中國外匯投資研究院 金融分析師
李鋼
突發疫情、美元恐慌、經濟下降、情緒極端、投機角逐等等一系列事件和事態本應刺激黃金高漲，但黃金漲勢並未順風順水，價格撲朔迷離在1450-1704美元，短短1個月的振幅跨度達到250美元，這相當於90年代黃金均價。面對這種少有甚至超乎尋常的行情，未來黃金預測挑戰極其嚴峻，其中關聯因素疊加非常事態的複雜令人捉摸不定，前景審慎和深入論證對全局乃格局關聯意義重大。
1、黃金供需波動風險異常因美元
黃金作為金融屬性為主的特殊商品，間接貨幣作用的個性與眾不同大宗商品內涵。尤其透過觀察黃金供求關係不難發現，黃金超越需求與供給的投資保值與投機套利已經是現實。畢竟全球經濟規模產生的財富效應凸顯在新興市場國家增持黃金的動向與進展。據世界黃金協會數據顯示，目前全球供需較為平衡，但潛在供需異常風險較大。2019年數據顯示，全球黃金供給與需求均處於緩慢增長態勢，黃金價格處於上漲區間，而2020年全球衛生安全事件擾亂市場預期突出。雖然中國、澳大利亞、俄羅斯等國黃金產量並未有所減少，但作為傳統黃金開採國——南非，由於國內政策紊亂與外國直接投資下滑嚴重，加之國內工業電力供應緊缺等問題，致使黃金產量持續下降。由此可見，黃金供給存在縮減跡象。受疫情影響，全球經濟預期下滑使得工業生產停止、需求下降，黃金消費大國中國與印度受制影響較大，金飾商品需求有所降低；但主要經濟體尋求避險，黃金產品交易量已有顯著提升跡象。從美元黃金定價基礎因素看，避險貨幣與避險商品的此消彼長在當前環境下將顯得更為突出，如此劇烈的外匯市場匯率波動勢必攪擾投資邏輯與預期風險的正常與常規。作為全球主導貨幣，美元控制全球資產的重要工具，美元上下對世界各國的貨幣影響很大，更直接牽動黃金價格走向與震盪。其中美聯儲作為獨立的中央銀行與貨幣政策調節機構，其寬鬆政策最終與美國政府同步，在全球經濟衰退的隱憂中“矮子中挑選將軍”的優質依然。我們可以看到的現實是：2018年至今美元中期保持相對強勢異常狀態，與之關聯的非美主要貨幣隨從貶值，主動與被動之間美元不滿與急躁的美元貶值宗旨難以生效。從本質上講，美元一段時間以來的升值是與美國意願相悖的，所以美聯儲及美國政府採取何種政策來調節現狀，並連帶黃金乃至所有關聯的技術手段操手匯率趨勢清晰可見。因此，美元指數從不到半個月的94-102點的跨越超乎尋常，技術老道的擺佈手法錯亂黃金之間美元邏輯的緊密與背離，跨度之大遠遠超乎美元標準幅度。黃金關聯因素的另一個動向在於，由於美國通過頁岩油的供給一定程度上控制原油的價格波動，而深受原油價格影響的俄羅斯經濟勢必會受到牽連，為了爭奪全球原油市場的定價權，俄羅斯央行4月起停止增持黃金，超級黃金買家退場之後，黃金市場央行購金熱也是黃金的干擾之一。故年內美元不確定性是金銀波動不確定性的直接導火索，金銀的供需將有短期大幅波動跡象，未來也將進一步影響金價的波動空間。
2、美國就業惡化風險非常有美元
受疫情影響，美國將面臨前所未有的就業穩定性挑戰。4月3日非農新增就業人數環比減少70.1萬人，明顯低於27.3萬人及差於預期的減少10萬人，這是2009年3月以來最低水平。美國3月失業率為4.4%，並創2017年8月以來高位。然而，美國勞工部就業數據只是冰山一角，國內疫情持續惡化間特朗普政府“居家隔離”政策發佈之後，美國勞動力市場動盪或將是前所未有的。美國國會預算辦公室（CBO）4月2日發佈的預測顯示，目前預計美國二季度失業率將達到10%以上，第二季度GDP將萎縮7%。“大蕭條”的形容是否妥當需要論證，作為衡量美國經濟發展潛力的美元及美元資產或將面臨下行風險。更值得注意的是在全球經濟一體化的形勢下，歐元區的經濟前景更加不容樂觀，美國可以通過“壓迫式”的寬鬆貨幣政策提升經濟增速，但歐元區長期負利率與難寬鬆影響下，市場信心難有改變。黃金作為抵禦經濟下行風險的最值得選擇工具之一，未來不得已拋售黃金或值得關注，畢竟歐洲主要國家的黃金儲備佔比較高，目前的黃金價格高具有誘惑力，黃金價格低具有恐慌性。換一個角度來看，美國承載更大壓力的赤子債務“瘸腿”的GDP使得美國政府啟動無限量派錢政策，理論上來講，寬鬆的貨幣政策將導致美元貶值的異動加劇。目前美元已連續4個月呈現無奈上行，這說明國際市場對美元仍存在巨大需求，如果在未來一段時間美元的需求仍不能得到有效補足，黃金則存在被拋售置換成美元的風險。
3、金價高漲預期阻力風險在美元
自3月初黃金由1700美元關口快速暴跌，3月9日美股暴跌引領全球股市下行，道指收跌2000點下方；避險貨幣——瑞郎快速上行、日元也隨之短暫拉昇，兩者3%的幅度是近3年來最高。因投資者在股市和能源市場暴跌之際拋售黃金以應付追繳保證金，這刺激了黃金避險需求。可以肯定的是，其它投資市場吸收了黃金市場的流動資金，而其中美股對黃金價格的影響尤為關鍵。由此發人深思——美國股市大幅下探中的受益者是誰？主動調整還是被動下跌？美國經濟霸主地位能否被撼動？答案顯而易見，無論是資產價格的調控，還是指引全球利率水平的變化，美國與美聯儲的突發和手段高超，涉及廣泛且影響深入的現象已說明美國經濟的抗風險能力較強。美國如何“使用”黃金，如何“擺佈”美元均是當前市場的疑慮與迷霧。但黃金高漲的持續是節制美元繼續走高的側重與輔助，畢竟全球經濟下滑預期愈發強烈，誰能最終“貶值”以刺激經濟快速復甦的思考需要加強，匯市風險不僅來自主要貨幣匯率的跨度與異動，更來自商品市場，尤其是避險商品的價格異變。
綜上所述，在疫情特殊時期，疊加黃金關聯影響最大的美元因素，即美聯儲及美國政府主導全球經濟走向與金融格局的側重凸顯動盪與異常，美元升貶時刻左右著金價的波動節奏。既然當前黃金價格已經達到年內1700美元水平，這是否預示期間存在美聯儲及美國政府價格權衡的意向與指向，預計年內黃金價格不斷突破1700美元或是其未來預期更高的基礎參數與觀察角度。至於年內我們能否看到黃金突破2011年創下的1920美元長期強阻力關口，一方面市場需要關注美聯儲能否有效調節美元匯率的取向與調節意向，如果美元貶值策略成為現實，這預示黃金的漲勢或將隨機成為確定事件。另一方面市場更需要繼續關注下方1450美元中短期強支撐的韌性，如果美國及市場投資認可1450為年內能接受的下限極值，預計未來的三個季度，黃金或將呈現震盪上漲的走勢。以上兩方面的考量均顯示黃金高漲的趨勢明朗，但階段震盪因事態、事件或突發、極端或將難以預料。
