投資策略：黑色金屬價格季節性不強，產業鏈主觀增補庫存經常造成鋼價“淡季不淡、旺季不旺”。今年也有類似情形，三月基建地產投資疲弱，水泥價格弱於季節性表現，但黑色產業鏈主動囤積造成商品價格較為堅挺，相反四月出貨好轉，價格卻彈性不足。三月基建投資數據低於市場預期，按正常情況基建今年溫和復甦，同時受到疫情衝擊不大，在投資端理應一枝獨秀，但實際情況並沒有超越整體固定資產投資增速。我們推測可能與當月建築企業員工到位不足有關。由於三月基建欠量較大，四五月就存在趕工情況。階段性高強度基建施工對沖了二季度地產開工偏弱的局面。4月鋼鐵需求處於全年最好的階段，本月社庫周均去庫量為104萬噸，是歷史峰值。從歷史經驗來看，5月開始去庫速度將會明顯回落，2018、2019年5月社庫周去化量分別環比4月少28萬噸、48萬噸，如按照中位數38萬噸估算今年的環比減量，則5月周均去庫量可能下降至66萬噸，在目前2000萬噸的庫存水平下，這個庫存降速可能會導致貿易商合意庫存水平的下降。因為2000萬噸的庫存高於過去兩年3月初的當年庫存峰值，而66萬噸的周去庫量顯著低於過去兩年的周去庫峰值（18、19年峰值分別為95萬噸、82萬噸）。當前貿易商對高庫存的容忍度高，是因為在下游趕工疊加旺季的環境下，出貨量旺盛，去庫速度快，而當去庫速度顯著下降時，庫存壓力就會體現。中期來看我們對鋼鐵需求預期謹慎，政策面對傳統基建支持力度較為溫和，而地產可能將逐步進入向下均值迴歸的過程，鋼鐵供應端隨著產能置換項目的投放壓力也將逐步增大，鋼鐵股的機會可能僅存在於基本面中期下行趨勢中的階段性反彈。交易性機會可以關注行業內部分成本領先的建材類企業如方大特鋼、三鋼閩光、南鋼股份等，除此之外技術領先的材料類標的久立特材、中信特鋼等也可關注。
一週市場回顧：本週上證綜合指數下跌1.06%，申萬鋼鐵板塊下跌2.10%。本週螺紋鋼主力合約以3343元/噸收盤，周環比降38元/噸，幅度1.12%，熱軋卷板主力合約以3187元/噸收盤，周環比降48元/噸，幅度1.48%；鐵礦石主力合約以607元/噸收盤，周環比降5元/噸，幅度0.82%。
成交有所回落：本週全國建築鋼材成交量周平均值為22.38萬噸，環比降0.65萬噸；五大品種社會庫存2011.64萬噸，環比降114.49萬噸。周內庫存繼續快速去化符合季節性特徵，但需求持續釋放並未能帶動鋼價上漲，成交仍集中於低價資源，後期主要關注需求能否超預期修復。
電爐持續復產：本週Mysteel全國和唐山鋼廠高爐開工率分別為68.65%和73.19%，環比均持平；本週Mysteel全國和唐山鋼廠高爐產能利用率分別為83.74%和76.80%，環比增0.21PCT和0.48PCT。本週53家獨立電弧爐開工率59.80%，環比增2.38PCT；產能利用率62.57%，環比增5.62PCT。雖然當前鋼廠利潤處於窄幅波動中，但除冷軋虧損外，整體盈利水平尚可，鋼廠較難主動減產，而前期環保限產仍未有明確落地行為，鋼產量仍有進一步增加可能。
鋼價表現弱勢：Myspic綜合鋼價指數週環比降0.19%，其中長材降0.18%，板材降0.21%。上海螺紋鋼3470元/噸，較上週降20元，幅度0.57%；上海熱軋卷板3300元，較上週降40元，幅度1.20%。當前產業鏈對鋼市後期仍持謹慎態度，一方面表現為鋼價上漲成交回落，另一方面表現為鋼廠生產按需採購，原料庫存並未抬升。除非下游需求出現持續超預期釋放態勢，否則鋼價或持續震盪態勢。
礦價小幅下跌：本週Platts62%83.9美元/噸，較上週降1.55美元/噸，高低品價差企穩。上週澳洲巴西發貨量2327.5萬噸，環比增346.9萬噸，到港量946萬噸，環比降210萬噸。最新鋼廠進口礦庫存天數24天，較上次持平。天津準一1800元/噸，環比持平；廢鋼2150元/噸，環比升80元/噸。近期高爐產能利用率持續攀升中，鐵礦石需求端穩中小增，但鋼廠仍以按需採購為主；供給方面，海外發運量有所回升，但到港量持續減少，短期礦價或仍保持窄幅震盪。
盈利全面收窄：本週主流鋼種盈利小幅收窄，根據我們模擬的鋼材數據，周內鐵礦石價格下跌對沖廢鋼價格反彈，成本端保持穩定，而成材周度均價環比小幅下滑，行業噸鋼盈利全面收窄，其中熱軋卷板（3mm）毛利降15元/噸，毛利率降至3.80%；冷軋板(1.0mm)毛利降15元/噸，毛利率降至-8.26%；螺紋鋼(20mm)毛利降29元/噸，毛利率降至13.06%；中厚板(20mm)毛利降4元/噸，毛利率降至5.78%。
風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。
一週市場回顧
本週鋼鐵板塊下跌2.10%
本週上證綜合指數下跌1.06%，滬深300指數下跌1.11%，申萬鋼鐵板塊下跌2.10%。年初至今，滬深300指數下跌7.31%，申萬鋼鐵板塊下跌10.45%，鋼鐵板塊跑輸滬深300指數3.14PCT。
黑色商品震盪下跌
本週螺紋鋼主力合約以3343元/噸收盤，周環比降38元/噸，幅度1.12%，熱軋卷板主力合約以3187元/噸收盤，周環比降48元/噸，幅度1.48%；鐵礦石主力合約以607元/噸收盤，周環比降5元/噸，幅度0.82%。
基本面跟蹤
成交有所回落
本週全國建築鋼材成交量周平均值為22.38萬噸，環比降0.65萬噸；五大品種社會庫存2011.64萬噸，環比降114.49萬噸。
社庫繼續下滑
電爐持續復產
本週Mysteel全國和唐山鋼廠高爐開工率分別為68.65%和73.19%，環比均持平；本週Mysteel全國和唐山鋼廠高爐產能利用率分別為83.74%和76.80%，環比增0.21PCT和0.48PCT。
本週53家獨立電弧爐開工率59.80%，環比增2.38PCT；產能利用率62.57%，環比增5.62PCT。
鋼價表現弱勢
Myspic綜合鋼價指數週環比降0.19%，其中長材降0.18%，板材降0.21%。上海螺紋鋼3470元/噸，較上週降20元，幅度0.57%；上海熱軋卷板3300元，較上週降40元，幅度1.20%。
礦價小幅下跌
本週Platts62%83.9美元/噸，較上週降1.55美元/噸，高低品價差企穩。上週澳洲巴西發貨量2327.5萬噸，環比增346.9萬噸，到港量946萬噸，環比降210萬噸。最新鋼廠進口礦庫存天數24天，較上次持平。天津準一1800元/噸，環比持平；廢鋼2150元/噸，環比升80元/噸。
盈利全面收窄
熱軋卷板（3mm）毛利降15元/噸，毛利率降至3.80%；冷軋板(1.0mm)毛利降15元/噸，毛利率降至-8.26%；螺紋鋼(20mm)毛利降29元/噸，毛利率降至13.06%；中厚板(20mm)毛利降4元/噸，毛利率降至5.78%。
重要事件
行業新聞
3月份鐵礦石原礦產量同比增長9.1%
2020年3月份，我國鐵礦石原礦產量7475.7萬噸，同比增長9.1%；1-3月，我國鐵礦石原礦產量18790.2萬噸，同比下降0.1%。
（來源：國家統計局）
3月份鋼筋產量同比下降2.9%
2020年3月份，我國鋼筋產量1901.5萬噸，同比下降2.9%；1-3月，我國鋼筋產量5302.8萬噸，同比下降1.9%。2020年3月份，我國線材（盤條）產量1152萬噸，同比下降5.5%；1-3月，我國線材（盤條）產量3345.1萬噸，同比下降3.3%。
（來源：國家統計局）
一季度重點鋼鐵企業實現利潤183億元
2020年1-3月，中國鋼鐵工業協會會員鋼鐵企業實現銷售收入8916億元，同比下降5.6%；利潤總額183億元，同比下降50.8%；銷售利潤率為2.05%，同比下降1.89個百分點。其中，3月份實現利潤58億元，環比有所增長。
（來源：中國鋼鐵工業協會）
4月中旬重點鋼企粗鋼日產微幅上升
2020年4月中旬重點鋼企粗鋼日均產量195.15萬噸，旬環比增加0.57萬噸，增長0.29%。2020年4月中旬重點鋼鐵企業鋼材庫存量為1742.03萬噸，旬環比減少53.09萬噸，下降2.96%。
（來源：中國鋼鐵工業協會）
3月份全球粗鋼產量同比下降6%
2020年3月份，全球64個納入世界鋼鐵協會統計國家的粗鋼產量為1.471億噸，同比下降6.0%。2020年第一季度全球粗鋼產量為4.43億噸，同比下降1.4%。亞洲地區第一季度粗鋼產量為3.152億噸，同比下降0.3%。歐盟地區第一季度粗鋼產量為3830萬噸，同比下降10.0%。北美地區第一季度粗鋼產量為2950萬噸，同比下降4.0%。
（來源：中華人民共和國海關總署）
3月份不鏽鋼產量203.4萬噸 同比下降13.23%
2020年一季度不鏽鋼產量為582.65萬噸，其中3月份不鏽鋼廠產量總計203.4萬噸，較2月份179.89萬噸有所回升，環比增長13.08%，但較去年同期，產量仍處於減少狀態，同比下降13.23%。從3月份產品結構來看，200系產量65.68萬噸，環比增長32.7%；300系產量100.53萬噸，環比增長5.8%；400系產量37.2萬噸，環比增長5.2%。
（來源：世界鋼鐵協會）
公司公告
新鋼股份：2019年報
2019年公司實現營業收入579億元，同比增長1.65%，歸母利潤34億元，同比-42%，EPS 1.07元。2019 年度利潤分配預案為：公司擬以實施 2019 年度利潤分配股權登記日的總股本 為基數，向全體股東每 10 股派發現金股利 2.00 元（含稅），剩餘未分配利潤結轉入下一年度。
柳鋼股份：2020年一季報
一季度公司實現營業收入106.87億元，同比增長4.1%，歸母利潤1.6億元，同比-57%，EPS 0.0642元。
中信特鋼：2020年一季報
一季度公司實現營業收入172億元，同比-2.7%，歸母利潤12.9億元，同比+3.8%，EPS 0.435元。
攀鋼釩鈦：2020年一季報
一季度公司實現營業收入25億元，同比下降37.6%，歸母利潤0.7億元，同比-90.6%，EPS 0.0082元。公司收入和盈利下降原因主要是本期釩產品價格較上年同期大幅下降。
久立特材：2020年一季報
一季度公司實現營業收入8.1億元，同比下降19.98%，歸母利潤0.79億元，同比增長10.8%，扣非利潤同比增長22.8%，EPS 0.0945元。
首鋼股份：2020一季報&2019年報
一季度公司實現營業收入171億元，同比增長11.5%，歸母利潤1.98億元，同比下降27.5%， EPS 0.0376元。
2019年公司實現營業收入691億元，同比增長5.1%，歸母利潤12.5億元，同比下降48%， EPS 0.2365元。
本鋼板材：2020一季報&2019年報
一季度公司實現營業收入117億元，同比-0.28%，歸母利潤1.78億元，同比下降34.5%， EPS 0.05元。
2019年公司實現營業收入527億元，同比增長5.1%，歸母利潤5.56億元，同比下降46%， EPS 0.143元。
永興材料：2020一季報
公司一季度實現營業收入9.2億元，同比下降22%，歸母利潤0.74億元，同比-27%，EPS 0.21元。
沙鋼股份：2020一季報
公司一季度實現營業收入27.5億元，同比下降5%，歸母利潤0.98億元，同比-1.99%，EPS 0.0445元。
太鋼不鏽：2020一季報&2019年報
公司一季度實現營業收入156億元，同比下降8.7%，歸母利潤1.5億元，同比-56%，EPS 0.026元。
2019年實現營業收入704億元，同比下降3.5%，歸母利潤21.2億元，同比-57%，EPS 0.372元。利潤分配預案為：以 5,696,247,796 為基數，向全體股東每 10 股派 發現金紅利 1 元（含稅），不送紅股，不以公積金轉增股本。
方大特鋼：2020一季報
公司一季度實現營業收入31.8億元，同比下降19%，歸母利潤2.7億元，同比-42%，EPS 0.19元。
三鋼閩光：2020一季報
公司一季度實現營業收入106億元，同比增長27.6%，歸母利潤5.0億元，同比-47.6%，EPS 0.205元。
金嶺礦業：2020一季報
公司一季度實現營業收入2.5億元，同比下降12%，歸母利潤0.31億元，同比-4.6%，EPS 0.052元。
杭鋼股份：2020一季報
公司一季度實現營業收入59億元，同比下降9.4%，歸母利潤1.4億元，同比-67%，EPS 0.04元。
安陽鋼鐵：2020一季報&2019年報
公司一季度實現營業收入57億元，同比增長0.93%，歸母利潤-3.5億元，同比轉虧，EPS -0.121元。
2019年實現營業收入298億元，同比下降10%，歸母利潤2.6億元，同比-86%，EPS 0.096元。利潤分配預案為：擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 0.5 元（含稅）。
河鋼股份：2020一季報&2019年報
公司2019年實現營業收入1215億元，同比增長0.45%；實現歸屬上市公司股東淨利潤25.6億元，同比減少29.4%；扣非後歸母淨利潤為25.3億元，同比減少29.1%，摺合EPS為0.2元。同時公司發佈2020年第一季度報告，實現營業收入235.8億元，同比減少19.6%，歸母淨利潤為2.29億元，同比減少37.9%，摺合EPS為0.02元。
風險提示
宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。
