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這是小穀粒兒的第46篇文章。
今天的財報分析：桃李麵包
桃李麵包於1995年成立於遼寧丹東，註冊資本50萬元，經過25年的發展，目前市值334億元人民幣。
桃李麵包主營業務是麵包，還有少量月餅和粽子業務。
這家公司毛利率相對穩定，靠不斷擴大產能和龐大的零售和分銷網絡，增加收入和利潤。
01 基本面分析
（一）經營業績
麵包第一股，一年賣了56億，收入增長率16.77%。
從增長上看，略顯“增收不增利”，利潤增長幅度明顯小於收入增長幅度。
（二）盈利能力
麵包真是食品界的黃金品類，毛利率接近40%，營業利潤率和淨利率也很可觀。
公司正在通過不斷提高產能，擴大銷售的方式提升利潤。
（三）現金流分析
2019 年投資活動支付大量現金，導致其2019年自由現金流為負。
賬面現金餘額10億，疫情期間經營狀況表現良好，不存在現金流風險。
02 杜邦分析 & 最新市值
2019年股東權益淨利率14.7%，穩穩地給股東賺錢的那種！
從杜邦分析的幾個關鍵指標來看，最大的貢獻來自於較高的銷售利潤率。
品類選擇很重要，賣麵包就是很賺錢。
杜邦分析
龍頭企業的運營效率都比較高，總資產週轉率1.24次。
應收賬款週轉天數為29.41天，存貨週轉天數為12.7天。
資產負債率27.82%（主要是可轉債）沒有短期借債，經營現金流挺好的，負債主要是可轉債。
03 收入分析
（一）按產品分類
98%的收入和毛利都來自於麵包。月餅和粽子的季節性較強，作為品類補充，毛利率也是很好的。
高毛利+剛需+高頻消費
麵包真是個黃金品類
才想到在711的創始人鈴木敏文的書中，好像提到過對便利店售賣的自制麵包業務很滿意，原來是這個原因，賺錢的業務誰都喜歡！
若按區域劃分70%的業績來自東北和華北地區。
（二）銷售收入的季節特點
麵包第一季度銷量略低，第四季度銷量較高。
月餅、粽子節日性產品每年生產及銷售主要集中在中秋節、端午節前。
（三）產銷量分析
這家麵包巨頭採用高性價比的銷售策略，以量取勝哈。
04 生產模式&產能
（一）生產模式&成本分析
採用“中央工廠+批發”模式進行生產和銷售，該模式特點是具有顯著的規模經濟優勢。
在麵包的細分品類上，聚焦於少而精，追求單品生產銷售規模。
大規模的生產可降低公司的單位生產成本，直接銷售給商超等終端，可大幅降低公司的銷售費用。
（二）產能
截至 2019 年 12 月 31 日，全國 18 個區域建立了生產基地，合計產能30萬噸。
據研究報告顯示，桃李麵包的產能利用率常年維持 95%以上，產能增長基本與收入增速基本相一致。
05 銷售&研發
（一）銷售模式：
直營（直銷）：大型連鎖商超（KA 客戶）
分銷（經銷）：外埠市場的便利店、縣鄉商店、小賣部
（二）銷售網絡（零售終端）：
截至 2019年 12 月 31 日，公司已在全國市場建立了 24 萬多個零售終端。
（三）銷售費用
銷售費用裡58%是配送費用，一年共計7億的配送費，佔收入12.56%，最後一公里配送費還真的蠻高的。
廣告費不到銷售費用的4%，佔總收入不到1%，這個廣告費省的真讓消費者開心（沒花冤枉錢）。
（四）研究開發總投入884萬，佔收入0.16%
06 行業分析
烘焙食品作為居民日常生活中的重要一部分，已經成為部分消費者的主要食物之一。
（一）我國麵包行業按生產經營模式分為兩類：
（1）是在銷售區域設立中央工廠，對本區域產品進行統一生產和集中配送，典型商家如賓堡、711等便利店自制麵包也是這種模式。
（2）是設立連鎖麵包店，將其開設在城鎮人口密集的商業區和居民區，典型商家如味多美、好利來、巴黎貝甜等。
（二）我國麵包行業的發展特點：
（1）麵包製造行業集中度較低，生產企業之間的差距比較明顯。
目前我國麵包市場中行業集中度較低，企業數量多且分散，絕大多數麵包生產廠商屬於地方 區域內的中小型企業，生產和銷售規模較小，生產工藝基本以小作坊生產為主，專業技術水平參差不齊。
（2）在製造領域，生產加工趨於專業化和標準化。
隨著對食品安全的重視，國家和行業標準在原料、生產工藝、產品和檢測等方面制定了更加 嚴格的要求。對面包生產企業在原料、食品添加劑的選擇， 生產工藝和包裝的設計等方面的專業化要求越來越高。
（3）
在消費領域，消費者對品牌的認知度越來越高。消費者關於品牌需求的一方面代表了對品牌 企業食品質量和衛生安全的信任，另一方面品牌企業可以將產品的特性和文化更好地融入到消費 者的喜好之中，使消費者形成品牌依賴效應。
（三）我國麵包行業的發展前景：
（1）產品差異化更加明顯。
消費者對面包選擇將更加註重安全、 營養和時尚，麵包製造企業也針對不同消費能力、不同年齡、不同體質的消費者推出特色明顯、 不同類別的產品。
(2) 營銷網絡和渠道建設將成為競爭的主要因素。麵包保質期短，運輸半徑小的特點，擁有豐富的營銷網絡和高效、優質銷售渠道的企業將在未來的競爭中獲得更多機會。
(3) 品牌消費進一步增加。
國內麵包企業數量眾多，多為地方性企業，產品同質化競爭嚴重， 跨區域生產經營的企業將投入更多的精力在食品安全、產品研發、包裝設計等方面，關注消費者習慣和口味的偏好，迎合更多的消費者的同時進一步樹立自身品牌，從而提高市場競爭力。
07 經營風險
1、食品安全控制的風險
公司存在由於產品質量管理出現失誤而帶來的潛在經營風險，不排除公司的質量管理工作出現紕漏或因為其他原因發生產品質量問題併產生賠償風險，還可能影響公司的信譽和公司產品的銷售。
2、原材料價格波動風險
如果原材料價格上漲較大， 將有可能對產品毛利率水平帶來一定影響。原材料主要為麵粉、油脂、糖、雞蛋及酵母等，其價格受當年的種植面積、養殖 總量、市場供求以及國際期貨市場價格等因素影響會產生價格波動。
3、市場變化的風險
隨著社會進步和人民生活水平的提高，消費者對面包等產品的口味、外形、包裝等要求不斷提高，因此能否滿足快速變化的市場需求，將直接影響公司產品的銷售。
4、生產過程中產生環境汙染的風險
公司所屬行業不屬於高危險、重汙染行業。公司在食品加工生產過程中，不可避免會產生少量噪音、廢水、廢氣和固體廢棄物，如果處理方式不當，可能會對周圍環境產生不利影響。公司 在日常的生產過程中會加強對少量汙染物的處理。
5、安全生產的風險
隨著公司業務規模的逐步擴大安全生產方面的壓力也在增大，可能會存在因設備故障、人為操作不當、自然災害等不可抗力事件導致的安全生產方面事故的風險。
