上市公司高比例現金分紅、送股，市場卻不領情，股價沒有迎來大漲，反而大幅下跌。拉昇股價的萬有靈丹高送轉、現金分紅，如今似乎已經失靈了。
背靠ETC市場爆發，2019年股價與業績齊飛的萬集科技， 4月13日，面對10 股現金分紅16 元、轉增 8 股的高送轉、現金分方案，萬集科技股價沒有上漲，反而掉頭向下，盤中最大跌幅接近8%。
高送轉、大比例現金分紅，引發股價大幅下殺，萬集科技不是唯一的例子。今年以來，天和防務、智萊科技、光莆股份等上市公司發佈現金分紅、送股方案後，股價都曾大幅下跌，智萊科技、匯金通、光莆股份等公司的累計最大跌幅，都在20%以上。
不少上市公司都進行了大比例的現金分紅，但過度分紅的傾向，也引起了市場擔憂。一些上市公司雖然進行大額分紅，但大部分資金卻流進了大股東腰包，中小投資者所獲有限。而分紅之後，一些公司的業績穩定性，卻存在疑問。
更為嚴重的是，大比例現金分紅，還給上市公司帶來了可能的資金壓力。以中公教育為例，該公司最近兩年實現淨利潤29億餘元，但分紅金額已接近29億元，公司留存利潤卻只有數千萬元。而在同期，其借款規模卻大幅飆升，近2019年的財務費用就大增80餘倍。
高現金分紅、送轉失靈
4月13日，以75.6元小幅高開後，萬集科技估計迅速走低，盤中最低價68.9元，較前一個交易日收盤價大跌7.6%，雖然當天最終報收於71.17元，但仍然比前一個交易日下跌3.4元，跌幅4.56%。
此前的4月10日，萬集科技公告稱，將以109937600 股為基數，每 10 股現金分紅16 元，以資本公積金每 10 股轉增 8 股，共計現金分紅1.76億元。此舉引起監管關注，要求說明是否通過高比分紅、轉股炒作股價。
高送轉、現金分紅等手段，曾是A股炒作股價最有效的手段之一。公開數據顯示，截至4月13日，A股798家公司披露了2019年利潤分配方案，127家公司計劃進行送轉，其中六家公司送轉比例為10:9。其中，送轉比例最高的是新諾威，為10:11。
在送轉的同時，部分公司也計劃進行現金分紅。但與前幾年單純送轉就能拉高股價不同，即便是高送轉加大比例現金分紅，方案披露後，一些公司的股價仍然大幅下跌，而萬集科技並不是唯一的例子。
天和防務4月10日披露，將以2.4億股為基數，向全體股東每10 股轉增8股、現金分紅0.73 元進行2019年利潤分配，共計轉增股本和現金分紅1.92億股、1752萬元。但方案披露後，市場並不買賬，其股價大幅下跌5.2%，盤中最大跌幅超過7%。
智萊科技的送轉、現金分紅，不僅未能拉昇股價，反而直接將股價送上了跌停板。智萊科技3月24日披露了每 10 股派發現金4 元、以資本公積金每 10 股轉增 6 股的2019年利潤分配方案。方案披露後，其股價小幅低開後即大幅下跌，最終以9.99%的跌幅收盤。此後七個交易日，其股價持續下行，從方案披露前的70.84元，跌到4月2日盤中最低的56.3元，累計下跌超過20%。
相較於智萊科技，吉宏股份披露高送轉、分紅方案後，股價跌幅更大。該公司2月27日披露，擬按每 10 股現金分紅1元，同時轉增 7 股進行分紅。方案披露當日，其股價低開後，基本未經反抗，就被打到跌停板，並在此後持續下跌，3月30日已跌至26.26元的近期最低位，較分紅方案披露前累計下跌近16元，累計跌幅接近40%。
最近兩個月來，存在類似情況的公司不在少數。如匯金通，3月25日晚間披露每十股現金分紅0.88元、轉增4股後，其股價也直線下洩，從披露日的15.29元，跌到4月2日的11.61元， 期間累計下跌24%左右。
此外，鴻遠電子、江化微、焦點科技、光莆股份、北京科銳等多家公司，送轉、現金分紅的方案披露後，股價也出現了較大跌幅。除了現金分紅外，這些公司轉送股本比例並不高，均在10:3以內。
從股價走勢來看，鴻遠電子、江化微、焦點科技、光莆股份、北京科銳等四家公司，利潤分配方案披露後的盤中最低價，同披露當日或前一個交易日相比，均下跌了20%以上，光莆股份則下跌了30%以上。
業績增長隱憂
最近幾年來，在監管推動下，A股現金分紅的上市公司逐漸增加，不少上市公司都進行了大比例的現金分紅，但有些公司也出現了過度分紅的做法，也引發了市場擔心。
不少上市公司的現金分紅，大頭悉數被大股東收入囊中。現金分紅頗為慷慨的萬集科技、中公教育等公司均是如此。
年報數據顯示，截至2019年12月底，萬集科技的大股東翟軍，共持有該公司5509萬股，持股比例50.11%。按照這一比例計算，該公司1派送的1.76億元利潤，超過8800萬元將落入翟軍口袋。
萬集科技進行大比例現金分紅、轉送，理由2019年受益於全國撤銷高速公路省界收費站工作的全面推進，以及交通部門大力推廣普及ETC建設，公司ETC電子標籤出貨量較上年同期大幅增長，同時公司路側天線產品陸續完成工程項目建設和驗收交付使用，帶動ETC業務收入較上年同期大幅增長。
但在2019年之前，萬集科技業績不佳。年報數據顯示，2019年，該公司營業收入33.5億元，淨利潤8.71億元，同比分別大幅增長384.1%、13152.74%。但在此前的2017年、2018年，該公司淨利潤只有3790萬元、658萬元，2018年扣非淨利潤還虧損226萬元，相較於2015年、2016年的6394萬元、6934萬元大幅下滑。
這還不是全部。而依靠ETC業務帶來的“暴富”，能否持續卻存在很大疑問。萬集科技也在年報中稱，截至年底，ETC 電子標籤發行基本完成年初任務，未來受國家政策及行業情況變化、市場風險、運營風險等影響，公司經營是否有重大影響、是否能夠增強公司盈利能力均無法預估。
出手闊綽的中公教育，更是清倉分紅的典型。根據披露，該公司2019年每10 股將現金分紅2.4 元，分紅總額達到 14.8 億元。，佔當期淨利潤、可分配利潤的97、82%。此前的2018年，該公司現金分紅14.19 億元，佔同期淨利潤的123%、99%。
中公教育的股權高度集中。截至2019年12月底，中公教育持股前三的大股東詹忠芳、李永新、王振東，分別持有41.36%、18.35%、15.61%的股份，2018年、2019年，公司總機約29億元的現金分紅中，約有21.5億元落入三人口袋，其他中小股東獲益甚少。
與萬集科技類似，受疫情影響，中公教育的業務可能也面臨衝擊。此前，該公司曾在互動易平臺表示，受疫情影響，大部分線下授課尚未恢復。2 月、3 月受疫情影響，線下授課不能大規模開展，但該公司利用網校平臺優勢，保障學員線上學習。
而另一家高送轉公司美聯新材，則與股東減持有關。2019年12月，該公司披露了10派0.75元、送紅股3股、轉增6股的分紅方案。方案披露後，其股價在10個交易內大漲80%左右。
但美聯新材高送轉、派現之際，存在股東減持、限售股解禁臨近。公告顯示，1月9日，美聯新材佔總股本72.98%的股份，將在1月9日解禁，其中實際可上市流通的佔比7.57%。除了三名股東在1月3日承諾在一定期限內不減持，其他股東並未作此承諾。
資金壓力凸顯
大股東拿走大部分分紅現金、業績可持續性，還不是市場對一些高額現金分紅公司的全部擔憂。更重要的是，通過這種方式，上市公司未來可能將面臨資金壓力。
中公教育就是如此。年報數據顯示，2018年、2019年，中公教育實現營業收入約62.4億元、91.8億元，同比增長約55%、47.12%，實現淨利潤11.52億元、18.04億元，同比分別增長約118%、56.52%。兩年間的全部利潤中，留存在公司的只有區區數千萬元。
從表面上看，中公教育現金流良好。2018年、2019年，該公司經營性現金淨流量分別為14.08億元、24.74億元。然而，該公司同期的短期借款也在大幅增長，2018年底、2019年餘額分別為16.1億元、28.7億元左右，同比大幅增加15.1億元、12.6億元。加上經營現金淨流入，其所得淨現金流，就分別達到29億元、37億元以上。
就是在這樣的情況下，中公教育的現金消耗卻極快。2018年、2019年底，該公司賬面貨幣資金餘額分別約為6.5億元、27.2億元。換言之，在這兩個年度，該公司消耗的現金規模，分別達到22.5億元、10億元左右，合計達33.5億元。
中公教育在回覆監管問詢時稱，2017 年至 2019 年，公司構建固定資產、無形資產及其他長期資產支付的現金分別為 1.6億元、2.63 億元、7.2億元，共計約為11.4億元，投資規模相對較小，而現金分紅消耗了大量資金。
不僅如此，該公司最近兩年的借款金額，與現金分紅規模極為接近。按照上述數據計算，在這兩年間，該公司新增對外借款接近28億元，與近29億元的現金分紅金額相差無幾。
中公教育稱，現金分紅不會帶來嚴重的財務負擔，日常運營中能充分利用經營現金流，若不足覆蓋資金需求時，可以通過短期借款等解決。但實際上，2019年該公司財務費用高達2.04億元，同比增長高達8181.92%。
大額現金分紅，也對中公教育的償債能力帶來了一定壓力。截至2019年底，該公司貨幣資金、交易性金融資產，餘額合計為27.2億元、17.5億元，尚可覆蓋28.7億元的短期借款。但考慮數十億元的預收款，情況並未如該公司所言那麼樂觀。
同期，中公教育短期借款約28.7億元、預收款26.3億元。年報數據顯示，截至2019年底，該公司預收培訓費達26.34億元。市場擔心，中公教育可能存在潛在的大規模退費風險。深交所在問詢函中，也要求該公司對此進行說明。報告期後是否存在集中退費的情形，是否對後續業績、資金等產生重大不利影響。該公司稱，疫情影響在可控範圍內。但根據年報數據，2019年其線上培訓業務營收約10.4億元，同期增長 133.5%，但在營收中的佔比僅為11%左右。
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