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分析香櫞和渾水做空研究報告發現，中國概念股所表現出的一些表性特徵與財務造假有極強的正向相關性。這些特徵主要包括：
遠高於同行業的毛利率；
報給工商和稅務部門的文件與報給SEC的不一致；
有隱瞞關聯交易的情形或收入嚴重依賴關聯交易；
可疑的主要股東和管理層股票交易；
審計事務所名不見經傳且信譽不佳；
管理層的誠信值得懷疑；
更換過審計事務所或CFO；
過度外包、銷售依賴代理或收入通過中間商；
複雜難懂的超過商業實際需要的公司結構；
超低價發行股票。
有些公司的業績太好了，好得都不像真的了。香椽的研究報告中反覆出現的一個詞彙是“too good to be true”；反覆強調的一個邏輯是，在充分競爭的市場中，每家企業只能取得平均的利潤率，除非這家企業有足夠合理的理由，如先進的技術、行業的領頭或壟斷地位等。如果理由不夠充分，而企業又取得了遠高於同行業的毛利率，那麼，財務報告存在造假的可能。廚房小家電生產商德爾集團（Nasdaq:DEER）公佈的平均年增長率為400%，毛利率比行業龍頭九陽股份還高46%，而九陽的規模是其8倍，而且德爾集團幾乎沒有任何廣告和零售終端開銷。在淘寶網的廚房小家電生產商“關注度”排名中德爾更位列第51名；在最近的時期，最多的產品只賣出9件，絕大多數產品的銷售量為0，而九陽產品每週的銷量高達幾千件。
這像一個每年增長400%的公司嗎？你還相信它的毛利率比九陽高46%嗎？新博潤（Nasdaq:BORN）宣稱其發明的溼法制酒工藝是中國白酒製造業的重大技術革新，因而取得較高的毛利率，但是招股書中列明的2007、2008、2009和2010年前3個月的研發投入卻只有8萬、12萬、20萬和15萬人民幣左右。你相信這是能夠帶來超高毛利率的重大技術革新嗎？中國高速傳媒（Nasdaq:CCME）公佈的財報甚至比FocusMedia更賺錢。每塊屏幕所創造的收入是其他公司的3.5倍，中國高速傳媒大約有5.5萬到6萬塊屏幕，華視傳媒有12萬塊。在2010年的第2季度，華視的總收入是3100萬美元，而中國高速傳媒用不到華視一半的屏幕創造了5300萬美元的收入。並且華視的屏幕主要在一線城市，而中國高速傳媒的主要在2、3線城市。在google和baidu中搜索戶外媒體廣告商，也幾乎見不到中國高速傳媒的任何報道，也沒有任何有影響力的分析師關注過該公司，而同行業的巴士在線（Bus-online）、世通華納（Towona）和華視傳媒（Vision China）則報道廣泛。
中國高速傳媒每投進1元錢，當年便可賺回超過50分，這樣的資產回報率“已經超過Google、蘋果和微軟，而且還是在未引起任何主流媒體注意的情況下悄悄實現的。如果這是真的，那麼，這個案例至少值得商學院反覆學習100年。”
森Vinson
做空機構經典做法是，先尋找“獵物”，然後建立空單，最後發佈做空報告並媒體宣傳，等下股價下跌。渾水和香櫞曾做空過、等多隻股票，但他們並不是每次都成功。
這次，雖沒有官方數據證明，但兩家機構的態度可以看出，他們在瑞幸身上賺的盆滿缽滿，現在開始向愛奇藝發起進攻。今天Wolfpack接受彭博等媒體採訪，表示他們已經關注很多企業有一段時間了，有的企業在營收、成本、流量等方面存在嚴重欺詐行為。
對於我們這些長期投資者來說，財務造假是最不能接受的事情。我們是基於財務數據做基本面分析的，如果財務造假，分析的前提都是錯的，還分析個啥？
被渾水做空的企業，大概率都會死翹翹。那有沒有被渾水做空之後，後面還正常發展的企業呢？有，第一家被渾水做空後，最終沒事的中概股，是新東方。
2012年7月，上市6年的新東方發展順利，股價一路上漲。突然，美國證券交易委員會要對新東方做調查，當天晚上渾水拋出了對新東方的90多頁的調查報告，指責新東方財務造假。2天內，新東方股價腰斬，從20美元跌到9美元。
俞敏洪自己說：當遭遇渾水做空之後，我心裡是有底的，因為我知道自己沒做假賬。
要知道，在新東方之前，渾水做空中概股還從來沒失過手。
但是股價跌成這樣肯定是不行的，股價一直跌會形成連鎖反應，要把股價穩住。
俞敏洪憑藉自己多年的信譽，召集了一大批中國企業家吃午飯。其中包括 馬雲、柳傳志、郭廣昌等等。
吃飯的時候，柳傳志問俞敏洪：“老俞，你說清楚就行了，渾水對你的指責到底是不是真的。如果是真的，你就告訴我們實情，我們幫你想辦法。如果不是真的，也就是你百分百誠懇，那麼我們來買新東方的股票，幫你把股價拉回來。”
俞敏洪說：新東方從來沒做過假賬，這是我的底線。那老哥幾個說：不用說了，喝酒吧。
當天晚上，這幾個人就開始買入新東方的股票，大約買了3億美元，新東方的股價從9美元拉回到了12美元，股價穩住了。後來俞敏洪又找牛根生，借了很多美元，回購了一部分新東方的股票。
再後來，俞敏洪又花了1500萬美元，聘請了一個國際承認的獨立調查團，進駐新東方來查自己的帳。硬盤、各種報表、原始賬單，全部像調查團公開。查了一年半，得出了一份調查報告，這個報告後來交給美國證券交易委員會，以證明新東方的清白。這才算是把渾水做空的事畫了個句號。
可見，如果新東方當時真的財務造假，肯定挺不到最後。而且俞敏洪自己在中國企業家圈子裡面的信譽也就沒了。被渾水做空，想起死回生，只有一條路：就是別造假。
瑞幸顯然已經不具備起死回生的前提，等待他的，只有開篇說的那兩條路。但願中國的企業能夠穩健一些，不那麼急功近利，守住經商的底線。
陸哥財經
渾水機構做空中概股給A股帶來的啟示？
先說說渾水機構。
渾水調研公司是一個美國匿名調查機構，該公司自2010年創立以來共做空超過很多中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業、安踏體育，網秦等，其中9家目前已經退市。近期因做空瑞幸咖啡而再度引起人們的關注。
渾水的調研體系全方位覆蓋了被調查對象的情況。渾水基本總結了中國概念股造假的一些規律，包括設立殼公司、擬假合同、開假髮票等，目的是虛增資產和利潤，伺機掏空上市公司。渾水很注重參考競爭對手的經營和財務情況，藉以判斷上市公司的價值，尤其願意傾聽競爭對手對上市公司的評價調查，這有助於瞭解整個行業的現狀，不會侷限於上市公司的一家之言。請教行業專家是渾水的必殺技，例如渾水在調查嘉漢林業時請教稅務專家、調查東方紙業時請教機械專家、調查分眾傳媒時請教傳媒專家。
所以，一般蒼蠅不叮無縫的蛋，造假公司如果想徹底矇騙過去，那得把所有涉及的方面都做系統的規劃，這不僅包括不計其數的公開資料都口徑一致，也得和所有客戶、供應商都對好口供，還得把工商、稅務、海關等政府部門圈進來，造假成本極其高昂。
對A股的啟示，我覺得從監管者、上市公司、股民三個方面來說說。
對監管者：
一、 嚴把上市公司的質量關，防止造假企業帶病闖關。以“信息是否完整、真實、及時披露”作為衡量公開性的唯一準則。
二、 加大懲罰力度，參照美股。讓造假者不敢造假，無法造假。
三、 研究退市制度，嚴重造假者，直接啟動退市制度，對相關責任制法律追責。
四、 培養我們自己的“渾水公司”，自發的讓市場去監督上市公司的商業行為，促進其規範性、合法性生產運營，成為真正的市場的眼睛。客觀上起到了促進市場公平的作用。
對上市公司：
上市公司都應當誠實守信的，嚴格遵守相關市場的法律和規則，真實準確完整地履行信息披露義務。做好這一條就足夠了。如果有我們自己的“渾水公司”盯著，股民會放心不少。
對股民：
一、睜大眼睛，儲備相應知識，尋找到安全可靠的投資對象，選擇真實可查的投資項目，才能安心投資，才能真正獲益。
二、分散投資，不要把雞蛋都放在一個籠子裡，減少踩雷的幾率。
三、要求法律意識，如果不幸碰到這樣的造假公司，堅決法律維權。
我們一方面要積極探討培養我們自己的“渾水公司”對A股市場的健康積極影響，也要堅決反對某些投資機構借渾水之名，行擾亂市場之實。
