當前中國公募市場，ETF、指數投資競爭進入白熱化，Smart Beta作為難得的富礦還有一些挖掘空間。
十年前，嘉實發行了國內首隻基本面類Smart Beta產品，嘉實基本面50LOF，其核心思想便是迴歸基本面，真正高品質的公司進行投資。自成立以來，嘉實基本面50的長期業績顯著超越上證50指數，年化Alpha超過8個百分點。對於嘉實基金的Smart Beta戰略，嘉實基金董事長趙學軍博士到底是如何思考的？嘉實Smart Beta到底如何驅動？以下是老虎投資家現場記錄的趙學軍演講《“超級ETF是在中國做資產配置的基點”》：
大家早上好！非常感謝大家光臨嘉實今天的品牌發佈。
其實做被動投資，無論是ETF、指數投資，還是Smart Beta，其實很少有資產管理機構想為這件事發佈一個品牌，嘉實今天也是想用這個時間來表達我們的一點想法。
今天發佈會的主題是“因思想出發”，我和品牌同志探討，是“因思想出發”，我們想表達的是什麼意思？從思想出發是否更準確。最後我們的結論還是用了“因思想而出發”。今天想借此發佈機會，作為第一個演講嘉賓，談一點思考，為什麼今天這個發佈會很重要。
現在看到國內很多證券公司正在把傳統的經濟業務轉型成財富管理業務，很多銀行也正在強化零售向財富管理轉型。財富管理最核心的部分是資產配置和投顧。昨天媒體發佈螞蟻和全球最大的資產管理機構Vanguard（先鋒領航）成立的合資理財顧問公司，在財富管理當中，顧問體系至關重要。
從去年年末到今年很多資產管理機構也在不斷地圍繞各樣指數推出ETF，被動指數基金得到了空前的發展。資產配置、ETF，中國資產管理的前端、客戶端，財富管理這個地方的資產配置，什麼是一個正確的方法和正確的框架。今天嘉實Smart Beta品牌的發佈給我們一個機會來談一談我們在這方面的思考。下面開始我今天的演講。
今天演講題目是“超級ETF是在中國做資產配置的基點”。
超級ETF、基點，也很有可能ETF、超級ETF是在中國做資產配置的最佳工具，除了是最佳的基礎工具以外，其實它是你所有做配置的出發點，做配置的出發點很有可能會從這裡出發。下面把我們的一點想法跟大家報告一下。
從全球來看，ETF在過去十幾年當中，特別是近十年來，得到了飛速的發展。ETF增長非常迅猛，在西方整個資產管理業增長大體年化在3%-4%左右，但ETF增長超過了15%。同時，在整個資產管理規模當中，ETF保持了15%以上的增長，但主動管理的資產規模在負增長。
為什麼會這樣？重要的是主動管理非常難於戰勝指數。金融當中所有的金融理論建立在一個最重要的“有效市場”假設，沒有這個假設，所有的CATM模型（音），以及風險管理的框架都是錯誤的，所以有效市場，即以市值做代表的指數就是有效市場的前沿。主動管理很難戰勝這個指數，所以ETF的蓬勃發展是有其理論基礎的，這個理論基礎就是“有效市場”假設。
在西方還有一個很重要的問題，整個西方金融管理和資產管理當中最重要的是資產配置理念，資產配置當中最重要的就是資產配置的優化，如何組合。無論給客戶做財富管理顧問，還是管理基金的組合，都是用優化這樣一個概念來構建組合、優化和收益之間的關係。
在這樣一個關係中還有一個重要的東西，就是用市值做權重的指數，今天在西方也就是ETF，是在西方這樣有效市場當中的有效前沿。這兩個重要的理念決定了整個西方資產管理以及配置的基礎是圍繞著有效前沿進行資產優化的，這樣的基礎也同時決定了指數類的基金ETF快速發展要優於主動管理。
很多實證已經證明，中國是一個弱有效或非有效的市場，也就是說有效前沿不再是以市值做權重的指數，在這樣一個市場中，組合的優化配置、客戶財富管理當中的優化配置是以什麼做基礎是對的，所以我們有一個看法，即：Smart Beta是比以市值做權重的ETF更好的底層配置的工具。
我們有一個研究，是由嘉實博士後站的博士完成的paper：
在美國市場，Beta總體上是在7%左右。這是從1994-2018年美國市場全部股票的收益來做的結論。這個市場當中，主動管理的基金能夠創造的Alpha，也包括對沖基金能夠所創造的Alpha是非常非常低的，所以美國市場總體上是一個Beta市場，是一個0Alpha或-Alpha的市場。美國的共同基金超額收益在-1%到-2%之間。
同時看一下中國市場，從2004-2018年數據，全市場所有股票來看其Beta，再用所有主動的基金來看其Alpha。在中國市場，Beta總體在5%左右，主動管理的股票型基金的Alpha是5%左右，混合型基金在3%左右。也就是說在中國主動管理是非常容易戰勝指數的，和美國完全不一樣。
結論：如果在中國僅僅是用傳統市值做權重的指數來作為底層配置的工具，是不能夠獲得足夠回報的，而Smart Beta是比ETF、傳統ETF更好的底層配置工具。
在兩年前春節放假前最後一天，我和嘉實博士後站的8位博士在討論關於Smart Beta，我那天突然意識到，原來Smart Beta裡是兩種不同的想法。所有的博士生當說Smart Beta時，基本上用西方的思維方式，所謂因子驅動的Smart Beta來思考問題，而我說的Smart Beta是思想驅動的Smart Beta。
突然發現我們說了一年，原來大家在兩個概念上討論問題，所以我們差不多用了半年時間統一了思想，嘉實現在整個思考，我們所說的Smart Beta全部是基於思想驅動的。我把它比作因子驅動，有動量因子，有反向因子，有其他各類因子，建立在西方金融上的歸隱分析的方法，用歸因分析的各種因子來重新做成單一因子或多因子方式來做ETF。
如同解剖一個人的時候，會看到人的身體是由脂肪、蛋白質以及碳水化合物等組成的，這是西方解構的思維方式，而中國的方式，人是由器官組成的，由大腦、消化系統、呼吸系統以及血液循環系統、神經系統，我們講的是系統，西方講的是構成，沒有誰對誰錯。但必須知道，在中國這樣一個非有效市場當中，基本面投資是最有效獲取回報的方法，而不是量化投資、技術分析等等。
前面博士後的報告已經說明了，在中國主動研究對信息的收集、分析，能夠獲取Alpha。所以在中國同樣當去做資產配置時，實際上是用思想來驅動是更對的。
什麼是用思想驅動？比如技術因素、分紅因素，比如對一些問題的思考，專利技術，比如你所認知的在大盤當中的基本面很重要，分紅要素很重要，在小盤當中可能成長因素很重要。所有東西都是基於認知邏輯，你所用的方法，如巴菲特價值投資的方法，如其他人成長投資的方法，這些都是基於邏輯而非基於因子。
更重要的是，當你做配置時，底層工具一定是跟配置思想有關。比如在配置當中會想哪些行業是巴菲特說的長雪道，如消費、科技、Health Medicare，要在這些方面重配。當配置去想這個問題的時候，底層的工具用因子來想是跟上面的思維方式不同的，所以底層工具同樣要由思想的方式來構造。如在行業上的Smart Beta，在大sector上的Smart Beta，所以底層工具，毫無疑問，Smart Beta是比市值做權重的ETF性價比權重回報更好的底層工具，它與你上層配置的思想體系必須高度一致和匹配。
嘉實作為一個從業20年的公司，在推ETF時，我們非常慎重地選擇寬基指數、核心指數，以及努力去推Smart Beta為核心的另類的ETF，只有這樣才能夠為投資人創造更好的回報。
如果我們相信在中國是一個弱有效的市場，是一個能夠創造Alpha的，最佳投資方式是主動的，在這樣一個市場當中，在今天配置思想越來越被財富管理所接受，所配置的底層工具應當與配置思想相匹配，在這樣一個想法下，如何構造底層的配置工具？嘉實提出的是Smart Beta。
但我們認為Smart Beta還是不夠的，僅僅是指數是不夠的，要白盒子化，Smart Beta是思想，而不是因子。但還必須把它做成一個ETF的樣子。今天嘉實所發佈的超級ETF這個品牌，就是用Smart Beta的思想來驅動的超級ETF，只有把這套超級ETF系統化、體系化，才能夠為中國的財富管理機構，才能為中國的投資人，構造出做資產配置的基石，底層框架才能對，而不是寬基指數。
所以在超級ETF當中解決兩個問題，一是如何在傳統的寬基指數上產生Alpha，戰勝它；二是如何在配置的結構上更充分地含有Beta，同時含有傳統說法上的Alpha，含在一個Beta裡，這樣的ETF，甚至很多主動基金經理更難於戰勝。用超級ETF來表達，用超級ETF使得主動的基金經理更難以於戰勝。
嘉實今天所發佈的這個品牌，想借此機會來推動所有的機構在資產配置方面，在優化時，希望大家能夠有一個理論上的思考，認為在中國不同於在西方，西方可以用傳統的ETF做配置底層的架構，在中國要重新構造一套體系，這套體系就是超級ETF。
謝謝大家！
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