堅持空頭思路
近期，滬鉛整體弱勢振盪，主力合約圍繞13600元/噸上下波動。雖然短期鉛庫存偏低，對價格有所支撐，但是2005和2006合約價差快速回落，表明市場對軟擠倉的興趣並不大。我們認為，後期隨著鉛供需矛盾的弱化，鉛庫存有可能出現回升的拐點，鉛價存在回落可能。
原料供應充足，鉛產量上升
鉛精礦供應充足，原生鉛供應爬坡。雖然受疫情影響的多數為鉛鋅伴生礦，但由於其中鉛礦伴生量較少，對鉛礦實際供應影響較為有限，最近兩週進口鉛精礦現貨加工費維持平穩。國內鉛礦生產正常，且冶煉廠原料庫存處於安全線上方，冶煉廠對鉛精礦的需求不是非常強烈。鉛礦市場貨源相對充足，持貨商報價積極，但市場成交偏弱，冶煉廠買貨積極性較差，鉛精礦現貨加工費維持偏高水平。原生鉛冶煉利潤高企，這促使原生鉛產量持續爬坡，4月原生鉛產量將達到25.59萬噸，環比增加1.73萬噸，接近去年同期水平，市場預計5—6月產量依然存在上升空間。
廢鉛酸蓄電池供應瓶頸緩解，再生鉛產量快速回升。廢電瓶原料限制緩解，再生鉛利潤恢復，再生冶煉企業開工率正逐步回升。截至4月17日，再生冶煉企業總的開工率已經升至49.6%，其中安徽地區多個大型再生鉛冶煉產能提升較快。產量數據顯示，2月再生鉛產量僅為3.6萬噸，3月達到11.38萬噸，4月將攀升至22萬噸左右。由於廢鉛酸蓄電池供應充足，再生冶煉利潤較為可觀，5—6月再生鉛產量將維持高位甚至創階段性新高。
鉛消費下滑趨勢更加明顯
新冠肺炎疫情加重鉛酸蓄電池消費下滑趨勢。電動自行車、汽車和摩托車銷售快速回落，以及鋰電池替代鉛酸蓄電池加速，鉛終端消費下滑趨勢更加明顯。數據顯示，1—3月汽車銷量同比下滑42.4%，遠低於去年同期銷售增速-11.32%；1—3月摩托車銷量同比下滑22.81%，去年同期為-9.0%。同時，新國標落地，且在鋰電技術安全性升級和成本下降等驅動下，電動車市場鋰電化加速推進。
此外，海外消費萎縮，中國鉛終端產品出口大幅下降。中國鉛終端產品如摩托車等主要出口至非洲和東南亞等地區，而這些地區因防疫設施準備不足導致經濟大幅下滑，對外需求大幅萎縮。鉛終端消費下滑向上傳導，導致鉛酸蓄電池企業開工率下降和產量下滑。鉛酸蓄電池企業開工率在4月3日達到65.03%的階段性高位之後，4月17日小幅回落至62.74%，已經連續兩週下滑，回落拐點正逐步被證實。根據鉛酸蓄電池產量和汽車產量相關性測算，如果2020年中國汽車產量下降10%，則全年鉛酸蓄電池產量為18317萬千伏安時，同比下降9.54%，降幅較大，且低於年初預期。
綜合來看，鉛供需矛盾的弱化主要表現為供應增加和消費下滑，其中鉛精礦供應充足，原生鉛供應持續爬坡；廢鉛酸蓄電池供應瓶頸緩解，再生鉛產量虧損提升；新冠肺炎疫情加重鉛酸蓄電池消費下滑趨勢，預計全年鉛酸蓄電池產量降幅大於預期。技術上，滬鉛弱勢，40日均線壓力較重。我們建議投資者堅持以空頭操作思路為主，在壓力線附近尋找安全邊際做空。 （作者單位：國泰君安期貨）
本文源自期貨日報
