新浪財經訊 4月28日，瀘州老窖發佈了2019年年報及2020年一季報，2019年瀘州老窖實現營業收入158.17億元，同比增長21.15%，實現歸屬上市公司淨利潤46.42億元，同比增長33.17%。通過連續的控貨提價，老窖實現了業績快速增長。然而背後是銷售量連續多年下滑。此外公司一季度受疫情影響明顯，此前重申的力爭完成2020年的經營目標在年報中也未提及，今年陸續有在建工程轉固產生的折舊也是影響公司階段業績表現的因素之一。
國窖毛利率何以超五糧液直逼茅臺
去年初，瀘州老窖制定全年經營目標，力爭實現營業收入同比增長15%-25%，增長中樞落於20%一線，瀘州老窖也做到了。
2019年，瀘州老窖酒類業務實現收入156.16億元，佔總營收的比重達到99%，同比增長21.43%。其中，高檔酒實現收入85.96億元，同比增長34.78%；中檔酒實現收入37.49億元，同比增長2.01%，中檔酒下半年收入增速環比上半年顯著放緩；低檔酒實現收入32.71億元，同比增長16.54%。
瀘州老窖的產品結構近年來持續升級，高檔酒的佔比從2015年的22.35%上升至2019年54.35%，低檔酒佔比則降至20.68%，中檔酒維持不變。利潤率更高的高檔酒取代低檔酒，使得老窖的毛利率水平持續創出歷史新高，2020年一季度達到86.85%，其中主要為國窖1573的高檔酒毛利率高達92.81%，超過五糧液，直逼茅臺酒。
作為消費品來說，品牌的溢價是產品核心競爭力的體現，當前中國高端白酒市場的品牌力前三當屬茅臺酒、五糧液、國窖1573，但國窖1573的毛利率超出五糧液令人意外，它真的具備同茅臺一樣的溢價能力嗎？
控貨提價 銷售量連續多年下滑
毛利率持續攀高的背後是瀘州老窖近年來持續的控貨提價。為了拉昇國窖的品牌力，提升價格成為最主要的手段之一，在國窖1573的出廠價持續提升的作用下，其建議零售價達到1299元/瓶，而事實上，成交價約在900元左右。
支撐提價的策略則主要是控貨，自2015年以來，瀘州老窖的酒類產品年銷量有19.01萬噸降低至14.27萬噸，降幅達到25%。銷量減少，意味著消費者總計飲用的白酒產品數量是在下降的，儘管有高端白酒景氣和提價，但消費者流量下降並不是一個好現象。
一季度受疫情影響明顯 全年業績不確定性增加
受到新冠肺炎疫情影響，瀘州老窖取消了國窖1573二月及三月的配額，其他系列酒也有減配額動作。這在某種程度上反映出，老窖的渠道庫存及動銷受疫情影響明顯，公司選擇不過度向渠道壓貨。
2020年第一季度，公司實現營業收入35.52億元，同比下降14.79%。而先行指標現金流及預收款的反應更為靈敏，公司一季度銷售商品、提供勞務收到的現金為27.10億元，同比減少14.49億元，經銷商備貨打款前置以及疫情後打款大幅減少的雙重疊加，導致當期經營現金流金額為淨流出3.16億元。而在預收款方面，截止一季度末合同負債為6.26億元，同比下降51.3%。
在營收、現金流及預收款相繼下降的情況下，瀘州老窖卻實現歸屬上市公司淨利潤17.07億元，同比增長12.72%。
這主要是由於，過去一年瀘州老窖的產品結構升級，利潤率提升，使得利潤高於收入增速。此外，相關銷售費用為4.86億元，較去年同期的6.13億元下降20.7%，銷售費用率下降3.26個百分點至13.67%。
不提全年目標 折舊提升影響全年利潤
瀘州老窖此前還提出4月份的配額將按照市場銷售情況來確定，5月前不壓貨。這一系列措施都使得瀘州老窖不僅一季度業績承壓，二季度也受到明顯影響。
值得注意的是，在公司2018年頒佈的《瀘州市千億白酒產業三年行動計劃（2018~2020年）》中，瀘州老窖在2020年的營收目標為超過200億，力爭300億，相較於2019年的收入將同比分別增長26.45%、89.67%。而這一年前還在重申的目標並未在年報中出現，可見公司認為今年能否完成目標存在較大不確定性。
此外，全年在建工程轉固新增的折舊也將影響全年的利潤增速。財報顯示，自2019年下半年以來，瀘州老窖的部分在建工程接連轉為固定資產。2019年期末賬面價值較期初賬面價值增加4.89億元，增幅47.51%，而今年一季度賬面價值較期初賬面價值增加6.8億元，增幅44.75%，額度之大，上市以來從未有過。
這主要是由於此前瀘州老窖的技改工程的資本投入所致，其中2019年度新增投入金額40.00億元。值得注意的是，即使連續兩個季度大額度轉固後，公司賬面的在建工程依然達到70.92億元，而截至1季度末，在建工程的全部預算數額達到124.3億元，為公司前幾年10億元左右的固定資產的12倍左右。這一龐大的在建工程將在未來幾年陸續轉固，勢必影響公司利潤表現，公司已將其列為關鍵審計事項予以關注。
