黃金作為一種貴金屬，既具有金融屬性又具有工業屬性。一般而言，黃金價格走勢變化有其內在運行邏輯。一般而言，黃金上漲階段的邏輯主要分為三個階段：第一階段為全球央行縮緊貨幣政策中後期導致的經濟走弱和金融市場波動率加大，避險需求增加推動金價上漲；第二階段為經濟或金融危機衝擊導致流動性緊缺，美聯儲以及全球央行大規模放水之後經濟和金融市場好轉，市場美元流動性氾濫美元貶值推動金價上漲；第三階段為經濟復甦之後工業需求和消費需求回升導致的黃金需求狂熱。
自美國挑起全球經貿摩擦以來，全球經濟進入下行階段，全球金融市場波動加劇，美聯儲貨幣政策開始轉向，黃金價格進入上漲的第一階段。隨著新冠肺炎疫情的暴發，全球經濟活動幾近停滯，經濟進入衰退，市場波動率急劇放大，美元流動性枯竭。在這種情況下，美聯儲以及全球央行大規模降息和量化寬鬆，黃金價格進入上漲的第二階段。
01 疫情衝擊下的全球經濟衰退
在新冠肺炎疫情的衝擊下，全球經濟陷入自2008年金融危機以來的又一次衰退。據國際貨幣基金組織（IMF）預測，2020年全球經濟將衰退3%，美國衰退-5.9%、歐元區衰退7.5%，日本衰退5.2%，僅有中國增長1.2%。特別是在疫情集中暴發的2-4月份，全球經濟活動幾近停滯。結果中國第一季度經濟同比下滑6.8%，創自有記錄以來的新低。法國第一季度GDP年率初值錄得-5.4%，錄得二戰以來最差表現。
意大利第一季度GDP年率初值錄得-4.8%，錄得1995年以來最大程度萎縮。歐元區第一季度GDP年率初值錄得-3.3%，創1995年有記錄以來的最低水平。美國作為目前感染人數最多的國家，經濟受到的衝擊最大，美國第一季度GDP環比-4.8%，創金融危機以來新低；此外，據美國摩根大通、美銀美林等著名投行預測，美國二季度經濟將陷入深度衰退，GDP增速最高或下滑40%。
IMF預測全球經濟
美國各大機構預測美國一、二季度數據
02 金融市場波動加劇
受經濟衰退預期的影響，金融市場也受到歷史性的衝擊。受疫情影響，全球股市暴跌，美股一週內三次熔斷；此外，流動性的枯竭造成股市加速下跌，各主要市場股市跌幅均超30%。市場波動率達到2008年金融危機的80的高點。債券市場同樣受到巨大沖擊，受到經濟悲觀以及經濟巨幅衰退預期的影響，美國部分國債收益率重新倒掛，美國5年期與1年期、5年期與2年期國債收益率先後於2020年1月24日和1月29日倒掛；美國10年期和30年期國債收益率均跌至歷史新低，美國10年期國債收益率最低跌至0.54%，30年起國債收益率最低跌至0.99%。
03 美聯儲及全球央行緊急快速降息和重啟量化寬鬆
在實體經濟和金融市場受到巨大沖擊的情況下，為對沖緩解疫情對經濟和金融市場的衝擊，美國以及全球各國政府進行大規模財政刺激的同時，全球央行也採取了緊急快速降息和重啟大規模量化寬鬆的措施。
美國方面，3月之後疫情在美國暴發，美國迅速成為全球感染新冠肺炎人數最多的國家，美國“封國”、經濟活動停滯、金融市場暴跌。為幫助美國經濟恢復，提振市場信心，2020年3月27日美國眾議院通過2萬億美元的美國史上規模最大的財政刺激法案；據消息稱，美國計劃再次推出規模2.3萬億美元的新一輪刺激措施。此外，美聯儲也是傾盡全力。3月3日，美聯儲意外宣佈降息50基點；3月15日，美聯儲將聯邦基金利率區間下調100基點降至0-0.25%，並推出7000億美元的大規模量化寬鬆計劃；3月22日，宣佈開放式量化寬鬆政策，開啟無限量、無底線QE。美國率先開啟的大規模財政刺激計劃和無底線量化寬鬆措施使得美國國債規模年內迅速增長2.03萬億美元至2.52萬億美元、美聯儲資產負債表擴張2.55萬億美元至6.72萬億美元。
歐元區方面，在美國率先刺激的情況下，歐元區也跟隨大規模刺激。4月30日歐央行最新利率決定，維持存款利率-0.5%不變，再融資利率0%不變，邊際借貸利率0.25%不變。雖然基準利率不變，但將此前定向再融資操作（TLTRO Ⅲ）的利率再次下調25bp，目前的操作利率最低可以到-1%，甚至低於歐央行的基準利率50bp；新增7次針對疫情的再融資操作（PELTROs），並相對此前LTROs利率下調25bp。歐央行此番操作相當於變相降息；此外，歐央行還宣佈了價值8700億歐元的緊急購買計劃。
在新冠肺炎疫情的衝擊之下，由美聯儲帶頭，各央行紛紛大幅度降息和開啟新一輪的史無前例的大規模量化寬鬆，全球自2008年金融危機之後再次進入寬鬆貨幣政策時代。
04 全球央行降息對貴金屬的影響
在全球央行大幅降息和大規模量化寬鬆的情況下，全球基礎貨幣總量大幅增加。當前貨幣主要用於償還債務和補充市場流動性以及疫情之下居民基本生活需要。超發貨幣並未大規模的進入經濟和金融市場快速的流轉。未來隨著疫情逐漸得到控制，全球經濟開始復甦，貨幣將在經濟和金融系統加速流轉，貨幣創造效應和貨幣乘數快速上升，屆時美元流動性將開始氾濫並流向世界各地。美元將大幅貶值，在此背景下黃金將迎來第二波上漲。
05 本次疫情危機與2008年金融危機有諸多相似之處
本輪新冠肺炎疫情導致的危機與2008年的次貸危機導致的金融危機有諸多相似之處。我們可以對比兩者之間的關聯和邏輯分析貴金屬的後市走勢。
美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現的，2007年8月開始席捲美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次貸危機從開始顯現到爆發大約1年半的時間。而此次新冠肺炎疫情從2019年年末開始顯現到2020年2-4月開始在全球範圍內暴發並席捲世界主要金融市場。兩者相比，2007年的次貸危機到金融危機潛伏的時間相對較長，危機持續時間也相對較長；而新冠肺炎疫情暴發迅速、且對經濟和金融市場的影響也迅速。雖然過程不盡相同，但結果基本一致。
經濟方面，從2006年次貸危機初顯到次貸危機爆發引發經濟危機和金融危機。經濟增速的高點在2006年三季度，低點在2008年四季度；經濟從下行到衰退歷時2年一個季度。本輪從2018年美國挑起全球經貿摩擦開始到新冠肺炎疫情導致全球經濟深度衰退，經濟高點在2018年二季度，經濟低點預計在2020年二季度，經濟從下行到衰退歷時2年。次貸危機暴發之後，全球經濟自2009年一季度開始復甦，本輪經濟復甦預計從2020年三季度開始。
貴金屬表現方面，兩輪危機的走勢基本一致。2007年次貸危機爆發之前，由於美聯儲貨幣政策轉向並停止加息以及工業和投資需求的旺盛，黃金整體延續上漲趨勢。次貸危機爆發中後期引發金融危機之後，由於流動性缺乏，黃金價格在2008年3-9月之間最高跌幅達到33%，此後由於美聯儲的大幅降息、經濟的復甦和美聯儲的三輪量化寬鬆，黃金此後便開啟了延續了三年的牛市上漲行情。未來隨著經濟的復甦和美聯儲可能開啟的無底線、無限制量化寬鬆或者開啟負利率，黃金或將迎來長達數年的第二波上漲。
