安防行業2018年成為了一個話題中心，以往低調再低調的各家公司，都因為三件事走進了科技圈的中央：
中美關係、市場承壓、新競爭者進入。後兩者對市場實際的影響似乎更大。作為行業龍頭的海康威視，會在接下去複雜的市場局面中如何穿針引線？與此同時，早已悄悄走出安防，開拓了大量企業級的可視化智慧業務的海康威視，未來的發展重點和贏利池會在哪裡？投資券眾說紛紜，近期結合海康威視2019年報和Q1業績說明會，以及線下投資券的分享會，本文做了一個小總結。
一、縱看：營收放緩，壓力在Q1溢出，但海康現金為王很成功
4月19日晚間，海康威視發佈2018年年報，公司2018年實現營業收入498.37億元，同比增長18.93%；淨利潤113.53億元，同比增長20.64%；每股收益1.24元。股東分紅方面，公司擬每10股派發紅利6.00元（含稅），分紅比例接近佔到公司淨利潤的50%。
同時，海康威視發佈2019年一季度業績報告，公司2019年一季度實現營業收入99.42億元，同比增長6.17%；淨利潤15.36億元，同比下降15.41%。
根據B端和G端行業特點，Q1每年都是低點，但今年是康威視近幾年來Q1業績下滑最明顯的一次，淨利潤增速甚至出現了負增長。但別忘了，絕對值還是不錯的。
先不談Q1，我們先回顧一下近四年來海康的主要經營指標。
以年為單位看，儘管增速不斷放緩，但海康的業績仍然非常優秀，特別是盈利能力一直很穩定。
細看一個重點指標“現金流淨額”，2018年末創下了新高達到91.14億元。如果這個數字還沒概念的話，換個角度看，2018年末“現金流淨額”佔到淨利潤的80%！從經營角度看，海康的財務狀況非常好。另外，2018年末負債率保持在40%上下的水平，也是比較健康的水位。相較而言，其主要競爭對手在現金流餘額和負債上，都沒法與其抗衡，這麼來看，對海康2-3年內的生存和發展並不需要擔心。
再看毛利率。在電子行業能保持超過30%的毛利率，並且2018年同比還提升了0.85%個百分點，升水至44.85%，實屬不易，可見海康對於客用戶的粘性和議價能力非常強，大項目的拿單能力和解決方案完整排他性很極致。
同時我們要看到大勢。
國內去槓桿，前腳我們看到很多風光的大企業，都在收縮內外擴張的腳步，中小企業很多撐不住的面臨淘汰關門的危險。地方政府面臨地方債新額度管控，很多地方發不出新債，這個會是很麻煩的事情，總體上今年財政還要過緊日子，很多預算會收縮。政府和企業實際上都處於收縮狀態
。好在安防和智慧業務還算是個剛需，特別是目前各地安全事件還不少，主要收縮應該集中在非剛需層面。
國際經濟環境不確定性依然很大，去年8月國防授權法制裁後，影響面暫時比較有限，儘管風聲不斷，但目前還沒看到新的法案出來。中美談判還算順利，估計5月會有一個階段性的報告出來，總體向好。
二、橫比：行業內海康威視仍然是霸主，馬太效應會越來越明顯
首先從最傳統的“安防”視角看。
選取安防產業5家主要上市公司（新華三、天地偉業數據不夠透明公開），2018財年，海康威視、大華、千方科技（宇視）、高新興、東方網力5家公司總體來講還能實現不錯的贏利，5家公司在營收方面都實現了15%以上的增長，利潤情況各家不一，但絕對值都是正的，可見市場還處於比較健康的狀態。
橫評來看，綜合體量、營收增速、利潤增速三個指標看，海康威視依然是最為績優的公司。
相對而言，大華2018年在市場層面的一些策略試圖擴大佔有率，犧牲了一些利潤增速，相較海康贏利能力有不小的差距，但營收增速更快。
宇視體量相對較小，市場策略也更為激進，在2018年取得了不錯的效果。
高新興除了安防，在車聯網方面拓展得非常不錯，增速指標雙雙走高。
東方網力增速也不錯，但在現金流方面控制不佳，因此也傳出要接受來自四川國資的消息。
再來看資本市場最看重的一個指標：淨資產收益率，這個指標濃縮了企業的贏利能力。
海康威視連續5年都穩定在30%+的水準，可謂一枝獨秀。
大華、高新興也較為穩定，但分別比海康低了10個和20個百分點。
千方科技和東方網力則震盪下行，一路從30%下行至10%的水準線。
從行業投資價值角度看，一目瞭然。
通過“淨資產收益率”看企業的真正贏利能力
負債率來看，業績最優的企業處於中位數水平，既不冒進，也不保守。
“資產負債率”看企業的資金槓桿
三、提問Q1，海康威視一季度出了什麼問題？
海康威視2019Q1淨利潤15.36億元，同比下降15.41%，到底發生了什麼？
根據投資者問答來看，可以歸為幾個原因。
- 收入增速放緩，但剛性費用很大
- 費用增高，又源於2016-2018連續3年的30%的人力擴張
- 連續幾年的基建研發投入，在重慶、武漢、西安等地擴張
- 毛利率很高，但邊際增長會減緩，對淨利潤的貢獻相應減小
- 大數據業務前期大量人力投入，剛性成本佔比較高
再看Q1末的展望。海康威視董秘透露，內部“商機數”已經明顯抬頭。
在手的訂單和商機數的情況來看，商機數在增長，去年下半年商機數是直線下降的，今年三月份商機數變好，這是我們信心的來源。
再者，目前市場儘管競爭日趨激烈，但仍然沒有出現價格戰，海康威視也承諾不主動發起價格戰，因此在這種有序競爭的情況下，海康的優勢還是非常明顯。Q2-Q3相信觀望態度會佔據主流，但不至於失望。
四、跨界競爭和未來策略評析
2018年末至今，最火的話題是，阿里、華為與海康的跨界競爭是否真實存在？
目前來看，基於市場的評斷和媒體文章，基本可以總結為幾點乾貨。
- 阿里、華為、海康的三分天下，主要集中於大數據業務
- 這裡的大數據業務，特質B端和G端的大數據業務，尤其是後者
- 這類大數據業務的特點，是不單純依靠互聯網，而是兩網融合的。阿里稱之為城市大腦，海康提出叫物信融合，華為以雲出發，但沒提出明確的名稱。
- 各家模式並不同，阿里優勢在於互聯網時期的數據能力積累，海康優勢在於物聯網數據的採集和分析，華為優勢在於傳輸和5G，數據業務優勢並未顯現。
- 阿里以雲和互聯網為主打，海康以硬件和物聯網主打，兩者正在向“物信融合”相遇而行。華為則戰線拉得比較長，雲業務直接和阿里雲產生競爭，前端硬件業務也在做，和海康產生競爭，但2018年實際數據看，華為的雲業務沒有撼動阿里，硬件業務也沒能在安防圈打響，海康、大華、宇視受影響都不大。
- B和G端業務轉身很慢，不如C端迅捷，因此幾個季度改變不了什麼，市場慣性仍然對優勢方有利。
那麼海康未來的策略是什麼？
簡單提取了一些關鍵點。
- 業務上，增加了大數據板塊，這部分剛性投入不小，但收穫和贏利能力也很強。
- 財務上，現金為王依然奏效，公司過冬糧草足備
- 人力上，從激進轉為保守，並且要向內部要效益，業務架構已經調整為三大BG，招聘通縮，內部考核與淘汰轉入實質階段
- 全國多地加速落地，尋找人才和資源的窪地，此前已在佈局
- 新業務出現第二個贏利的板塊——機器人。估計很快也會買過10億門檻。螢石營收增速超過50%，小步快跑。創新業務的規模效應出來了。
- 依然務實，提出的概念，全部能落地，不炒概念。
- 2019年定調為AI Cloud全面落地年
- 樂觀看好潛在市場的自然擴張和技術下沉。
最後，海康也給出了相對自信而明確的態度。
二季度較為樂觀，我們認為收入能上升到 20%，三四季度目前未直接給出預期，但從全年預計，應該會在 20%以上。
五、結論：關於海康的六個過去，六個未來（基於兩年的判斷）
過去，是安防+物聯網公司；未來，是視頻+AI的物聯網大數據公司
過去，是瘋狂的高增長時期；未來，會在行業不確定的情況下穩定在20%的增長區間
過去，是資源規模擴張的成長型；未來，是轉向質量和管理的優質企業
過去，是面向窄眾行業的專業公司；未來，是通用各行的服務企業
過去，是在海外賣產品的硬件公司；未來，全球形勢變動會分化並演化為國際解決方案公司
過去，行業內是安防玩家小格局；未來，數據和需求引導將重新調整為新的競爭格局
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