4月13日，生豬銷量規模排名老三的正邦科技跌停，同日溫氏股份也出現近5%的跌幅。
雖然有人將其歸結為近期豬價下滑所致，不過，當日業務集中度、市值更高的牧原股份只下跌0.32%。
事實上，生豬養殖行業仍是上半年盈利最確定的板塊之一。已公佈業績預告的8家公司中，剔除最高值、最低值外，一季度平均增幅達451%。
而在頭部養殖企業上半年難以放量的背景下，即便生豬價格有所回落，下降空間亦十分有限。
以正邦科技為例，全年出欄目標900萬-1100萬頭，上半年出欄僅為30%左右。新希望董事長劉暢也在業績說明會上提到“上半年200萬，下半年600萬”，今年出欄目標為800萬頭。
今年各家豬企的經營趨勢可能是，上半年以價補量、下半年以量補價，熨平單季度價格波動影響，進而實現全年業績平穩增長。
低基數與高豬價
過往六個月的生豬價格趨勢是，去年10月創歷史高點、11月和12月下滑，今年1月、2月反彈、3月下跌。
但由於各家上市公司生豬銷售價格仍維持在30元/公斤以上的歷史次高點，全行業過去一個季度仍處於利潤爆發期。
截至4月13日，生豬銷量排名前四名的上市豬企全部披露了一季度業績預告，溫氏股份預計淨利潤下限18.9億元，牧原股份預計40億元，正邦科技預計8.5億元，新希望預計15億元。
若將8家相關公司全部納入統計，今年一季度預告淨利潤同比增長下限的均值更是接近800%。
這受到了2019年同期利潤基數過低影響。唐人神目前利潤增幅排名最高，預計一季度淨利潤最低增長36倍，而其2019年一季度淨利潤僅為539萬元。
其他公司亦類似，溫氏股份等4家頭部公司中，2019年一季度僅有新希望是盈利的，其他全部因當期生豬價格低迷，處於虧損狀態。
同時，今年一季度居高不下的生豬價格，又使生豬養殖企業單季度盈利能力仍維持在相對高位。
繼續以唐人神為例。公司雖然自稱是生豬產業鏈一體化經營的公司，但來自生豬業務的收入佔比很低，2019年上半年其生豬銷售收入2.81億元，佔比不足4%，遠遠低於同期飼料產品64.38億元的收入水平。
今年一季度，唐人神累計商品豬銷量亦不過11.75萬頭，規模不足頭部豬企的二十分之一，但卻足以起到提升盈利能力的效果，公司預計淨利潤2億元至2.3億元。
正邦科技12日接受機構調研時，所給出的一組數據值得參考。
今年一季度，該公司生豬銷售均價35.33元/公斤，外購仔豬育肥出欄毛成本約23元/公斤，自產育肥豬毛成本約15.3元/公斤，三項費用和總部費用在3.8元/公斤左右，頭均盈利在880元左右。
而上市豬企利潤增長的趨勢在二季度將大概率延續。其原因一是2019年6月全行業才開始逐步度過盈虧平衡點，今年二季度仍將享受到上年利潤低基數的紅利。二是，雖然近期生豬價格有所下調，但回落空間有限。
“二季度，生豬出欄規模可能會有所增加，需求端受疫情影響也難有明顯改善，但當前仔豬、人工和飼料等成本端增加明顯，帶來一定支撐，近期豬價跌幅已經有所收窄。”生意社生豬行業分析師李文旭13日指出。
從“以價補量”到 “以量替價”
雖然豬價正在下行，但現在最大的變量是高豬價能維持多久。
此前業內普遍預計的節點是，經 過2019年四季度的集中補欄，今年7、8月份國內生豬出欄量會明顯提升，全年豬價呈現“前高後低”的趨勢。
或許是出於上述趨勢的考慮，又疊加新冠疫情對物流、終端消費的影響，各家上市豬企均將重點放在了下半年。
4月9日，新希望董事長劉暢在2019年度業績說明會上表示，雖然上半年200萬、下半年600萬看起來跨度很大，但在公司的豬場建設、生產經營計劃中，都已經準備好了。
正邦科技4月12日向機構投資者給出的出欄規劃是，上半年出欄30%左右，下半年出欄70%左右，從二季度開始會有仔豬對外銷售計劃。
雖然尚未通過公開渠道披露類似出欄規模，但牧原股份人士13日也回應稱“預計下半年出欄量會更多一些”。
數據顯示，牧原股份今年一季度生豬銷量為256.4萬頭，上年同期為307.7萬頭。其他公司一季度銷量也出現明顯下滑，同期正邦科技銷量下降37.88%，溫氏股份2月生豬銷量下降63.63%、3月下降57.60%。
銷量雖然減少，可是受益於豬價維持高位，銷售收入卻無一例外都是增加的，整個行業上半年都處於“以價補量”的狀態。
等到了下半年，即便生豬價格有所回落，仍然可以通過“放量”來對沖價格下滑，進而對沖季度經營利潤產生平滑的效果。
表現在財報上，可能會出現2019年三、四季度暴賺，2020年各季度利潤不及歷史高點，但整體利潤相對平均、全年繼續增長的一幕。
需要指出的是，當前生豬養殖業與機械製造業一樣，都屬於業績增長確定性較高的細分行業。在今年一季度疫情對餐飲、航空等多個行業產生明顯衝擊的背景下，二級市場可能會進一步強化對確定性行業的配置。
而不利的因素是，上市豬企單季度盈利能力很難超越2019年四季度，續創新高。
此外，相關上市公司2019年至今的累計漲幅已十分可觀，如新希望2019年大漲174%後，年內再漲62.4%。
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