海螺水泥週一晚間公佈了一季報 。2020Q1公司實現營收232.07億，同減23.91%；歸屬母公司淨利潤為49.13億，同減19.21%，剔除匯兌損失同減約10%，符合市場預期。
疫情影響已在Q1完全計提，Q2趕工模式銷量有望完全追回國泰君安 測算，2020年Ｑ1公司自產自銷水泥熟料綜合銷量約為4934萬噸，同減約20%。
主要是兩個因素影響： 一方面Q1全國隔離政策對下游施工與公司生產帶來了一定延後，同時2019Q1基數也較高（同比2018Q1增速高達8.7%創造歷史記錄）。
從三月下旬 開始公司核心華東華南等市場下游工地復工迅速， 疫情對水泥熟料的銷售的影響已經在Q1內完全計提。 同時，我們也看到目前在傳統的淡季4月，公司核心的華東華南市場日均水泥發貨量已經追平或打破含旺季在內的歷史記錄，已經進入趕工模式 。從銷量絕對值來看， Q1公司同減約1200萬噸，判斷4月單月即可追回400萬噸以上，Q2結束前有望將銷量損失同比全部追回。
價格與毛利水平同比逆勢增長 測算 2020Q1公司自產自銷，水泥熟料不含稅銷價約為337元/噸，同增約17元/噸， 噸毛利約158元/噸，同增約11元/噸。疫情前全國水泥行業以較高價格跨年開局，疫情隔離帶來需求延遲後，公司核心市場水泥均價依然同比有明顯的提高，這 與其他大宗品行業;洩洪;殺價的現象形成了鮮明的對比。 4月中下旬開始公司核心的華東華南市場在發貨直追旺季的情況下， 大企業庫位均下降至6成一下且下降速度較快，這意味著全面提價即將開始 ，公司噸毛利同比增幅將擴大，Ｑ2結束前公司毛利將比銷量更快追回。
疫情不改;現金牛， 疫情並沒有影響到現金流數據。Q1期末公司貨幣資金+交易性金融資產+其他應收款(基本等於現金+理財)高達761億元，較2019年年底再增7億，而Q期末公司總資產負債率18.02%，較2019年底再降2.37pct， 已經實現超三年淨現金狀態後資產負債表的優化還在繼續。
券商認為水泥當前實際上已經接近於特許經營，資源定價+產品瞬時，水泥;核心資產;估值由此可類比電力、白電。估值逐漸抬升的趨勢剛剛開始。
骨料或成為利潤增長又一極由於國家對礦山資源的收緊，為海螺坐擁150億噸儲量的礦山資源、卡位長江核心水道的水泥優質產能、港口碼頭，我們判斷骨料未來可能成為利潤增長又一極。
