作者：明大教主
半導體“渣男”變“男神”只需要八步
翻開中國5000年的歷史，許多偉人成功的背後都有其“渣”的一面：
如漢高祖劉邦在楚漢戰爭中妻子呂雉被項羽擄走，劉邦不但沒有設法營救，反倒結識了年輕貌美、能歌善舞的戚夫人，也正是這樣的“厚黑”精神，才開啟了漢朝400年的盛世繁華。近代著名文學家徐志摩，與原配妻子離婚轉而追求才貌雙全的林徽因，求而不得後又轉向了名媛陸小曼，朝三暮四的感情態度也並不能阻擋《再別康橋》的流傳百年。
人無完人，偉人光芒的背後同樣有性格上的缺點，但終究瑕不掩瑜。
2019年後隨著我國經濟發展轉向智能化、科技化以及技術“卡脖子”問題，國產替代疊加需求增加成為了國內半導體行業發展最主要的驅動力。
在之前爆火的《股市渣男圖鑑》中，半導體行業作為唯一一個有兩期大基金加持的行業被劃歸“渣男”，究竟是社會的冷漠？還是道德的淪喪？下面教主和各位鄉親一起走進半導體的世界，並通過主人公——國證芯片指數來論證半導體行業究竟是不是渣男。
一、半導體產業鏈的五大領域
在本世紀初期，我國的發展目標尚且是滿足人民物質生活需要。21世紀以來，隨著人民對美好生活的嚮往不斷提升以及我國挖掘自身經濟發展潛力，同時也是出於技術安全可控考慮，國家逐漸將目光聚焦在以往製造業薄弱的環節，最典型的一個是國產大飛機，另一個就是半導體。
半導體產業鏈大致可分為材料、設備、設計、製造、封測5個環節：
半導體材料包括硅晶圓、光刻輔助材料等。主要材料被美國、日本企業壟斷，硅片材料CR5（行業前5市佔率）超過93%，目前主流的12英寸硅片，國內主要靠進口；
設備主要包括光刻機、刻蝕機、CMP（化學技術拋光）設備等。被美國、日本和荷蘭企業壟斷，市場集中度高，CR10（行業前十市佔率）超60%（荷蘭阿斯麥公司的光刻機已經做到7nm，而我國目前自主研發的光刻機尚停留在90nm領域，技術上的天壤之別使得差距短期無法彌補）；
設計環節公司主要分佈在美國、中國、臺灣。2018年，中國企業海思半導體首次入圍全球芯片設計前十企業。集成電路設計必須使用EDA軟件（實現電路設計、性能分析到設計IC版圖或PCB版圖整個過程的計算機自動處理軟件）來完成，EDA軟件市場由Synopsys、Cadence和Mentor壟斷，三大EDA企業佔據全球60%以上的市場。在中國市場集中度更高，以上三家佔據了95%的市場份額；
製造環節 被臺灣、韓國壟斷，CR4（行業前四市佔率）超過80%，僅臺積電一家，就佔據約50%的市場份額。國內製造龍頭中芯國際計劃2021年量產14nm工藝，臺積電已於2018年初量產7nm工藝，技術差距大概在2代4-5年的時間；
封測是國內半導體產業鏈中最有望實現突破的環節。從封測行業企業競爭格局看，雖然全球目前排名前2的公司為日月光和安靠，但中國企業在國際上已擁有較強競爭力。2019年長電科技、華天科技、通富微電三家企業在全球市場市佔率達 21 %，且在封裝技術能力較為全面，掌握了全球較為領先的先進封裝技術，未來有望進一步搶佔更多市場份額（不過封測屬於人力密集型企業，是外國大廠主動放棄的毛利率較低的環節導致產業遷移至我國，隨著人力成本的上升，也不排除未來封測產業繼續向人力成本更低的東南亞轉移）。
二、半導體五大領域中的代表性個股簡介
2014年國家首次成立大基金支持半導體項目，於此同時通過《大國重器》節目引導製造業向高端化轉型。國內半導體企業兼併重組案例開始增多，逐漸出現了幾家自主研發、技術可控的企業。
（一）在芯片領域，紫光集團銷售國內領先，產品涵蓋移動通訊、存儲器、智能安全、FPGA（可重構系統芯片）、物聯網、數字電視芯片、AI芯片、智能卡、RFID天線、微型連接器、半導體功率器等領域。旗下紫光展銳在面向公開市場的手機芯片設計領域，位居中國第一、世界第三的位置。
2019年，紫光集團宣佈旗下長江存儲啟動64層三維閃存量產，該芯片採用長存自主知識產權的Xtacking架構技術設計（在兩片獨立的晶圓上分別加工外圍電路和存儲單元，並快速將兩片晶圓鍵合），擁有同代產品中最高的存儲密度；
旗下紫光展銳宣佈了5G基帶芯片—春藤510，及5G通信技術平臺—馬卡魯，並完成了5G毫米波終端原型樣機的設計研製（同時紫光展銳也是國內僅次於華為海思的IC設計企業），近期公司還發布了通信、存儲二合一的5G超級SIM卡，實現了在通信IC卡領域的再升級；
此外，紫光旗下紫光國微(SZ002049)擁有中國首款自主知識產權千萬門級高性能FPGA，紫光國微THD89是全球獲安全等級認證最高的雙界面智能卡安全芯片之一。
公司是FPGA國內龍頭公司，在國際上FPGA的主流廠家只剩 Xilinx（賽靈思），Altera （Intel），Lattice（萊迪斯）和 Microsemi （美高森美）四家，而國內產商的市佔率僅有4%。
考慮到技術的自主可控和背後的信息安全以及行業越發明顯的“長尾效應”，FPGA國產替代空間非常廣闊。
（二）如全球ODM（設備代加工）出貨量最大的聞泰科技 2018年收購安世半導體進入分立器件領域，據統計安世的分立器件主要產品全球排名第一，邏輯器件主要產品全球排名第二，小信號MOSFET（金屬—氧化物—半導體場效應晶體管，由於載流通道不同，分為“N”、“P”兩種型號）器件全球排名第三,功率MOSFET器件全球排名第二。
同時各國政府加強了對半導體併購的限制，未來行業內大型併購的出現頻率會大為減少，聞泰的行業地位受到挑戰的可能性也隨之下降；（三）韋爾股份同樣也通過收購豪威成為全球視頻採集芯片龍頭（在汽車、安全、手機視頻採集芯片均處於世界前三），目前韋爾股份覆蓋了視頻採集芯片領域的高、中、低端市場；
（四）國家集成電路基金在耐威科技定增募投8英寸MEMS 國際代工線建設項目中認購超12 億（是大基金在MEMS領域三大投資之一）。近年來，國內下游企業對於 MEMS 產品的需求保持高速增長，耐威科技迎來發展機遇。公司最值得稱道的是2015年收購了Silex（塞萊克斯）公司，後者是純MEMS代工企業的國際龍頭。（MEMS企業分為IDM企業、代工廠MEMS代工和純MEMS代工，IDM企業由於可以提供 MEMS 設計、生產、封裝、測試和最後應用支持的一條龍服務，對上下游議價能力非常強，是國際上MEMS的主要統治者；而代工廠MEMS代工模式更適合生產量產大規模元器件，對小規模個人化產品訂單消化能力弱；而純MEMS代工則通過標準化的工藝模塊可以定製不同規格的產品，且沒有交叉洩密的風險）。
2019年Silex已經成為純MEMS代工中世界第二大廠商，並擁有目前業界最先進的硅通孔絕緣層工藝和製造平臺，研發出包括深反應離子刻蝕等在內的六十餘項MEMS核心專利，為實現功能化晶圓級封裝和3D集成提供了關鍵工藝。（五）國內存儲芯片設計龍頭兆易創新(SH603986)NOR Flash（閃存）銷售額全球第五，中國市場MCU銷售額第三，研發費用同增超70%。據Gartner公司預測由於從2019年開始持續嚴重短缺，預計NAND閃存收入將在2020年增長40%，而來自雲服務提供商的強勁需求將推高服務器DRAM的定價和營收，兆易創新作為國內存儲芯片的龍頭必將受益於產品提價；
（六）中環股份。隨著全球半導體硅片尺寸不斷向大尺寸方向發展，2016年以來單片價值和市場規模不斷走高。目前市場主要以 200mm（8 英寸）和 300mm（12 英寸）為主。我國硅片 2018 年 8 英寸進口比例約 70%，12 英寸進口約100%（基本由日本廠商把控）。截止 2019 年底中環股份已經具備 2-6 英寸硅片產能約 30 萬片/月，8 英寸約 70 萬片/月，12 英寸 2 萬片/月。根據公司規劃，中環無錫項目一二期完成後，公司將擁有 8 英寸105 萬片/月，12英寸35萬片/月產能，將具備國內第一，全球領先的半導體硅片競爭力 。
（七）$華天科技(SZ002185)$。由於半導體產業鏈全球化的趨勢非常明顯，在設計、製造、封測領域分散在不同區域，疫情之下即使日韓工廠停產，像我國能夠彌補日韓芯片製造的產能是極為不現實的（製程上的差距，國內高端半導體產能依然接近於0），但封測領域國內長電科技、華天科技、通富微電三家企業合計佔全球封測產能的五分之一左右，且由於封測屬於勞動力密集型產業，在疫情尚未控制的情況下東南亞的封測工廠依舊處於關停的狀態，而國內疫情基本得到控制，極有可能受益於東南亞地區的訂單遷移。如國內代工龍頭華天科技日前就在一季報預告中豪橫的提到：雖然一季度受疫情影響，導致訂單延期交付，淨利潤同比去年實現了200%—320%的小幅增長，可見除了景氣度本身較高之外，海外訂單的遷移也為封測行業帶來了短期刺激。
三、芯片指數高估值釋疑
在A股市場個股的高估值一般分為短期高估值和長期高估值兩種。
短期高估值如金健米業、航天長峰，前者是“假扭虧”，後者是一臺呼吸機都沒賣出去，單純因為蹭上了主流熱點股價節節攀升，最終的結局大概率是一地雞毛。
而長期高估值也主要有2種可能：
一是像恆瑞、海天味業、愛爾眼科等傳統行業龍頭公司，估值過高的主要原因是業績連貫性高，作為行業龍頭未來成長性非常確定，如果在與成長性相匹配的估值拿到了籌碼就相當於潛在無風險收益率增加，而大機構具有非比尋常的價值發現能力，在非危機情況下是不會給散戶這個低價拿籌碼的機會的。
二是像科技類公司估值過高主要是因為近年來在經濟調結構的背景下科技對GDP貢獻率逐年提升，且滿足了人民美好生活的需求。本身朝陽行業成長性和競爭性比較開放，預期成長性遠高於傳統行業，所以看起來估值也較高。如人工智能領域全球預計年複合增長率在20%以上，A股人工智能龍頭科大訊飛估值極少有低於100倍的時候；國內芯片領域10年內複合年增長率也有15%左右（2019年為16.2%），高於GDP水平2倍以上，板塊估值長期高於60倍，屬於比較合理的情況。
四、通過八重對比，媽媽再也不用擔心半導體被貼上“渣男”標籤
（一）國內外半導體公司發展趨勢對比（國內外“渣男”公司比較）。
從世界半導體前十大巨頭公司來看，雖然市場份額依舊佔據了“半壁江山”，但是各巨頭公司2019年營收在需求不振疊加貿易的影響下呈下降態勢。
再看國內半導體領域幾家比較有代表性的公司，除卻聞泰科技、韋爾股份並錶帶來的營收提振外，其他半導體公司2019年業績幾乎全部正向增長。從上圖可以看出各公司四個季度營收數據逐漸向好，體現了我國需求增加+國產替代浪潮，半導體行業景氣度先於世界回升。
從進口金額上來看即使2019年受貿易摩擦影響半導體進口總額同比下降2.6%，但依舊保持在3041億美元（我國進口金額佔全球集成電路銷售的73.8%），為全部進口貨物首位。
（二）國內外半導體公司研發投入比較。（國內外“渣男”內功比較）
從世界半導體公司投入排名來看，投入前十的公司整體研發佔營收比較高，半數公司研發投入超20%
從世界半導體公司研發投入排名來看，前十的公司研發投入佔營收比較高，半數公司超20%，體現了半導體的硬核屬性。國內的華為海思和聯發科正在通過強研發來追趕世界巨頭的腳步。
從A股上市半導體公司來看，整體研發投入比與世界一流公司有較大差距，但相關細分領域頭部公司正在加大研發投入，未來在高端芯片領域打破“0份額”的尷尬可期。
（三）國證芯片指數（980017）與美國費城半導體指數SOX對比（國內外“渣男”指數直接對話）。
長期來看國證芯片指數的漲幅要高於費城半導體指數，也正反應了我國半導體行業處於高速成長期，國產替代和增量需求潛力巨大。
另外值得一提的是美國股市的長牛以納斯達克的科技牛最為波瀾壯闊，即使如此美國費城半導體指數3年70.13%的漲幅也是高於納斯達克56.85%的漲幅，可見半導體即使在整個科技領域都是不錯的賽道。
（四）國證芯片指數與主要寬基指數的縱向比較（“渣男”與學術派理工男的比較）。
下圖國證芯片指數（980017）與上證綜指和滬深300的走勢對比。
從上圖可以看出國證芯片自上輪牛市結束以來，在風格不佔優的情況下國證芯片指數大多數時間依然可以跑贏上證50、滬深300等主流寬基指數。
（五）國證芯片指數（980017）與其他泛科技指數比較（四種不同風格的“渣男”比較）。
同上表可見國證芯片指數長期年化收益率更高。（數據截止到4月16日）
（六）國證芯片指數（980017）與其他半導體指數的橫向比較（半導體四大“渣男”正面交鋒）。
（數據截止到4月16日）
1.從指數編制規則上國證芯片指數、中華半導體指數、全指半導體指數編制方法更加嚴謹；
2.從指數成分股數量來看國證芯片指數的成分股數量為25只，明顯少於中華半導體指數的50只和全指半導體指數的44只；
3.從成分股的平均市值來看，國證芯片指數的標的股平均市值為368億，明顯多於中華半導體指數的231億（國泰半導體指數跟蹤）、全指半導體指數的210億（國聯安半導體指數跟蹤）和中證半導體指數（目前無跟蹤基金）的255億。由於半導體行業呈現明顯的“倒金字塔”特徵，即頭部技術屬性強的大公司快速獲取市場份額，尾部的小公司不但毛利率低下還隨時有失去市場的可能。大市值公司在年內創業板註冊制即將到來之前，其高市佔率、毛利率，高研發投入和現金流的優勢將受到更多大資金的青睞。
從國證芯片指數各產業鏈標的的權重分配上也可以看出，科技屬性更強，毛利率更高的芯片設計和芯片製造兩塊佔權重比接近70%。
國證芯片指數前10大重倉股合計權重最高，在板塊爆發時的進攻性更明顯。
從上圖可見國證芯片指數在2017年後的半導體週期復甦的行情中爆發性更強，且複合年化收益更高。另外國證芯片指數的標的雖然少，但是每家都是半導體細分領域的龍頭企業。
從買方的選擇來看跟蹤國證芯片指數（980017）的華夏芯片ETF（159995）和廣發的芯片基金（159801）的基金份額和淨值明顯高於另外兩款半導體芯片產品，群眾的眼睛是雪亮的再次應驗。（七）國證芯片指數與消費100、國證醫藥指數比較。（“渣男”與男神的比較）
從國證芯片指數與消費100指數（399364）、國證醫藥指數（399394）對比來看，國證芯片指數長期跑贏消費、醫藥兩大男神指數，拉長時間軸來看芯片指數長期複合增長速度十分可觀。
（八）半導體的“渣男”定位或是投資人自身心態所致。
高成長的半導體行業為什麼會被歸類為“渣男”呢？教主認為主要是指數波動性的問題。
從上圖可見國證芯片指數短中長期收益率均能大幅跑贏消費100和國證醫藥指數，但波動性也是後兩者的兩倍。很多投資人由於芯片指數本身估值就較高，疊加高波動的特點，即使跌到中期底部也不敢買入。但是如果拉長時間軸來看芯片是真真正正的“男神”（朝陽行業，莫欺少年窮），而消費、醫藥更像是中老年人的偶像（行業趨於成熟，體現為存量競爭）。
芯片只所以被定義為“渣男”，主要是買方驅動的市場中，投資者持倉信心不足高頻操作所致。正應了：投之以木桃，報之以瓊瑤。你若不離不棄，我必豐厚回報。你若背信棄義，我必漲到讓你買不起。由於國內真正意義上的長線投資者少之又少，通常難以熬過芯片弱週期的調整行情，在盈虧同源的基礎上自然享受不到後面的爆發行情。
投資芯片等科技指數的鄉親不妨依據行業K線走勢和歷史估值，在相對低點位介入並長期持有，在科技對GDP貢獻率持續提升的當下，國證芯片指數作為半導體類指數的龍頭，長期回報率依舊不會差。
而對於投資經驗相對成熟的投資人來說，高波動指數反而是做中短線網格化交易的良好標的。正確看待其高波動的特點並加以利用方能轉危為機。
教主選取了國證芯片指數中上市時間比較長的紫光國微（上市15年）與各位鄉親參考，從上面的季K線圖來看，哪有一點“渣男”的跡象？明明是男神的既視感。
