藥品種有望上市，拉動公司業績成長。為更好實現創新轉型，公司進一步梳理仿製藥品種，明確了重點聚焦和優先推進的品種。阿那曲唑、卡泊芬淨、西格列汀二甲雙胍有望年內接受生產現場檢查；奧美拉唑碳酸氫鈉、來曲唑、恩格列淨二甲雙胍均已報產；米卡芬淨、利奈唑胺、卡格列淨、馬昔騰坦、索拉非尼有望年內申報生產。
總結
- 公司基本面優秀，在帶量採購政策的影響下，2018年、2019年的業績繼續保持高成長性；
- 目前市場給與華東醫藥估值12倍左右，相較公司的成長性，以及同行業對比來說都是屬於嚴重低估，公司創新研發投入持續增加，未來估值有望進一步修復；
- 管理層意識到企業研發能力薄弱，並迅速做出了改變。繼續鞏固公司在糖尿病及移植免疫用藥領域國內行業領跑者地位，將發展創新藥和高技術壁壘仿製藥作為構建未來核心競爭力的基礎和戰略主旋律，向突破性創新邁進；
- 2020年在疫情影響的大環境下，公司一季報繼續保持高成長性；
- 日線級別放量突破，即將轉入多頭趨勢，周線形成MACD底背離走勢，底部有望在此確認。
以上分析僅代表個人觀點，不構成投資建議。
