整理：俞趙傑
編輯：儲松竹
支持：遠川資管報道部
“人類歷史有13次疫情，每次疫情發生之後6個月，資本市場的回報是正的7.5%。全世界沒有任何一次疫情改變資本市場長期方向和經濟長期方向。”
“疫情期間出不了門，當只面對你先生或者男朋友的時候，各位女士化不化妝？我估計80%化妝，所以化妝品行業在疫情期間沒有受到太大的影響。”
“過去隨著茅臺上漲，很多中國老百姓說中國的崛起難道靠一瓶酒嗎？隨著海天味業上漲，很多人說中國的崛起難道靠一瓶醬油嗎？隨著農夫山泉上市，很多人說中國的崛起難道靠瓶裝水嗎？實際上在食品加工行業，有很多公司在你身邊，重點是你能不能關注到它，關注到你就有機會。”
“茅臺現在的出廠價是969，你能買到的價格接近3000，如果現在出廠價提到2500，3000塊錢賣掉，利潤可能變成1500億或2000億，現在市值2萬億，隱含的估值是非常低的。”
“我們投資特斯拉的核心原因，就是無人駕駛，現在的無人駕駛類似於互聯網時代來臨的那一刻，如果每輛車的無人駕駛是一個標配的話，相當於一個硬件公司賣軟件，類似於微軟賣操作系統。”
以上，是百億私募東方港灣董事長但斌近日在復旦經院課程中，圍繞國運、行業與底層邏輯，對價值投資的思考。
東方港灣董事長 但斌
但斌還結合具體公司，分享了對於無人駕駛、白酒、醫藥、券商、菸草等行業的看法，他認為貿易摩擦和疫情就像是打了兩次地基，當下是底部的概率非常大。
遠川資管報道整理了但斌演講的精彩內容，以饗讀者。
投資理論大多很簡單，但實踐起來非常難。今年我寫了兩本書的書評，一本是張磊的《價值》，還有李錄的《文明、現代化、價值投資與中國》，所以如果你要是對投資感興趣的話，很容易從優秀同行的著作中學習到很多理論。
我們常說一句話，恐懼的時候貪婪，但真正踐行起來非常難，以今年疫情為例，2月3號開盤之前我寫了很多微博，我說大家要冷靜理智，不要恐慌。
在跌停的時候，我們正好有兩隻產品成立，上午開盤時我就全部買成股票，買完以後發了個微博，說子彈打光了。我估計大多數朋友雖然知道逆向投資，但那一天還是在排隊賣股票或者恐慌。
2月3日晚我發了一個很長的視頻，告訴大家不要恐慌，我說疫情兩個月之內被控制的概率非常大，2月4日很可能會是一個歷史性重要低點，當然現在情況跟我的判斷一模一樣，如果你在那兩天買進任何一個公司，只要不是太壞，大概率到現在會賺到非常多的錢。
為什麼我告訴大家不要恐慌？因為人類歷史上大概有13次疫情，每次疫情發生之後6個月，資本市場的回報是正的7.5%。換句話說，全世界沒有任何一次疫情改變資本市場長期方向和經濟長期方向，我認為在那一刻你反向操作贏錢的概率非常大，甚至認為買進就是發大財的機會，所以我義無反顧滿倉。
所以你需要從歷史中學習，中國不需要看國外歷史，17年前曾經發生過SARS，以白酒行業為例，當年砸出一個黃金坑，跟今年情況一模一樣。
在疫情期間，茅臺一批價從2300、2400跌到了1900、2000，現在2800到3000，今年白酒行業的公司表現異常出色，你要是在疫情期間900塊左右買茅臺，現在就快翻倍了。
實際上17年前的SARS對我們今年美股操作有特別大的幫助，03年SARS實際上點燃了電商行業的星星之火，今年疫情傳播到美國時，我第一反應把Facebook和谷歌賣掉，加倉亞馬遜。
我發過一個微博，說美國第一個創出歷史新高的公司很可能就是亞馬遜，疫情期間亞馬遜稍微跌了一下，但很快創出歷史新高，跟我的判斷一模一樣。
今天是2020年11月9日，我們今天所買入的東西，未來1年、3年、5年、10年會有什麼樣的結果？我們說看未來是非常難的，如果你不知道未來怎麼做，我們先看過去，再看今天你應該怎麼做。
假如今天是2008年11月9日，如果投資股票，那會非常慘，因為2008年大盤跌了65%，很多股票跌了百分之七八十，最大的勝出者是誰？是買房子的老百姓。
我記得疫情期間，印象最深刻的是瑞銀的一份報告，說他們的客戶在加槓桿，每次重大危機都是家族財富拉開差距的時刻，今年全世界政府為了控制疫情，向市場裡面注入了比08年更大的流動性，這麼大的流動性，一定會在未來1年、3年、5年、10年對各類資產產生巨大的衝擊。
所以過去12年是房地產勝出的時代，未來12年我個人認為權益類資產將大概率勝出，特別是又經過註冊制、國九條，還有放寬養老基金入市限制，而且現在中國資本市場已經不是國內的資本市場，是全世界聯通的市場。
貿易摩擦和疫情期間，我跟美國的朋友交流，我說你們有沒有因為這些原因去賣出股票，他說沒有，因為全世界像中國這樣發展穩定的國家並不太多，所以他們還在不斷買入中國資產。
我在哈佛商學院讀書的時候，第一堂課格雷厄姆·艾利森教授在比較中美兩國的時候，就說歷史天平在向中國傾斜，他說最好的時刻是在2004年，因為那時美國遠遠超過中國，現在有點晚了。
2004年我住在深圳，那一帶的房價是7000塊錢，假設你把500平方的房子賣掉，把公司賣掉，然後移民加拿大、美國、澳洲，現在你說國外疫情控制不好想回來，買深圳同樣地段的房子，一平20萬，需要一個億，一般的家庭想回卻回不來了。
還有一個朋友，在深圳核心區域有寫字樓，當年做房地產賺了很多錢，後來移民，在國外買了一個酒莊、一個高爾夫球場，這次疫情他帶著家人經過兩次隔離回到深圳，有一天我們倆聊天，他說現在有點後悔，我說為什麼？
他說跟他同時代的，凡是沒有被抓的房地產企業老闆，現在身家都是幾百億上千億，我現在沒有辦法跟這些人比了，換句話說你相不相信自己的國家，對投資非常關鍵。
巴菲特一直相信自己的國家。我在2007年出版《時間的玫瑰》時，寫過一段話，我說巴菲特之所以偉大，不在於他75歲時擁有了450億美金的財富，而在於他很年輕的時候想明白了很多道理，用一生的歲月來堅守。
實際上我曾經在《時間的玫瑰》中談到三家銀行，平安銀行、寧波銀行和招商銀行，這三家銀行在近幾年銀行表現不太好的情況下，創出了歷史新高，說明我們的洞察力還是有的。
以今年疫情為例，疫情期間出不了門，當只面對你先生或者男朋友的時候，各位女士化不化妝？我估計80%化妝。我有兩個女兒，我發現她們一懂事就往臉上抹東西、穿高跟鞋，愛美是女性的天性，我們看到化妝品行業在疫情期間沒有受到太大的影響。
第二個就是醫藥行業，在美國它的盈利和市值僅次於互聯網，美國上萬億的醫藥公司十幾家，中國一家都沒有，未來大概率也會有一家，這個賽道是幾十年的賽道。
還有軟飲料，實際上當年我們在中國找類似於可口可樂的公司，當時有一種爭論，渠道重要還是品牌重要？我一直堅持認為品牌比渠道重要，現在的狀況跟我的判斷也是完全一致的。
第四是菸草，很遺憾上海捲菸廠和紅塔集團不上市，如果上市的話大概率會賺很多錢。美國有一家公司菲利普·莫里斯，生產萬寶路，這個企業在2000年之前的50年，年化回報19.8%，什麼概念？如果投100萬美金在這個公司，50年以後變成83億美金。
巴菲特為什麼偉大？他63年的業績年化接近20%，東方港灣過去16年年化25%，如果我們能夠像巴菲特一樣，工作到90歲甚至100歲，業績持續這麼長的話，當我死的時候，100%會被標註在中國投資史冊上，這也是所有基金經理共同努力的目標。
另外食品加工行業牛股也非常多。過去隨著茅臺上漲，很多中國老百姓說中國的崛起難道靠一瓶酒嗎？隨著海天味業上漲，很多人說中國的崛起難道靠一瓶醬油嗎？隨著農夫山泉上市，很多人說中國的崛起難道靠瓶裝水嗎？實際上在食品加工行業，有很多公司在你身邊，重點是你能不能關注到它，關注到它你就有機會。
像券商133家，能不能合併三四家，如果合併大概率也會賺錢，但合併是非常難的。
我為什麼不太主張一般的朋友去投資，一般老百姓如果你說牛市來了，你買券商，然後券商跌30%，又說中國科技進步要靠芯片，然後你一賭芯片，芯片跌30%，再說新能源好，又跌30%，最後就剩渣了，所以一般的老百姓最好別自己投資，因為投資是一件非常專業的事情。
我哥跟我媽也炒股票，過去經常看股評，然後一買幾百萬虧損幾十萬。
歷史長河中，計算機軟件、半導體，還有醫療器械、白酒等行業都是很好的賽道，這些年如果什麼行業都不投，只投白酒這一個行業，是發大財的，白酒行業的18家公司，任何一家公司從上市第一天買入，持有到現在都可以賺很多錢。
97年有一家公司生產電視機，就好比現在某公司能生產芯片，當年是藍籌股，但現在已經變成垃圾股。如果當時知道20年後股價跌這麼厲害，大家肯定不會買它，至少不會長期持有。
現在很多人說中國人要做芯片，但中國人真能做芯片的話，估計芯片的價格像白菜價一樣。中國人不能做盾構機的時候，100萬一臺，當中國人能做的時候，價格很可能變成10萬塊錢。
一個人如果5塊錢買一個公司，漲到50塊錢賺了10倍，又跌回5塊錢，不能感到慶幸，應該感覺後怕，因為這證明他思考的邏輯起點是錯的，但是如果你5塊錢買，50塊錢賣掉，後來又漲到500，這證明思考的邏輯起點是對的，如果每次邏輯起點都是對的，財富就會不斷上漲。
我們每次做投資一定要思考邏輯起點到底是對還是錯，即便賺錢跑路，也應該去思考這些行業長期是否容易賺錢，比如說服裝就是下降的行業，但是食品飲料這個行業已經好了20年，未來大概率還會好。
投資是小概率當中的大概率事件，一百年前的500強到現在的存活率只有3%，投資就是找到這3%的公司去長期投資，我們從以下角度去看這些公司：行業空間、商業模式、盈利能力，商業壁壘、企業文化。在這裡我跟大家分享兩家公司，不是向大家推薦，只是跟大家交流一下底層的思考邏輯。
第一家公司就是特斯拉，這家公司爭議非常大。我曾經問過美國的朋友，他說這家公司在美國被列為信仰之爭，像巴菲特、芒格、段永平先生很不看好這家公司。
我們是在30塊錢開始研究這家企業的，2014年我們去加州參觀他的第一代工廠，90塊錢的時候我們開始大買，現在市值四千億美金。我個人認為特斯拉有可能成為人類歷史上賺錢最多、市值最大的公司。
理由如下，第一，如果電動車替代燃油車是一個必然結果，誰能生產最多的電動汽車，誰就能成為全世界最大的汽車生產企業，所以特斯拉很有可能成為全世界最大的汽車製造商。
第二，品牌從高端往低端容易，從低端往高端非常難的，特斯拉一上來就是100多萬的價格，當他降到30萬、20萬、十幾萬的時候，品牌張力就出來了。第三，他的電池控制系統非常領先。
第四，也是我們投資特斯拉的核心原因，就是無人駕駛，我個人認為現在的無人駕駛類似於互聯網時代來臨的那一刻，如果每輛車的無人駕駛是一個標配的話，相當於一個硬件公司變成賣軟件的，類似於微軟賣操作系統。
第五，如果無人駕駛實現的話，最大的利好是茅臺，我們就不怕酒駕了。電動汽車漲了這麼多，關鍵原因就是下一個最大的風口是無人駕駛，以後很可能靠生態來賺錢，這才是最近電動汽車上漲最根本的邏輯。
另外，特斯拉在中國、美國、歐洲、日本、韓國建設充電樁，他很可能成為全世界最大的類似於中石油、中石化的服務型公司，它又是全世界最大的太陽能公司，馬斯克認為太陽能的市值應該是超過電動車，商業模式如果成功的話，特斯拉很可能成為全世界最大的、最賺錢的公司
第二家公司就是茅臺，現在快漲到1700，我曾經說過茅臺是菩薩給大家送錢的。茅臺現在的出廠價是969，你能買到的價格接近3000，如果現在出廠價提到2500，3000塊錢賣掉，利潤可能變成1500億或2000億了，現在市值2萬億，隱含的估值是非常低的。
一般男同志理解茅臺這個公司是沒有異議的，但是女同志就說是一瓶破酒，憑什麼能夠提價？凡是頂尖級的圖騰式的品牌，凡是提價銷量不下降的一定是大牛，愛馬仕2008年砸了個坑，今年又砸了個坑，但很快就恢復了，它的估值可是比茅臺還貴，資本市場就喜歡確定性。
投資是個世界性語言，投資不怕中間有波動，怕碰到暴風，怕碰到樂視，怕碰到瑞幸咖啡，投資不怕長期盈利增長的企業。
有一位阿根廷華人導演對我說，一箇中國人的效率是國外3到5個人的效率，每次我從國外回來，我對中國更有信心，因為全世界沒有任何一個國家像中國一樣，14億人把掙錢當信仰。只要遇到太平歲月，中國人積累的財富不是世界第一，就是世界第二。
中華文化影響的所有國家和地區，都成為了發達國家，比如日本、韓國、新加坡、臺灣地區、香港地區、澳門地區，如果朝鮮實行改革開放，大概率也會成為發達國家，如果朝鮮明天改革開放的話，我勸大家去朝鮮買100套房子。
我們看全世界最活躍的三大灣區，紐約金融中心、舊金山科創中心、東京灣製造業中心。粵港澳大灣區從人口、規模、經濟總量上看都不亞於這三大灣區，還有長三角、西三角。
由於虹吸現象，合肥的人才被上海和南京吸走了，但是合肥市政府非常進取，他們投京東方產業鏈成功了，現在芯片產業鏈也成功了，第三個他們看準以新能源汽車為代表的產業鏈，現在看起來又成功了。中國的一大批精英集中在政府部門和國企，地方政府的能人也是非常多的。
深圳剛剛過了40歲生日，40年間，深圳GDP從1.69億元增長至2.69萬億元，完成了對香港超越，贏就贏在創新。2019年深圳國際申請專利總量達到了17,459件，如果將深圳單獨拿出來和國家來排名，前面分別是中國、美國、日本、德國和韓國，深圳排在第六位。
過去千年的變化當中，哪個國家開始工業革命，哪個國家的人均財富就會有巨大增長，人類社會在呈現指數級的變化，智能手機時代誕生了萬億以上市值的公司，智能手機之後會有更大級別的公司誕生，這是大概率事件。
總體而言，我個人認為現在是價值投資的時代。我本人已經從業28年，經歷了多次的牛市和熊市，牛市很短，熊市很長。從過去歷史來看，現在位置是底部區域的概率很大，特別是經過貿易摩擦和疫情，像打了兩次地基，目前是底部區域的概率非常大的。
我曾經說過，註冊制可能是A股長牛、慢牛的開始，假設創業板不是09年開始，是2000年開始，搜狐、新浪網不在美國上市，在我們中國上市，騰訊、阿里、百度，包括拼多多、bilibili、美團，這些公司如果都不在美國和香港上市，在我們創業板上市，那我們創業板的回報率是遠遠高於納斯達克。
人生就像滾雪球，重要是找到足夠溼的雪和很長的坡，全世界最好的兩個市場，一箇中國市場，一個美國市場，如果以滑雪做類比的話，中國是藍道和黑道，你劃不好的話，會滾到懸崖下面，美國是綠道，比較平緩，總的來說他們都能滾出大雪球。
投資也是這樣，開始滾是非常難的，但是假如選對賽道、選對行業、選對企業，滾起來的勢頭是越來越猛的。
風險提示：市場有風險,投資需謹慎。文中觀點不對市場走勢構成任何保證,歷史業績不保證未來表現。提及行業不構成任何推介，境外市場及個股情況僅供參考。
