核心观点
本月1年期LPR利率下降20个基点，为LPR改革以来的最大降幅；而LPR报价利率曲线进一步的“陡峭化”我们认为也将产生积极的作用，在促进降低小微企业融资成本的同时，激励银行加大对基建投资的信用支持力度。后续存款基准利率的调降仍然可期，最早二季度有望落地。
事项
2020年4月20日，央行公布贷款市场报价利率(LPR)，其中1年期 LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，分别较上月报价下浮20BPs和10BPs，符合我们预期。对此，我们点评如下：
正文
▌ 4月LPR报价的下降幅度创LPR定价改革以来的最大降幅。本月，1年期LPR利率跟随前序OMO及MLF的降幅，等幅下降了20个基点至3.85%的水平，而5年期LPR则延续了过去几次操作中“减半操作”的规律，下降了10个基点至4.65%，下降幅度与我们在上个月末报告中的预测（具体可参见3月30日外发报告《OMO利率下降20个基点，将推动4月LPR利率明显下降》）一致，这也是去年8月LPR改革开启以来最大的单月降幅（图1）。我们认为这充分体现了新的LPR定价模型的可执行性及运转效率，预计后续的降息还将围绕这一传导机制继续落地。
▌ 不等幅的短期和中长期降息，也有“一箭三雕”的效应，能够帮助缓解小微企业融资贵，同时激励银行加大对中长期基建投资的支持力度，还能够落实“房住不炒”的政策方针。在本次LPR报价下降后，可以看到利率报价的“斜率”在进一步拉大，从“加点端”考量，5年期LPR较MLF利率的点差已经达到170个BPs，而1年期的相应点差仍然维持在90个BPs。我们认为这有三重含义：1）1年期LPR利率更多对应中小微企业的融资，报价利率的下降能够一定程度缓解小微企业融资贵的问题，帮助企业“减负”；2）从银行盈利的角度而言，由于5年期LPR利率对应的是以地产融资、基建投资及部分制造业投资为主的中长期贷款（图1），因此较陡峭的“斜率”也可能引导银行从增厚自身利润的层面增加对中长期贷款的供给，加大对基建投资的资金支持力度；3）由于现阶段房贷利率已挂钩5年期的LPR报价，因此较小的5年期LPR降幅也能够进一步落实中央“房住不炒”的政策方针，不从需求侧给予购房者过多的政策刺激。
▌ 下一步怎么看？我们预计降存款基准利率大概在二季度的宏观政策选项当中，提示近期可能迎来调降的可能。 在上周五召开的政治局会议中，会议对货币政策提出了具体的要求，提及“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上”。其中，针对“降息”的表述，除进一步降低OMO、MLF、LPR利率外，我们认为大概率也将对应到对银行存款基准利率的降息上。在目前的LPR降息周期中，从净息差角度，短期银行面临一定压力。尽管从时点上看，新发放贷款利率对银行贷款收益率影响相对迟缓，但拉长来看，若LPR利率今年还将进一步下降，那对银行体系而言的冲击还将进一步显现。通常，政治局会议对季度层面的宏观政策指引较大，因此我们认为降存款基准利率应在二季度的政策选项当中，近期有望迎来存款基准利率的下降，幅度预计在10-15个基点，从供给端发力，促进实体企业融资成本下降。
▌ 货币政策节奏展望：进一步降准、降息均可期，重申二季度为政策密集的窗口期。我们认为二季度是财政政策发力、CPI通胀压力下行而PPI仍处低位的时间窗口，是一个较好的货币政策加力时机。具体到工具组合上，在数量上，我们认为全年仍有约100个基点的准备金率下降空间（或等幅的其他长期流动性投放措施），可能分两次落地，具体时点预计将匹配财政政策的落地时点（如后续地方专项债进一步下达额度的时点、特别国债的发行时点等），可能在5月和7月前后，从而帮助平抑债券市场供给加大所带来的流动性压力，与财政政策的逆周期政策形成合力（图2）。而在价格层面，我们认为后续OMO及MLF利率均有望进一步下降2次左右，有15个基点左右的下降空间，进一步带动LPR利率下降，到三季度LPR利率有望降至3.7%左右水平。
本文节选自中信证券研究部已于2020年4月20日发布的报告《2020年4月20日LPR降息点评：LPR利率明显下降，存款基准利率或成下一关注点》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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