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持續完善多品類佈局，輪動增長跨賽道擴張——中公教育（002607.SZ）2019年前三季度業績預告點評
事件：
中公教育披露《2019年前三季度業績預告》：Q1~3歸母淨利潤9.25~9.75億元（+70.89~80.13%）；Q3歸母淨利潤4.45~4.78億元（+35.29~45.32%）。
點評：
公務員和事業單位等統一型考試招錄逐步回暖。2020年國考的招錄人數24128人（+66%）。中公教育及時實施了管理優化，充分捕捉市場回暖的機會，在前期有效迎擊市場特殊波動並實現逆勢增長的基礎上，憑藉整體平臺優勢和降維效應，再次提升了市場佔有率。
對新賽道的模式複製能力得到進一步驗證。教師和基層公共服務等下沉分散型考試招錄活力十足，逐步成為招錄培訓市場發展的主導力量。中公教育一直堅持對下沉市場和基層招錄考試新品類進行佈局，當下已進入加速回收期，並通過新品類的創新大幅擴大了整體領先優勢。公司順勢完善職業就業多品類佈局，鞏固提升職業教育綜合服務領先優勢，牽引“供給創造需求”的輪動增長態勢實現跨賽道擴散。
4P理論梳理中公商業模式。（1）渠道Placement：供給創造需求。職業培訓行業需求長尾，縣級市渠道延伸+高校持續覆蓋，四五線城市的就業培訓需求或將被進一步激發。（2）產品/服務Product：中公通過數十元圖書、數百元在線直播課、數千元非協議班線下面授課、數萬元協議班線下面授課四種模式滿足不同客群的學習需求。（3）營銷Promotion：協議班是中公核心戰略，一方面契合高端客群的定製化需求，另一方面可以通過品類聯動實現“虛擬續班率”。（4）價格Price：由於規模效應，中公教育提供的培訓服務相較同行，價優物美且通過率高。
業績預測和估值。考慮到公司教師考試培訓、考研及IT業務的快速增長以及公務員考試培訓業務和事業單位考試培訓業務的穩定增長，以及雙師課堂帶來公司盈利能力的提升，我們維持中公教育19~21年淨利潤預測分別為17.46/25.39/34.95億元，EPS預測分別為0.28/0.41/0.57元。當前約1100億元市值對應19-21年P/E約為63/43/31x，維持中公教育“買入”評級。
風險提示：無法完成承諾業績、招生人數下滑的風險。
團隊成員
劉凱: 電子通信行業首席分析師/教育行業分析師
8年證券從業經驗，4年教育行業研究經驗，2017年9月加入光大證券研究所。北京航天航空大學自動化系碩士學位，北京大學經濟學雙學士學位。2014~2017年就職於中信證券研究部任新三板研究團隊負責人和電子行業分析師。2017年《新財富》新三板最佳研究團隊第1名；2014年《新財富》最佳分析師電子行業第3名（團隊成員）。
賈昌浩: 助理研究員
上海交通大學工學碩士，哈爾濱工業大學工學學士，2018年4月加入光大證券研究所。
團隊特色
教育行業4年研究經驗，實現跨市場和全領域覆蓋。構建教育行業研究框架，通過A股/H股/美股/三板/一級的跨市場產業視角，已覆蓋培訓、學校、信息化、在線四大領域的大部分上市公司。目前已撰寫系列深度報告持續跟蹤學校、中小學培訓、成人職業培訓、早教培訓、教育信息化、在線教育等細分方向。
新財富新三板第一名，深度產業研究，前瞻預判趨勢。秉承專業研究和價值挖掘的風格，基於一級市場豐富產業鏈人脈，對教育產業發展和政策演變趨勢理解深入、對上市公司的覆蓋兼備廣度和深度、前瞻研究在線直播、新高考等新興方向。積極組織產業調研、電話會議、專家交流、公司反路演等活動，充分服務市場各類投資者。
港股市場4年研究經驗，新財富海外第一團隊成員。對港股民辦學校行業發展及相關標的公司有完善的瞭解。對學校資產定價、一級市場收購價格變動、各地區適齡人口結構、政策變動方向均有較為深入的研究經驗，善於從基本面角度發現公司潛在價值。
關鍵字: 光大證券 中信證券 2019年前三季度業績預告
