中央結算公司中債研發中心近日發佈報告稱，危機時期，常規利率工具在降低企業融資成本，尤其是小微和民營企業融資成本中的作用可能有限；中國可考慮進一步加大小微、民營企業債券在創新型貨幣政策工具中的應用，通過擴大貨幣政策工具合格擔保品範圍和實施對象，降低企業融資成本；推動信用衍生品市場創新發展，分散高收益債市場風險，支持小微和民營企業發債融資；針對嚴重的局部債務危機，可通過收購高收益債的方式防範局部危機演化為系統性金融風險。
4月9日，美聯儲公佈了總計2.3萬億美元的資助計劃。其中，強化了3月23日推出的直接購買投資級企業債工具，宣稱將直接購買企業債的規模從初期的2000億美元增加到7500億美元，並將購買債券評級由最低BBB級降為BB-級。
中央結算公司中債研發中心陳森介紹，從政策效果看，美聯儲常規利率工具並不能有效引導企業融資成本下降，而創新型的非常規貨幣政策工具在降低企業融資成本方面效果顯著；購買垃圾債券可能會激活高收益債市場的融資功能，擴大低信用等級債券的發行量；結構性的非常規貨幣政策工具有利於避免局部債務危機演化為系統性金融風險。
陳森認為，美聯儲的操作啟示中國，危機時期，常規利率工具在降低企業融資成本，尤其是小微和民營企業融資成本中的作用可能有限；中國可考慮進一步加大小微、民營企業債券在創新型貨幣政策工具中的應用，擴大貨幣政策工具合格擔保品範圍和實施對象，降低企業融資成本；針對嚴重的局部債務危機，可通過收購高收益債的方式防範債務危機演化為系統性金融風險；推動信用衍生品市場創新發展，分散高收益債市場風險，支持小微和民營企業發債融資。
近年來，我國企業融資成本整體小幅下降，但小微和民營企業融資成本未得到充分改善。2017年末打破剛兌以來，中債-國債總指數波動上揚，中債-公司信用類債券指數小幅上行，中債-中高收益債券精選指數平穩運行，而中債-民生民營企業公司信用類債券指數不升反降。可見，近年來，我國無風險利率顯著下降，公司信用類債券利率小幅下降，但中高收益債券利率基本沒變，民營企業債券利率不降反升。
美聯儲資產購買計劃明顯降低企業債利率的實踐證明，央行的背書可有效降低目標債券的利率。有研究證明，2018年6月，中國央行將不低於AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券納入MLF的擔保品範圍後，這些債券的信用利差在政策實施後的3個月內顯著下降 。結合國內外的實踐經驗，建議進一步加大小微和民營企業債券在貨幣政策中的應用，研究將中債-民生民營企業公司信用類債券指數和中債-中高收益債券精選指數樣本債納入貨幣政策合格擔保品範圍，進一步引導小微和民營企業融資成本下降。
陳森建議，將中小銀行納入創新型貨幣政策的實施對象。目前，中國主要創新型貨幣政策工具，如SLF、MLF、PSL等實施對象為開發性銀行、政策性銀行和大型商業銀行。中小銀行作為服務小微企業、民營企業和“三農”的主力，卻因缺少高信用等級資產被排斥在創新型貨幣政策工具實施對象之外。建議隨著貨幣政策合格擔保品範圍的擴容和要求的降低，將更多中小銀行納入創新型貨幣政策工具的實施對象，支持中小銀行從央行直接獲得低息流動性，更好地服務小微企業、民營企業和“三農”領域。
借鑑美國的經驗，中國在處理重大債務危機時，可考慮對部分低等級債券進行背書，對金融機構的資產安全進行適度兜底，防範局部債務風險的擴散和蔓延。
在風險偏好趨於保守的市場環境下，較低的評級水平已經成為小微和民營企業發債的最大難點。之前，央行創設了民營企業債券融資支持工具，在降低民營企業債券持有人風險，提高投資者積極性方面發揮了重要作用。下一步，可基於民營企業債券指數、高收益債券指數研發更多的期權、期貨、標準遠期等衍生工具，通過央行、債券持債人和衍生品投資人“幾家抬”的方式分散低評級債券風險，更好地支持小微、民營企業發債融資。（經濟日報記者 陳果靜）
