编者注：实际上，类似股权激励的回购实际对股价好处不大。什么样的回购才能真正提振股价，回购又如何助力可口可乐、波音与美股长牛？
作者/Oliver
4月15日晚间，小米集团公告称，公司当天回购2386万股B类股份，每股10.42-10.52港元，耗资约2.5亿港元。碰巧的是，4月12日，格力十年来也首次发布回购计划，这也是继美的集团回购后又一家电巨头启动回购。
新冠疫情重创众多行业，各个公司的股价也因此而低迷不振，各个公司开始了回购，除了近期的小米、格力，美国的波音、可口可乐、苹果等公司也是回购的常客，很多人在讨论波音破产的原因之时，就把过度回购作为原因之一。回购到底对股价有何影响，什么样的回购反而伤害股价呢？今天我们就来聊一聊回购。
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一、回购的真相
回购为何带动股价上涨
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公司利润和未分配利润的利用方式，主要有分红、回购、再投资三种方式。对于分红与回购来说，都以通过不同的路径带来 ROE 和股价的上涨。具体来说：
分红 -> 净资产减少、除息股价回落、EPS 不变 -> ROE 上升、P/E 回落 -> 价格上涨
回购 -> 净资产减少、总股本减少、EPS 上升-> ROE 上升、P/E 回落 -> 价格上涨
回购对股价的作用会更直接，增加了二级市场股票的需求。但假如分红之后，红利再购买公司股票，则带来的结果与股份回购也类似。若回购后即用于员工持股或股权激励等，则不存在上述传导路径，仅是影响短期股票的供需。公司在回购完成后可将所回购的股份注销。
二、回购与分红推高的可口可乐
2012-2019 年，8 年期间，可口可乐净利润仅增长了 4%，但市值却增长 53%，复权后股价涨幅达 103%。
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2012-2019 年，可口可乐的 ROE由 28%上升到 51%，在这过程中，股价上涨并非由利润直接驱动，而是来自持续较高的 ROE，代表的是权益投资者的回报率。因此，可以认为，2012 年后，可口可乐股价上涨的驱动力来自 ROE，而 ROE 的上涨驱动力除了净利率、负债率外，还有持续较高水平的分红与回购的作用。
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三、波音：激进的回购可能埋下隐患
过去一个月，创立于 1916 年的全球航空业巨头波音公司，股价下跌了 70%。从 2019 年的737MAX 坠机事件，到 2020 年的新冠疫情，使得波音公司高负债、高杠杆的弊端开始显现，也因此陷入了流动性危机。
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推动波音股价的仍是盈利
波音长期股价上涨的支撑是基本面。1990-2019 年，波音的复权股价上涨了 24.2倍。净利润仅在 1998 年、现金流仅在 2008 年有过短暂的负值，其余年份均有持续的盈利，这也是股价能长期上涨的重要支撑。2000 年之后，公司的股息率与回购率明显提升，两者之和的中枢在 6%左右。若简单的以股息率+回购率作为推升股价的幅度，则 1990-2019 年，两者合计贡献股价 3.2 倍的涨幅。可见分红与回购对股价有正面作用，但推动股价长期上行的核心仍是盈利。
举债或杠杆分红会造成基本面恶化
但迅速增长的分红与回购可能埋下了债务隐患。2013-2019 年间回购总金额达 643 亿美元，大量回购使得公司的净资产从 2017 年开始转为负值。而此时，公司上行的利息费用与下行的利息保障位数，已开始显现出基本面的风险。若公司通过举债加杠杆来分红或回购，则将导致债务违约风险上升。对于资本开支依赖较大的科技行业，若举债的大部分资金并非用于兼并收购或资本支出，而是用来分红回购，则可能永久性损害公司的价值。当前，若疫情引发经济的衰退，资产价格进一步恶化，许多公司将无法为其到期债务再融资，或许会引发较严重的债务风险。
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四、回购带来美股长牛
大规模回购带来 EPS 超额增长，成就美股近十年长牛。美股走势与每股盈利高度正相关，2010-2018年间，标普 500 指数累计上涨 125%，同期 EPS 增长 160%，每股盈利增长成为近十年美股长牛的重要驱动力。而 2010 年以来美股 EPS 增长在一定程度上受到大规模股票回购带来的放大作用，其中，在经济危机之后的 2010-2014 年间企业经营逐渐修复阶段，美国企业税后利润累计增速为 47%，同期标普 500 指数净利润增速为 89%，EPS 增速约为 101%，股票回购规模增长 182%；在 2017-2018年间，美国企业利润增速仅为 6%，同期标普 500 指数净利润增速为 36%，而 EPS 和回购规模增速分别为 40%和 37%。
对于目前正在回购的小米和格力等中国企业来说，如果采用合适的方法进行回购，长远来看也会为自己公司的股票上涨贡献巨大。如果中国公司也都能回购注销并且保持较高的分红额度，那么可能港股和A股真的也会迎来自己的长牛。
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