中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
恩華藥業(002262)
公司 2020 年一季報業績符合市場預期；預計麻醉板塊受新冠疫情影響較大， 精神板塊維持快速增長； 銷售費用數額有所降低，現金流表現優異。 公司 2020 年有望迎來多個產品上市，完成至少 3 個創新藥 IND 申報。
公司 2020 年一季報業績符合市場預期。公司 2020 年一季度實現收入、淨利潤、扣非淨利潤 7.38 億、 1.38 億、 1.39 億元，同比-29.73%、 +9.62%、 +10.47%，考慮到新冠疫情的影響，公司業績符合市場預期。
預計報告期內麻醉板塊受新冠疫情影響較大， 精神板塊維持快速增長。 公司收入下滑主要由於子公司恩華和潤不再並表所致，預計公司工業板塊收入依然實現 2%的增長。 麻醉板塊： 預計下滑 10-15%，主要由於醫院手術量下降明顯，其中力月西、福爾利、右美託咪定預計下滑-5%、 -15%、 -50%，瑞芬太尼實現 5%以上增長； 精神板塊： 預計實現接近 15%的增長， 由於新冠疫情， 抗抑鬱、抗焦慮類用藥需求有所增加，預計度洛西汀、阿立哌唑、丁螺環酮分別實現 30%、 25%、 30%（以上）增長； 神經板塊：預計實現 0-5%增長，預計加巴噴丁實現個位數下滑，力月西片實現 25%以上增長； 原料藥板塊： 預計實現 35%左右增長，主要由於低基數和部分產品提價。
銷售費用數額有所降低，現金流表現優異。 2020Q1 公司財務、管理、銷售費用率同比-0.54、 -0.41、 +11.32 PCTs，銷售費用率大幅提升主要由於恩華和潤不再並表所致，從絕對額來看銷售費用有一定降低，主要由於新冠疫情期間出差受限，差旅費、 學術推廣費等有所減少，管理費用率的降低主要由於股權激勵費用的減少。公司經營性現金流金額 2.37 億元，同比+62.06%，主要由於現金流表現較差的恩華和潤不再並表及 2019 年購買了受限的銀行結構性存款導致的低基數。
公司 2020年有望迎來多個產品上市，完成至少 3個創新藥 IND申報。公司 2020Q1研發費用 0.36 億元，同比-10.10%。 目前公司有 5 個新產品已經報產，處於審批階段（地佐辛及注射液，鹽酸羥考酮注射液，鹽酸阿芬太尼及注射液，普瑞巴林膠囊，枸櫞酸舒芬太尼及注射液），均有望於 2020 年獲批上市。同時，加巴噴丁膠囊、氯硝西泮片、鹽酸右美託咪定注射液、咪達唑侖注射液、注射用鹽酸瑞芬太尼的一致性評價申請已經提交，其中 3-4 個產品有望於 2020 年通過一致性評價。創新藥研發方面，公司 CY150112 已經於年初提交 IND 申請，將啟動 I 期臨床， H04 有望於年底提交 IND 申請， TRV130 及注射液啟動臨床申請。同時，公司將繼續外部合作並積極引進臨床中晚期創新藥研發項目，堅持內部研發+外部合作結合的研發策略。
風險因素： 帶量採購導致藥品降價或失標風險；研發進度低於預期。
投資建議： 公司核心品種增長較快，在研品種陸續上市貢獻業績， 維持2020/2021/2022 年 EPS 預測為 0.79/0.95/1.15 元，參考可比公司估值給予公司2020 年 21XPE，對應目標價 16.59 元，維持“買入”評級
