2014年7月，那波突如其來的大牛市讓萬達信息的老闆史一兵雞動不已。
不到一年的時間裡，萬達信息的股價從7元出頭（前復權，下同）一路擼到78元，市值超過800億。
而彼時萬達信息的營收規模僅15億出頭，淨利潤不到2億。
發了橫財的史老闆對手下的弟兄們念念不忘，在這樣的颶風裡，得帶上兄弟們一起飛。
2015年5月，萬達信息火急火燎地搞了個10億的員工持股計劃，並在股災來臨的前幾天火速搶購自家股票727.79萬股，佔公司總股本的1.45%，購買均價為137.26元（除權後68.63元）。
面對雪崩的股價，兄弟們反正是不肯掏錢買單的，這口價值10億黑得發亮的大鍋，得讓史老闆來背。
其後，史老闆不得不通過頻繁質押股票來籌措資金，不過隨著股價持續下跌，史老闆也扛不住了。到目前為止，史老闆所持有的萬達信息的股票已經全部被司法凍結。
不過比起這個令人啼笑皆非的炒股故事，更令人啼笑皆非的是萬達信息的財務數據。
一、毛利率詭異
自上市以來，萬達信息的主營業務很穩定，分別是軟件開發、系統集成和運營服務三大板塊，在這三大業務中，以系統集成業務的毛利率最為詭異。
下面我們從縱向和橫向兩個維度來對其系統集成業務的毛利率進行剖析。
先來看其2007年至2018年毛利率變動情況：
2007年到2012年，這項業務的毛利率是非常低的，大概在6.5%左右波動，其中2010年和2011年略高，分別為7.64%、8.16%，2012年又回落到6.58%。
異常現象出現在2013年，這一年該業務的毛利率突然飆升至16.27%，是上一年的2.47倍。與此同時，這一年該業務貢獻營收6.91億，同比大增82.32%，躍升為公司第一大主營業務。
那麼這個系統集成業務是個啥業務呢？根據萬達信息在招股書中的披露：“系統集成主要是公司根據客戶需求提供相關硬件、軟件產品的代購服務，業務技術含量與附加值相對較低，毛利率也相對較低。”
那麼為何這項毛利率較低的業務在2013年毛利率和營收都出現了異常變動？按道理這麼重大的財務指標變動，你應該在財報裡解釋一下吧，但是萬達信息在當年的年報中絕口不提。
其後，這項業務的毛利率一路攀升，到2018年達到25.18%，為歷史最高水平。
那麼萬達信息系統集成業務的毛利率是否正常呢？我們選取同行業可比公司同一業務的毛利率來進行對比。
虎哥選擇了東華軟件、華東電腦和太極股份的系統集成業務作為其比較對象。這三家公司的第一大主營業務都是系統集成業務，且營收規模在30億以上，是行業內最具代表性的企業，且東華軟件和華東電腦總部都位於上海，業務範圍主要位於華東地區。所以這三家公司與萬達信息是最具有可比性的。
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從上表數據可以看出，萬達信息系統集成業務的毛利率一直高於三家龍頭企業，特別是2017年和2018年，毛利率水平遠超行業平均水平，2018年的毛利率大概是行業平均水平的兩倍。
所以，不管是從縱向的歷史數據變動趨勢，還是從橫向的同行業可比公司數據對比來看，萬達信息系統集成業務的毛利率都是明顯異常的，虎哥嚴重懷疑這塊業務毛利率的真實性。
二、商譽減值
史老闆不僅熱愛炒股，還特別喜歡買公司，尤其是高溢價收購。從2012年到2017年，史老闆一共買了10家公司。截止到2018年底，賬面上商譽餘額9.83億。
2015年，萬達信息實施了一樁並不起眼的併購，斥資5800萬現金收購了湖南凱歌醫療信息技術有限公司。這家公司當時淨資產只有489.44萬元，所以確認的商譽高達5,310.56萬元。
湖南凱歌在併購當年，也就是2015年，貢獻營收665.87萬元，淨利潤193.21萬，看起來盈利能力很彪悍的樣子。
不過，併購之後業績立馬就歇菜了。
湖南凱歌近三年的營收及利潤如下：
收購之後三年的主營業務根本沒有賺錢，營業利潤三年累計虧損70.33萬，累計淨利潤不到120萬。
就這麼個玩意也值5,800萬？業績爛成這樣，商譽也沒發生減值？
虎哥看了下18年年報披露的商譽減值測試，這個湖南凱歌可辨認資產組賬面價值只有5.3萬元，但是評估出來的可收回金額高達6,900萬！
所以，減值是不可能減值的，這輩子都不可能減值的。虎哥對這些評估師傅佩服得五體投地，他們不去講相聲，是中國人民的巨大損失。
三、內部交易
萬達信息第三個異常的地方，是它的營業成本。2018年萬達信息合併報表中的營業成本是12.24億，母公司的營業成本為12.26億，也就是說，母公司的營業成本大於合併報表營業成本。
這種現象在萬達信息以前年度財報中是沒有出現過的，2018年前三季度也不曾出現，唯獨第四季度出現了這種情況。第四季度母公司營業成本4.14億，而合併報表成本只有2.88億。
這說明什麼呢？說明母公司萬達信息在2018年第四季度向子公司銷售了大量產品，且這些產品至少有1.26億（4.14-2.88）未實現對外銷售。
這些未實現對外銷售的產品，在子公司的財報裡必然體現為資產，且要麼體現為存貨，要麼是固定資產（含在建工程）或無形資產。
2018年末，萬達信息母公司存貨餘額10.99億，合併報表存貨餘額11.43億，說明子公司存貨金額只有0.44億，遠低於未實現對外銷售的1.26億。
再看長期資產，母公司固定資產餘額3.22億，合併報表固定資產餘額3.8億，可推斷子公司固定資產餘額0.58億，這0.58億固定資產在2018年之前就已經形成，所以未實現對外銷售產品也不可能是作為子公司固定資產。
18年末子公司在建工程餘額只有0.06億，無形資產餘額0.83億，且這些無形資產是在2018年之前形成的。
一通研究下來，虎哥發現這1.26億未實現對外銷售的產品在子公司報表裡竟然不翼而飛。所以，虎哥對萬達信息2018年第四季度母子公司之間的大額內部交易持懷疑態度。
四、奇妙的子公司
萬達信息大大小小的子（孫）公司將近40家，其中杭州萬達、寧波萬達和深圳萬達最有意思。
這三家子公司分別成立於2001年12月、2003年4月、2009年1月，都是成立時間在10年以上的公司，但是到目前為止幾乎年年虧損。根據萬達信息招股書披露，杭州萬達早在2009年就已經資不抵債。
虎哥對三家子公司常年虧損並不奇怪，因為“公司在寧波、杭州和深圳等地設立子公司，主要定位於承擔當地市場宣傳、項目拓展等工作，相關業務的銷售合同均由母公司統一簽署，子公司只擔任市場拓展等任務。”也就是說，這三家子公司是費用中心，並不是利潤中心。
但是虎哥對杭州萬達的虧損金額持嚴重懷疑態度，為啥呢？
2016年至2018年，杭州萬達的營收都為0，虧損金額分別為206.23萬、218.27萬、212.74萬。
虎哥認為這個虧損金額可能被嚴重低估了。杭州萬達是上述三家子公司中成立最早也是規模最大的，根據天眼查信息，其2018年參保人數為155人。
萬達信息當期職工薪酬10.32億，年底員工人數為5,628人，人均年薪18.35萬，其中銷售人員薪酬4,598.89萬，銷售人員277人，人均年薪16.6萬元。
如果按照公司人均年薪，杭州萬達職工薪酬應該在2,843.48萬，如果按照銷售人員平均薪酬，杭州萬達職工薪酬大約為2,573.39萬。
也就是說，杭州萬達2018年的人工開支就應該在2,500萬以上，這還不包括辦公場所租賃費、辦公費、差旅費等管理費用。而杭州萬達2018年沒有收入，所以其虧損金額至少應該在2,500萬以上。而萬達信息披露的數據是僅虧損212.74萬，虎哥認為這個虧損金額應該被大幅低估了。
結束語
除了上述幾個問題，萬達信息還存在應收賬款回款速度持續下降、經營活動現金流量淨額連續顯著低於淨利潤、研發支出資本化率奇高等問題。
而控股股東上海萬豪投資及實際控制人史一兵所持股份被悉數凍結，更是令萬達信息雪上加霜。
曾經800億市值的確令人雞凍，不過當潮水退去，那沒穿內褲的尷尬，也著實令人羞射不已。
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