作者：美爾雅期貨 黑色分析師 朱港騰
核心內容
焦炭五輪提降後，越來越多的焦企面臨虧損，部分焦企已經開始嘗試提漲。上游方面，近期焦煤生產和供給復工情況良好，上中下游庫存仍較高，焦企和鋼廠補庫意願弱，焦炭生產成本相對下移。下游方面，需求端鋼廠復工持續回升，高爐開工和產能利用率持續增長，繼續降價難度大。產業基本面信息多空交織，沒有較強的單邊行情驅動因素。但在目前下游鋼廠利潤逐步恢復的情況下，焦企或將重新獲得一定的利潤空間，故可嘗試做多焦化利潤。
一
焦煤-疫情衝擊巨大，價格承壓明顯
焦煤價格自新冠肺炎疫情爆發以來受影響非常明顯。在全球製造業開工率大幅下降的大背景下，澳大利亞和蒙古進口價格明顯回落。進口蒙煤方面，由於蒙古口岸受疫情影響進行管制，至今沒有完全放開，蒙煤進口仍然受限。
圖1：京唐港澳洲焦煤價格
圖2：天津港蒙古焦煤價格
隨著國內疫情防控措施逐步取得進展，國內煤礦企業陸續復工復產。山西和內蒙古地區受疫情影響較小，目前煤礦均已大量復產。焦煤供應短缺現象在近期內已消失。
由於全國高速公路自2月17日以來免收車輛通行費，直至疫情防控工作結束。以汽運為主要運輸方式的焦煤發運成本大幅下移，對煤價施加下行壓力。
圖3：高速公路免費政策和煤炭公路運價指數
庫存方面，雖然煉焦煤上中下游總庫存仍處於去化狀態，但分量方面明顯看到焦化廠、鋼廠庫存焦煤庫存去化速率放緩。可見焦煤中下游春節以來的長期補庫意願逐步減弱。鑑於蒙煤通關政策在近期或將得到改變，而全國高速公路免費政策在疫情防控工作期間持續有效，焦煤價格在短期內仍將低位運行。
圖4：煉焦煤上中下游總庫存季節性圖
圖5：煉焦煤鋼廠庫存季節性圖
圖6：煉焦煤焦化廠庫存季節性圖
二
焦炭：供給總體平穩，需求或已見頂
焦企供給方面，焦爐生產率自春節後持續增長，目前已經接近季節性高點位置。分量方面，產量200萬噸以上的獨立焦企為復工的主力軍，而100萬噸以下產能的焦企受疫情打擊影響較重，目前仍未見完全恢復。同時，由於新冠肺炎疫情顯著影響了人員流動和經濟活動，華北地區空氣質量指數呈現出季節性低位，環保部門的限產政策力度較往年有所降低。焦企產能得到充分釋放。
圖7：焦爐生產率-分地區計
圖8：焦爐生產率-按產能計
圖9：北京空氣質量指數季節性
圖10：唐山空氣質量指數季節性
另一方面，節後焦企五輪提降後，大量焦企開始出現虧損。焦企對繼續降價的牴觸情緒逐漸增強。而下游鋼廠則積極進行補庫，焦炭庫存逐步向下游轉移。從庫存數據上看，本週數據顯示，焦炭上中下游總庫存環比增加2.68萬噸，其中增加8萬噸，鋼廠增加5.12萬噸，獨立焦化廠則減少10.44萬噸。
圖11：日照港焦炭價格
圖12：全國獨立焦企盈利
圖13：焦炭港口庫存
圖14：焦炭樣本鋼廠庫存
圖15：焦炭獨立焦化廠庫存
但伴隨著焦炭下游的積極補庫，鋼廠終端需求也臨近見頂。一方面來看，節後全國高爐開工率持續增長，已經處於季節性高位。唐山高爐開工率則連續兩週報72.46%，結束了2月中旬以來的增長勢頭。另一方面，近期隨著廢鋼價格的大幅下降，廢鋼-鐵水價格關係出現了翻轉，電爐生產開始得到利潤，開始擠壓高爐產量。
圖16：高爐開工率-全國、河北、唐山
圖17：華東螺紋鋼高爐和電爐利潤，注意電爐利潤已恢復
圖18：廢鋼-鐵水價格關係
三、總結
焦煤焦炭近期的反彈行情的主要驅動因素在於，焦企經歷價格五輪提降後利潤空間已受到較大程度的擠壓。基本面現狀而言，在供給端方面，焦煤、焦炭均維持高位。而需求端方面，鋼廠利潤的逐步回升帶動了高爐開工率在前一段時間內的持續上升，從而刺激焦化產業加大生產力度。政策因素方面，疫情防控期間華北地區的空氣質量好於往年，全國高速公路免費政策繼續實行，帶動了運輸成本的向下移動。
未來的變量也不可忽視。在焦煤供給方面，國產煤礦大量復工復產，進口蒙煤隨著通關政策的逐步放緩將大量進入市場，國產煤和進口煤價格或將交替下行。國內隨著疫情防控工作告一段落，高速公里免費政策提前取消的預期已逐步兌現於盤面。而在未來的年中生產旺季，環保限產和藍天保衛戰等政策將逐步落實，對焦炭供應帶來一定影響。產業基本面信息多空交織，沒有較強的單邊行情驅動因素。在目前下游鋼廠利潤逐步恢復的情況下，焦企或將重新獲得一定的利潤空間，故可在中期內嘗試做多焦化利潤。
風險點：疫情二次爆發、環保限產政策超預期、高速免費政策提前結束或超預期延長
（數據來源：Wind、 Mysteel、美爾雅期貨整理）
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