摘要：
1、滷味行業：3月以來休閒食品表現亮眼，滷味行業中以絕味食品、煌上煌為代表的龍頭股價分別反彈21.6%、27.5%，以絕味食品為例，一季度受到疫情影響不大，預計一季度銷售額增速約為-8.3%-3.0%，疫情過後將迎來新機遇，作為龍頭企業競爭壁壘高，市場需求穩定且成本低，全國門店持續擴張，因此可以持續享受估值溢價。
2、海容冷鏈：商用製冷展示櫃龍頭，公司所處行業是千億級別的成長性賽道，未來 3 年國內市場整體增速在15%以上，豬肉漲價和新冠疫情，國內對冷凍速食、生鮮電商需求增加，讓公司製冷展示櫃需求激增，目前成長邏輯清晰，機構認為市場低估其成長潛力和業績彈性，未來有望成長為百億級別龍頭。
正文：
1、小小鴨脖背後的護城河，滷味龍頭為何持續享受估值溢價？（國盛證券）
3月以來休閒食品表現亮眼，其中滷味行業出現報復性反彈，銷售額明顯增加，絕味食品、煌上煌股價分別為反彈21.6%、27.5%。
①以絕味食品為代表的滷味龍頭疫情過後迎來新機遇
假設絕味食品1月銷售額較去年同期增長10-15%，2月下降40-60%，3月增長20-40%，預計一季度銷售額增速約為-8.3%-3.0%。
考慮到促銷和折扣，疫情對利潤端的影響對於收入端。中長期來看，疫情過後龍頭企業迎來做強做大的機遇。
主要表現為：獲得新客戶，低成本獲取門店資源，加速行業洗牌，以及供應鏈優勢凸顯。
②滷味行業市場空間
目前滷味行業主要邏輯是品牌連鎖化率提升，頭部企業競合擴大市場。行業競爭格局為一超四強，絕味食品是絕對龍頭，全國門店超萬家，煌上煌和紫燕百味雞門店接近4000家，周黑鴨和久久丫1000-2000家。
滷味行業品牌力、供應鏈、加盟管理構成壁壘，中小型品牌擴張困難，頭部品牌空間仍較大。其中，絕味食品未來國內開店空間約為20544家，海外開店空間150家。
③絕味食品的估值高嗎？
覆盤絕味股價與估值發現，開店加速疊加成本紅利時期股價表現強勢，歷史估值中樞位於25-30倍。
2019年之前絕味股價及估值走勢與業績增速直接相關，核心影響因素是開店、成本，2019年業績與估值雙輪驅動。
目前絕味食品估值明顯高於歷史估值中樞，機構認為估值溢價來源於公司競爭壁壘，包括渠道、供應鏈、管理能力的優勢，讓頭部企業進一步優化成本、降費增效，因此絕味食品等龍頭估值溢價具備合理性。
2、冷鏈行業“隱形冠軍”！疫情期間需求大增，成長潛力被市場低估（安信證券）
海容冷鏈是商用製冷展示櫃的龍頭，未來有望成長為收入規模百億級別的全球龍頭。
①商用製冷展示櫃是千億級的成長性賽道
公司的主營業務為商用製冷展示櫃，是千億級別的成長性賽道，2018 年全球商用冷櫃的市場規模超2300億元，其中商用製冷展示櫃市場規模達到850億元，國內約100億市場空間。
行業成長性較高，2012-2018年，我國商用製冷展示櫃銷量CAGR達到14.6%，未來 3 年國內市場整體增速在15%以上。
豬肉漲價和新冠疫情，國內對冷凍速食、生鮮電商需求增加，導致製冷展示櫃需求激增，行業正迎來催化。
②公司成長邏輯清晰，市佔率有望持續提升
公司服務蒙牛、伊利等知名客戶，並積極拓展新用戶，其中醫藥冷鏈需求彈性較高，相比其他企業，供應鏈更完善、成本更低。
公司成長性較好，盈利能力相對穩定，2019年營收增長26%，淨利潤增長57%，2012年- 2019 年，收入CAGR為24.0%， 淨利潤CAGR為45.3%，將享受行業持續擴張紅利。
2019年公司國內市佔率不足10%，全球市佔率不足2%，對標歐洲企業EPTA，海容收入規模有望超過EPTA 達到100億級別。
③市場低估其成長潛力和業績彈性
免責聲明：本文僅供參考，不構成具體投資建議，投資有風險，入市須謹慎！
