雪球用戶@黑色麵包
後因興趣使然毅然決然轉到社科領域，用一年的時間學了本科四年經濟學的東西而真正讓他在投資路上蛻變的是一筆爆虧64%的交易，他直言：股市很難一夜暴富，卻能讓你成為背運鬼。
來源：雪球達人秀
01 改變我的一生的半小時
我的個人經歷其實本和投資差的很遠並以全系第一的成績全獎錄取了麻省理工學院，偶像是物理學諾貝爾獎得主理查德費曼。
但進了MIT以後本科拼兩年做科研可能還有點新鮮感，但我不太能想象一輩子在實驗室裡待著， 決意轉到社科領域。
後來我用一年的時間學了本科四年經濟學的東西可惜的是，我沒有把自下而上建模得到的認知以投資的方式實現財富的獲取—類似這樣的錯誤，我還會犯很多次。
02 第一桶金
與大多數麻省理工學院的社科領域博士一樣
當時我申請對沖基金基本橫掃，選擇去了一家全球排名前三，過去三十年年化38.6%的自營交易企業，去了他們阿姆斯特丹的總部。
我比較傳統，這樣的交易員文化不太適合我。另一方面，我覺得每天就像個碼農
，起早貪黑都是在寫代碼。所以做了一陣子之後，我還是決定去做價值投資了。
03
我的選股思路及案例分析
轉型價值投資對我來說又是一次巨大的挑戰。在美國，如果你要去一個好的買方，一般需要本科學商科， 然後去賣方（投行）做兩到三年，然後去私募做兩到三年，再跳到好的買方。
有一個深度價值投資基金的董事長（下文稱J）給了我回復，說我的郵件寫得很有意思，想和我聊聊，
問我下週什麼時候有空。儘管他後來沒有買我寫的這家公司，但其股價確實在一年之內翻倍了，J雖然沒有說什麼，但他是看在眼裡的。說準備給我一個VP/副總裁的職位，還有整個基金的利潤提成，讓我非常欣喜，J也正式變成了我的Mentor。
我的選股思路受J的影響很大
承接選股思路，我用一個具體的投資案例來呈現我的投資風格（以及選股思路），因為我認為或許以具體案例會比抽象的敘述更好地呈現事實。
儘管如此，由於這仍然屬於一個商品性行業，因此行業中的公司的經營利潤率和淨資產回報率也呈現週期性。
我也對比了同行業的其他兩家公司，發現他們的資產負債表在惡化。桑德森農場繼承其一貫的經營傳統，沒有任何長期或短期的負債。因此我推斷如果下行週期持續，那麼其他兩家競爭對手將不得不節制資本開支以穩定現金流，而桑德森農場將得以實施逆週期策略擴張其市場佔有率。
行業的宏觀背景也很重要
我從美國農業部的數據庫中找到了1964年有記錄以來到2018年為止的美國人均肉類消費從圖中不難看出，雞肉的人均消費經歷了長期且相對穩定的增長。這主要是以犧牲牛肉消費為代價的。我認為這個趨勢不會在短期內改變，因此宏觀需求端背景站在桑德森農場這一邊。
再接下去我要了解這個公司的管理層我喜歡這樣的公司，因為自有資金的投入通常意味著管理者和投資者的利益是一致的。
除此之外
另一個需要思考的問題是，為什麼過去一年股價大跌？畢竟市場不是傻子，瞭解市場的情緒和對手盤出售的邏輯，是獲得投資成功的必要前提。
2018年對於桑德森農場及其同行們來說
由於股價低迷我認為佛羅倫薩颶風是一次性事件，貿易戰影響有限，而雞肉和農產品價格本來就具有周期性， 一兩個季度的利潤壓縮導致的股價下跌，反而恰好給投資創造了好的契機。
最後就是要確定介入價格了。桑德森農場因為沒有負債，所以可以用市盈率來分析。
我在公司的投資者會議上陳述了我的分析和投資邏輯，J贊同我的分析，並以100美元/股的均價買入了該股。
投資中最失敗的案例
雪球上不少人以為我是專門做油氣投資的
最早我下載雪球是因為一個好友推薦，也就是看看文章，後來把雪球當作一個剛開始學習價值投資的時候的“試驗田”。
過去一年投資不順的時候，其實我也不是沒有問過自己，選擇深度價值，逆勢而為， 到底是不是一個錯誤的選擇。
我剛開始做價值投資的時候很順利
2018年10月-12月不幸的是，我把這家公司推給了我們的基金。隨著股價不斷下跌，我給Committee寫了如下一封郵件，郵件的名字叫：“如果安泰羅芭比不飛，我將直播吃一隻IPhone手機”—這大概 （也希望）是我此生髮過的最愚蠢的郵件。
郵件中闡述的幾個大的投資邏輯如下
首先
其次
再次
再次
再次
再次
再次
最後
這些原因
接下去一週，我們對是否要投資安泰羅資源進行了激烈的辯論。
更要命的是，我將投資邏輯撰文發表在了雪球上。我知道早期不少相信我的投資能力的朋友都買入了這家公司，但我不知道這家公司的投資會以多麼悲劇的結尾告終。
2018的那個冬天
我迅速找到安泰羅資源的投資者關係部負責人丹尼爾卡森堡
安泰羅的管理層確實這麼做了。他們在四季度利用油氣價格雙高產生的1.29億現金流，在12美元/股回購了公司3%的流通股。
同時他們重組了對沖組合，在3美元/百萬英熱的氣價前瞻曲線的背景下，用二領期權(Two-way Collar)替換了對調(Swaps)，並用該過程產生的三億多美金來償付債務。
此圖為北美天然氣庫存數據
然而我作為一個研究複雜系統的人，我竟然忘記了博士期間老闆告訴我的一條研究流量-存量（flow-stock）系統最關鍵的信條 – 流量比存量更重要！
2019年伊始
然後，我們經歷了一個溫暖的肩季（一般指冬天和夏天之間的4-5月，又叫Shoulder Season）、涼爽的夏季 、以及一個140年來北半球最暖和的冬天…..再然後，新冠病毒橫空出世，沙特和俄羅斯開啟原油價格戰，帶崩天然氣凝液價格，股市崩盤，安泰羅資源瀕臨破產。
當然
安泰羅資源的投資邏輯中還有一個關鍵性的命門，就是其47億立方英尺的天然氣固定運輸成本。019年的四月，我無法壓抑內心的怒火， 對丹尼爾再次開炮，郵件如上。我一番話懟得他啞口無言，他隨後決定我們再打個電話交流一下，那次交流非常不愉快。
我對安泰羅的策略完全不支持我告訴他們，你們2021年11月有不少債務到期，趕緊展期一下。他說沒關係，還有兩年多的時間 ，有的是機會展期，何況他們的債券以票面價值交易。
我回頭就和J說交流結束，我們對管理層執意在低價天然氣位置擴產徹底失望，認為這個公司已經失去了出售固定運輸合約的契機，同時認定天然氣供大於求的現狀不會改變，因此決意出售。
我並不很在乎這些並告訴我說能在30歲的時候被殺殺銳氣有助於我成熟和成長 ，我還是為自己的過度自信和隨之而來的“晦氣”感到無比的自責，也為J對我的寬容感到深深的羞愧。
如果說有什麼經驗教訓的話
首先
其次
最後，面對迅速變化的宏觀環境，必須及時更新自己的先驗假設（Prior
）才能對概率有比較準確的判斷。05
未來看好的行業投資機會
在未來1-3年，我看好北美的頁岩氣行業。頁岩油行業的收縮造成伴生氣供應的大幅下降，疊加頁岩氣行業本身已經在收縮，供需將重新平衡，一系列頁岩氣公司都將受益。
在未來3-5年
投資中最重要的事
牢記瓦特施洛斯援引的格雷沃姆的訓誡
縱觀牛熊交替
07
如何平衡投資和生活中的摩擦
我和妻子現居波士頓
我和妻子一起看過巴菲特的紀錄片
08
投資中最孤獨的 Moment
2019年對很多深度價值投資者來說是災難性的
同時更糟糕的是 ，去年大盤漲了29.5%，但我們的淨值只漲了20%，一位重要的LP離開了我們的基金，這讓我痛心不已。這位LP的離開還間接導致了基金不得不裁撤了一名我的同事。
聖誕的時候
我很難用語言形容我收到他的包裹時內心的感動我以前讀過費雪的這本書。但因為是Mohnish送我的，所以我用更加嚴謹的態度和開放的心態，在倍感沮喪和孤獨的情景下仔細重讀了這本書。在感到孤獨的時刻，身邊如果能有幾個瞭解你的投資者給你一點開導，或許你不僅不會難過，反而會因此而收穫頗豐的，因為人通常是在孤獨和低落的時候， 最能接受批判性的意見和觀點。在一切順風順水的時候，通常不那麼容易接受或者說辯證地思考和衡量他人的反面意見。
09
投資石油的心得
其實我在公司覆蓋的行業挺多的
我認為投資油氣行業，要把握三個核心原則。這三個原則我之前也在問答中提過，這裡再重申一下
：第一，債務高的企業千萬不要碰。
第二，土地質量糟糕，沒有規模經濟的企業千萬不要碰。
第三，沒有回饋股東意願的企業千萬不要碰。
給初入股市的投資者的一句話：
我想說股市在統計意義上很難讓你變成那個一夜暴富的幸運兒 ，大多數勤奮而聰明的投資者需要幾十年如一日的積累才能讓複利展現其威力，而且你很難避免不成為那個儘管實力高超但時運不佳的背運鬼。
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