来源 | 汇中财富研究院
编辑 | 小汇君
●要点摘要 ●
● 宏观：近期，受海外疫情局势恶化影响，环球金融市场动荡加剧。为应对疫情蔓延和资产暴跌对经济造成巨大冲击，各国央行相继宣布降息、量化宽松等货币政策，受疫情影响严重的国家纷纷出台财政扶持政策，以支撑经济、防范风险，帮助满足家庭和企业信贷需求。
● 大类资产：寻找不确定性中的确定性机会。中国国债收益率下行空间有限，美国国债收益率再度转向下行。美德利差能够从表面上解释最近的美元指数大幅上升。价格战下油价面临天花板，疫情冲击需求拖累工业品价格下行。三个不确定性：美股何时见底？疫情对全球经济冲击多大？会引发经济危机吗？三个确定性：中国资产具有比较优势、人民币中期有升值压力、黄金有确定性配置机会。
● 资产配置建议：在当前的市场环境下，是考验投资者投资能力、抗风险能力、资产组合质量的一次大比拼。资产配置的目的是分散投资风险，减少投资组合的波动性，使资产组合的收益更为稳定，避免出现一损俱损的情形。这个资产组合包含所有大类资产，既有权益类，又有固收类，既有一级市场，也有二级市场，既有实物资产（房产），又有房地产投资。
在美联储一系列紧急操作之后（降息+QE，重启PDCF、CPFF、MMLF等工具），美元流动性急剧收缩的问题得到缓解。美联储又推出了开放式QE，PMCCF（一级市场企业信贷便利工具）和SMCCF（二级市场企业信贷便利工具），后两者经由特殊目的实体（SPV）在美联储的表外直接购买投资级债券的新发债和二级ETF，有针对性的缓解了信用市场流动性紧张的燃眉之急。
至此，系统性流动性危机基本解除，引发金融危机的概率下降的同时，引发债务危机的概率也下降了。美股受恐慌情绪和流动性危机影响的急跌阶段基本结束，接下来是基本面实质性恶化的阶段。海外市场大幅震荡，将对衰退进行二次定价，部分基本面受疫情影响较小的公司会触底反弹，但更多公司将消化未来数月甚至两个季度的经济衰退带来的业绩影响。
疫情的持续时间是经济衰退的核心变量。站在中国的角度来看欧美疫情，至少目前可以得出几个结论：
来源：Wind
1、中国证明了在尽早隔离疑似、减少接触的强控状态下，疫情基本可控，欧美在强控之后迟早会出现新增人数的拐点；
2、东亚三国（中日韩）都控制住了疫情，保证了全球主要产业链不会出现断供；
3、我们也经历过社交媒体信息过载带来的恐惧期，欧美正在经历这个过程，但恐惧会过去，情绪拐点会早于疫情拐点。
资产配置的难点是如何应对不确定性的未来，要做好投资需要我们对目前所处的市场周期位置有深刻的认知。本次“疫情”虽然对经济有短期影响，但不会改变中国经济发展趋势，所以我们不必过度恐慌，可以积极调整资产配置结构。资产配置的目的是分散投资风险，减少投资组合的波动性，使资产组合的收益更为稳定，避免出现一损俱损的情形。
1、利率仍有下行空间，继续看好固收类理财产品
目前经济处于慢慢筑底再复苏的阶段，央行还有相对多的工具进行逆周期的调节，相对宽松的资金环境使利率仍有下行空间，2020年继续看好固收类理财产品。
2、宽松的货币政策、积极的财政政策，把握机遇
G20应对新冠肺炎特别峰会闭幕，二十国集团将启动总价值5万亿美元的经济计划，以应对疫情对全球社会、经济和金融带来的负面影响，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。在中国疫情得到明显控制、海外疫情大规模爆发的窗口期下，把握建仓时机，关注出现价值洼地的好公司，做好长线投资准备。
3、房产销售短期下滑，但不会改变行业长期趋势
受疫情影响，1-2月，全国商品房销售面积仅为8475万平方米，同比下降39.9%。随着全国范围内疫情逐步得到控制，行业销售逐渐恢复，3月初，全国30个大中城市商品房成交面积逐步回升。随着全国疫情继续好转，2季度有望逐步恢复至正常水平。但从长期来看，我国经济增长的大趋势并未改变，我国城镇化的趋势也未改变，房地产行业作为国民经济重要产业的地位也未改变，全国商品房销售仍将保持稳定的趋势也不会改变。
我们认为行业政策有望进一步宽松、二季度基本面修复将是大概率事件。“房住不炒”仍为长逻辑，短期“因城施策”将占据上风，部分地区 出现的高等级的放松（如降首付、限购放松）的出现，表明地方政府放松的动力较强，不排除未来会继续出现类似的调整，宏观层面后续降息预期下，地产供需双方均有望间接受益，此外需关注土地审批权限下放带来的投资机会。
