宏赫臻财 护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.9）
本公司所属GICS子行业=>【18家“轮胎与橡胶”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】
1公司出镜（2020年Q3财报）
上市以来
- 玲珑轮胎自上市以来4.4年，年均复合收益率为约
15.87%
。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%
。 - 最新股价对应近12月股息率1.20%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
- 2019年末扣非加权ROE为【
14.89
】 [注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/11/23。
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
- 2016年末至今3个整年度段里1年市值增长战胜指数，胜率【33%】，今年以来暂时战胜指数。
- 期初至今3.9年的光阴里市值从323亿增长至428 亿，实现年均复利回报率
7.5%
，同期指数年均增长14.7%。
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
玲珑轮胎营业收入排名2/18；归母净利润排名1/18。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【非日常消费品-汽车与汽车零部件-汽车零配件-轮胎与橡胶】的18家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10 （单位 亿）
玲珑轮胎总市值排名1/18。
公司主要业务
山东玲珑轮胎股份有限公司是一家集轮胎的设计、开发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。
自成立以来，公司已形成玲珑、ATLAS、利奥、山玲、Evoluxx、Benchmark等多个面向全球差异化市场定位的多元化品牌,产品销往全球180多个国家和地区，并成功进入红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、曼恩（MAN）等世界知名汽车企业的供应商体系，为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务。
行业最新数据
在全球经济显著放缓、贸易壁垒高筑、行业结构性改革及中国车市继2018年迎来首降后2019年降幅继续扩大的背景下，我国轮胎行业2019年坚持稳中求进，努力践行创新驱动绿色转型新发展理念，朝着高质量发展方向迈进。根据轮胎分会统计，2019年全国汽车轮胎总产量6.52亿条，微增0.61%，其中子午线轮胎6.16亿条，增长1.1%，斜交胎0.36亿条，下降7.7%，子午化率达94%，子午线轮胎产量中，全钢胎 1.32亿条，微降1%，半钢胎4.84亿条，微增1.7%。国内轮胎行业和企业调整步伐加快，大轮辋、宽断面、低滚阻和高耐磨的绿色高质量轮胎成为方向，越来越受到市场欢迎。
据中国橡胶轮胎协会统计：纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的500多家已下降到390家，通过CCC安全产品认证的汽车轮胎工厂从300多家减少到225家。多家轮胎、橡胶及轮胎相关企业注销，产品技术含量较低以及规模效应较差的中小企业逐渐淘汰出局。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
- 2020年三季报负债/净资产：98%；负债/总资产：49%。
主要资产构成图
[注]：2020年Q3总资产【279】亿；净资产【141】亿，负债【138】亿；
20Q3总市值【383亿】；当前时点总市值【428亿】
第一大资产为固定资产合计118.4亿，占比42.5%；2019末占比43.7%。
第二大资产为货币资金37.3亿，占比13.4%；2019末占比14.1%。
第三大资产为应收账款31.3亿，占比11.2%；2019末占比10.2%。
玲珑轮胎有形资产占总资产比例【47%】，无形资产+商誉占比【3%】
2营收一览
营收结构
最新财报行业分类占比图
2019年年报显示公司主营业务只有一个轮胎。其中主要产品为子午胎和斜交胎。
公司海外布局持续完善：公司早在2012年就启动了泰国玲珑的建设项目，目前公司的海外布局已获得正反馈，在双反、中美贸易摩擦过程中，泰国工厂的作用日益突出。另外，公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂已于2019年3月完成奠基。出口及海外销售业务占营收比51.4%。
今年年初公司将原于2018年制定的“5+3”战略再度升级为“6+6”的战略，进一步优化全球布局，不断扩大智能化制造规模、增加市场份额。公司海外第二家工厂选址欧洲塞尔维亚，国内第五家工厂选址长春。
近四年营收前五分类结构图
- 主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：33.5%、10.0%和12.3%。
- 主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：--%、--%和--%。
近年来公司轮胎业务营收稳健攀升，2015年起公司业绩进入高速增长期。2019年公司业绩的稳定增长主要得益于轮胎销售数量的不断提高、毛利率的提升、期间费用率的降低以及海外工厂产能扩张带来的效益提升。
2020年，随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，整车产销量逐步恢复。
近四年毛利率前五分类趋势图
2019年公司毛利率为26.4%，相较于2018年增长了2.81个百分点。毛利率的增长主要是因为轮胎产品成本的下滑。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期数据，
经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
- 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
玲珑轮胎过去五年归母净利润复合增速：14.86%，近四季增速35.75%，未来2年一致预期复合增速为17.01%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
- 滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
- 投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
自2018年以来，玲珑轮胎净利润含金量很高，经营活动产生的现金净额持续高于净利润。营收含金量中等。
公司的营收和净利润整体来看维持稳健增长。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
- 季节性不明显。营收逐步攀升。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
玲珑轮胎该指标逐步趋优，整体处于可接受区间趋优位置，获利能力增强。
最新值30.4%，近四季度均值32.9%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
- 经营现金流量净额充沛。
- 近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.63】
- 近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.13】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
- 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
- 现金循环周期指标：【优-】
4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
玲珑轮胎各盈利指标呈现向上增长趋势。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是 15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
- 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
- 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
- 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：14%+；ROIC：8%+，一致预期ROE 16%+。
玲珑股份ROE和ROIC盈利指标逐步提升。近四季ROE指标处于良好线之上，2019年，公司ROE为15.13%，同比提高2.5个PCT。未来机构一致预期向好发展。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
玲珑轮胎
毛利率28.3%，排名8/18；ROIC*8.3%，排名第7；ROE*14.7%，排名第4。
- ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
- ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
- 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
玲珑轮胎杜邦机构：周转率稳定，净利率逐段上升，杠杆率逐段下降。
6更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。
- 前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。
- 玲珑轮胎该指标【3】优【1】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）
研发费用占比分析
2019年末研发费用：7.3亿，占营收比：4.3%，资本化率：0.0%
玲珑轮胎持续投入研发，且不费用资本化。加分项。公司各年研发费用率均
保持在 3.4% 以上。观轮胎行业的发展趋势，企业的研发投入和成果决定了企业的内在核心竞争力和品牌溢价能力。
细分行业上市公司研发费用Top10
- 玲珑轮胎研发费用在该细分行业排名【1/18】。
7重要股东
年报控股股东结构图
实际控制人
- 王希成、王锋、王琳、张光英 54.88% （20/9/30）
- 王希成、王锋、王琳、张光英 59.55% （191231）
- 王希成、王锋、王琳、张光英 59.55% （181231）
实控人简介
王氏家族，王氏家族成员包括王希成、张光英、王锋、王琳，其中张光英系王希成之妻，王锋、王琳系王希成和张光英之子，王锋系王琳之兄。
最新前十大股东
- 投资者可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，
- 重点关注证金、汇金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及AT（阿里腾讯）逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。
近年股东户数变动图&机构细分持股比例图
（考量期：滚动近12个季度）
- 2020Q3股东数：41773户，户均持股市值92万。
- 2019年末员工数：16192人，人均创利：10万。
- 当前机构持股占比【73.34%】；近8个季度机构持股均值【64.57%】。
