浙商證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
振華科技(000733)
報告導讀
公司發佈2019年年報，全年實現營業收入36.68億元（-31.3%），按同口徑剔除深圳通信業務收入後同比增長9.51%；實現利潤總額3.97億元（+9.51%），歸母淨利潤2.98億元（-2.7%）。
投資要點
高新電子業務高速增長，消化虧損後業績彈性顯現
公司優化產業結構，2019年5月起手機業務不再並表；核心主業新型電子元件器營收33.10億元（+11.22%），利潤總額6.43億元（+114.55%），板塊毛利率上升5.83個百分點，主要由於公司主動壓縮附加值低的民用業務，聚焦高新業務，高附加值產品佔比增長；其中“高新產品”訂單合同金額實現24%以上增長，在國內高新領域行業地位進一步強化。
消化手機業務大額虧損後，公司業績彈性有望顯現。根據公告披露，公司2019年消化手機業務虧損總計3.3億元，其中投資損失2.1億，剩餘股權減值損失1528萬，應收款信用減值損失2454萬和委託貸款信用減值損失8100萬元。我們認為，今年起公司輕裝上陣，高新電子訂單飽滿，同時產品向高端升級，業績彈性有望顯現。
利潤率創新高，ROE穩步改善，持續加大研發投入
公司2019年銷售毛利率和淨利率分別為44.38%、8.05%，同比大幅提升19.24和3.23個百分點，均為歷史新高。ROE為5.53%，體現出公司在瘦身健體和實施股權激勵後，盈利能力逐步改善，未來有望繼續提升。公司期間費用小幅增加，研發投入同比增長12.74%，主要是公司產品向高端升級，多款IGBT芯片、耐高溫高溼片式鉭電容開始批量供貨，參與科技部重點研發項目，近200個型號產品列入重點用戶選型清單。公司持續加大研發投入，對長期發展夯實基礎。
IGBT領域再下一城，體外優質資產整合可期
公司已完成多款IGBT芯片研製，完成國內首個IGBT特種行業標準編制，IGBT模塊為多家用戶配套；2020年將推進IGBT背面工藝建設，打造高精尖“設計+工藝+封測+應用驗證”生態，重點對標英飛凌現有產品體系，形成20款以上IGBT芯片譜系。
公司新任董事長付賢民同時兼任成都華微董事長，體現出振華集團對成都華微十分重視。體外優質半導體芯片資產進一步整合值得期待，重點關注成都華微和振華風光等。
投資建議
我們看好公司的長期投資價值，預計2020-2022年公司歸母淨利潤3.89/5.23/7.11億元，同比增長30.71%/34.65%/35.88%；EPS分別為0.76/1.02/1.38元/股，對應P/E分別為27.38/20.35/14.98倍。維持“增持”評級。
風險提示
軍用電子元器件國產化替代進度低於預期；軍工電子市場格局發生變化；公司減虧舉措效果不及預期；集團資產整合節奏慢於預期。
