【品橙旅遊】年營收超150億元，市值高達238億元，擁有8514家酒店84萬間客房的錦江酒店無疑是中國最大的酒店上市公司。然而，就是這樣一家酒店領域的巨無霸最近卻在頻繁拋售酒店資產。
4月1日，上海錦江國際酒店股份有限公司（以下簡稱：錦江酒店，600754.SH）發佈公告稱，以非公開協議轉讓的方式向上海錦江國際投資管理有限公司（以下簡稱：錦國投）、上海錦江資本股份有限公司（以下簡稱：錦江資本）轉讓旗下4家酒店股權，交易金額約為3.41億元。
事實上，這已經是錦江酒店2020年以來第二次轉讓旗下酒店股權。早在2020年1月9日，錦江酒店曾轉讓旗下兩家酒店股權，交易金額約為1.35億元。
對於兩次轉讓旗下酒店股權一事，錦江酒店均表示：交易可以釋放資產增值收益，符合公司輕資產的發展戰略。透過錦江酒店兩次拋售酒店的交易，逐漸顯露出的不僅是其左右手倒騰的資本運作，更有其對這一時期轉型中高端酒店的戰略考量。
甩手旗下4家酒店，回籠資金3.41億元
據錦江酒店4月1日披露公告顯示：此次錦江酒店通過非公開協議轉讓的方式向錦國投轉讓其持有的達華賓館70%股權；錦江酒店的全資子公司旅館投資公司通過非公開協議轉讓的方式向錦江資本轉讓其持有的天津錦江之星100%的股權；錦江酒店全資子公司錦江之星通過非公開協議轉讓的方式向錦江資本轉讓其持有的寧波錦波旅館100%的股權及滴水湖錦江之星70%的股權。
其中，錦國投系錦江酒店實際控制人錦江國際（集團）有限公司的全資附屬公司，錦江資本系錦江酒店的控股股東。錦國投作為錦江國際對外投資的平臺，主要投資於金融股權及受託管理錦江國際部分非上市資產，現持有華安基金、建信人壽等金融機構股權及持有部分酒店股權。而錦江資本（02006.HK）作為國內首家登陸香港資本市場的純中國酒店概念股，於2006年12月在港交所主板上市。
據會計師事務所出具的《審計報告》披露，標的公司達華賓館、天津錦江之星、寧波錦波旅館和滴水湖錦江之星截止2019年底的淨資產分別為-649.44萬元、2724.78萬元、1368.18萬元和-516.71萬元；淨利潤分別為220.64萬元、74.62萬元、46.21萬元和-237.29萬元。此外，達華賓館是上海十大知名老飯店之一。
另據公告顯示，本次交易中達華賓館70%的股權、天津錦江之星100%股權、寧波錦波旅館100%股權和滴水湖錦江之星70%股權對應轉讓價格分別約為1.71億元、5626.22萬元、4574.30萬元及6712.48萬元。
錦江酒店方面表示：本次交易完成後，旅館投資公司不再持有天津錦江之星股權，錦江之星不再持有寧波錦波旅館的股權，錦江酒店僅持有達華賓館30%股權，錦江之星持有滴水湖錦江之星30%股權；股權交割後，上述資產將不再被納入合併報表範圍。與此同時，預計本次交易將產生稅前收益約為4.14億元。
1.35億元打包出售西安和鄭州錦江之星
在此前，錦江酒店已出售過一部分旗下資產。
1月9日，錦江酒店發佈公告稱，其全資子公司旅館投資公司轉讓其持有的西安錦江之星100%股權和鄭州錦江之星100%股權，交易金額合計約為1.35億元。
早在2019年12月2日，旅館投資公司就在上海聯合產權交易所公開掛牌轉讓其持有的西安錦江之星100%股權和鄭州錦江之星100%股權，掛牌價分別為7519.31萬元和6016.85萬元。據上海聯合產權交易所顯示，兩項交易信息披露的截止日期均為2019年12月27日，最後成交日期為2020年1月14日，認購對象為上海光縷企業管理有限公司。
值得關注的是，在西安錦江之星和鄭州錦江之星掛牌轉讓的1個多月的時間裡，一直沒有出現受讓方。而實際上，光縷公司也只是在2019年12月13日才註冊成立。據錦江之星1月9日公佈的該筆關聯交易補充公告顯示：光縷公司是由上海錦荔投資管理有限公司和華安未來資產管理（上海）有限公司出資成立，分別持有其1%股權和 99%股權。其中，華安未來資產是光縷公司的實控人。
其中，錦國投在華安未來資產管理的集合資產管理計劃中持有46.67%的份額，同時錦國投持有錦荔投資100%股權，且持有華安基金20%的股權。因此，不論是從註冊成立新公司時間上還是從股權關係上，該筆轉讓均屬於錦江系內部交易。
據會計師事務所出具的《審計報告》披露，標的公司西安錦江之星和鄭州錦江之星截止2018年底的淨資產分別為3252.07萬元和3543.25萬元；淨利潤分別為315.56萬元和265.94萬元。
錦江酒店方面表示：本次交易完成後，旅館投資公司不再持有西安錦江之星和鄭州錦江之星股權；股權交割後，西安錦江之星和鄭州錦江之星將不再併入報表。與此同時，預計本次交易產生稅前收益約6,700萬元。錦江酒店對西安錦江之星和鄭州錦江之星的經營模式也由直營轉變為特許經營。
輕資產戰略是資本騰挪的把戲？
總體來看，2020年錦江酒店開年以來涉及的兩次6家旗下酒店股權轉讓，以其經濟型酒店品牌錦江之星為主。
據錦江之星披露的2019年度報告顯示，2019年錦江酒店旗下的經濟型酒店淨開業數為-29家，尤其是以“錦江之星”和“七天系列”品牌的經濟型酒店減少的幅度最大，分別減少30家和131家；而在2018年，錦江酒店旗下的經濟型酒店淨開業數為-50家，其中“錦江之星”品牌僅有13家開業，而“七天系列”銳減141家。與之相反的是，錦江酒店旗下中端酒店在2018年和2019年淨開業數分別為799家和1100家。
總結起來，其實不難發現，錦江酒店對經濟型酒店的開店力度在收縮的同時，對中高端酒店的開店力度在加大，且以加盟經營方式為主。
近年來隨著經濟型連鎖酒店的日漸式微，中高端酒店多樣化和個性化的服務逐漸得到消費者的青睞，大型酒店集團轉型和佈局中高端酒店已經成為近年來酒店領域競爭紅海。與此同時，酒店直營可能帶來的租賃糾紛和高成本危機，讓加盟特許經營成為這場競爭中主要的發力點之一。
誠然，不論是出售西安和鄭州錦江之星，還是出售天津、滴水湖錦江之星和寧波錦波旅館以及達華賓館，均是錦江系內部之間的“資本戲法”，但是，通過騰挪資產的方式不僅可以改善錦江酒店財務報表，也可以獲得交易溢價收益，盤活相應資產。此外，將原有的直營模式轉變為特許經營模式，在保有相應經濟型酒店市場的同時，最大限度的降低經營成本。
實際上，對於錦江系而言，從未停止過類似的資本騰挪，而這無疑符合其制定的“資本經營、卓越運營”兩輪驅動模式。2009年8月，錦江資本剝離錦江之星，與錦江酒店中的星級酒店等資產互換，形成錦江資本以星級酒店為主、錦江酒店以經濟型酒店為主的格局，涉及資產30億元。2013年，錦江系又開始出售部分“老字號”酒店，其中有部分被錦國投等錦江系企業所接手。
顯然，錦江系通過騰挪資產的方式，出售旗下酒店資產，在實現輕資產化的同時，實現資金的回籠已經成為錦江系慣用的“套路”。但不同的是，不同資產在不同時期被出售，其所承載的考慮卻大相徑庭。（中博文旅 梁國慶）
