一、脱敏市场独孤求败
公司是亚洲最大的变应原药物研发生产企业、国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司，主要专注于舌下脱敏治疗领域（SLIT），主营产品分为治疗产品和诊断产品。公司的三大拳头产品：粉尘螨滴剂（商品名：畅迪），营收占比98.65%；粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（商品名：畅点）；屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒（商品名：畅点Ⅱ）。
公司自上市以来6.2年，年均复合收益率约为39.95%，截止当前评测日近五年年均复合收益率为22.62%。
最新股价对应12月股息率0.31%。
2019年年末扣非加权ROE为26.6%。
（注：数据来源iFind）
2014年末至今5个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率80%。期初至今5.3年里市值从54亿增长至238亿，实现年均复利回报率32.5%，同期指数年均增长0.9%。
公司是一个稳健年化收益率32%+的投资标的。
二、疫情影响不改长期趋势
公司一季报预告：由于销售活动受新冠肺炎疫情影响，2020 年 Q1 营业收入同比下降 15%-25%，归母净利润同比下降 25%-45%。综合多家券商观点，大部分认为，短期疫情影响不改变长期逻辑，公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，产品竞争格局良好，不受医保控费影响，未来有望随脱敏治疗市场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。相反，疫情爆发，反而提供了一个不错的入场机会。
三、公司未来两大看点
1、黄花蒿滴剂即将上市，相当于再造一个“我武生物”
1）黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品，根据测算，该产品有效市场空间高达290亿元。
2）从公司的产品布局看，我武生物当前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%，但在华北区域还是空白。这是由于北方天气冷、湿度低，不适宜尘螨存活。但北方人群对蒿属花粉有较高的过敏率，超过20%，因此黄花蒿粉滴剂主攻我国北方市场。
3）从最新产品进度看，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂用于治疗变应性鼻炎的Ⅲ期临床试验已经完成，并提出了药品注册申请，其对儿童变应性鼻炎患者的Ⅰ期临床试验已经完成，目前处于Ⅲ期临床试验阶段。
黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品Ⅰ期临床试验已经完成。
同时，必须承认，疫情耽搁了药品审批进度。公司董事长、总经理、董事会秘书胡赓熙在4月2日表示，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂的评审进度受到疫情影响，要看药审中心评审会恢复时间，目前进京需要隔离14天，药审中心恢复面对面评审会的时间无法预计。
2、干细胞研发投入增加
这块主要由子公司上海我武干细胞科技有限公司继续集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。干细胞中试车间完成净化施工，于2019年9月投入使用。
四、估值预测
公司过去两年业绩增速分别是25.1%和28.1%，受疫情影响，若2020年业绩增速下调到20%，则预计2020年净利润2.98*（1+20%）=3.6亿元，结合当前247.4亿总市值，对应PE约76倍。当前估值和股价经过调整后仍在历史高位，但我武生物海外业务占比极少，随着国内疫情得到控制，后续将逐渐恢复并释放业绩，因此回调可能不会那么明显。
《2019年业绩稳健增长、脱敏产品市场大有可为》 潘海洋、郑薇 天风证券
《空间大格局优，更上一层楼》 沈瑞、张文录 财通证券
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文：王同杰 投顾编号S0160620030001
