股市猶如大海，時而風平浪靜，時而巨浪濤天。在大風大浪中前行，什麼樣的投資可以抓住市場長期成長機會？投資者不妨尋找一位兼具信心、勇毅與智慧的“舵手”。
杜猛掌舵的上投摩根新興動力基金（377240）誕生於2011年的熊市，這隻已經有9歲基金經歷了2015年下半年的股市大幅調整、2016年1月的熔斷、2018年中美貿易摩擦的衝擊波。截至今年3月末，上投摩根新興動力基金在一直維持高倉位運作的基礎上為持有人取得了15.57%的複合年化回報率，基金淨值累積上漲了2.5倍，而同期上證綜指則從2795點微跌到2767點。
上投摩根新興動力基金成立以來表現大幅超越市場表現
△資料來源：Wind，數據區間：2011.7.13-2020.3.31
圍繞新興和消費行業 熊市中取得正收益
杜猛，1975年出生，南京大學經濟學碩士研究生，上投摩根副總經理兼投資總監。從2002年至2007年，他在券商做了7年的賣方研究員，先後在天同證券、中原證券、國信證券、中銀國際證券工作，連續兩次入圍《新財富》最佳分析師。2007年10月，他由賣方轉入買方，加入上投摩根基金。
在擔任了4年研究員、基金經理助理之後，2011年7月13日，杜猛成為上投摩根新興動力基金的基金經理。根據基金合同，該基金一方面將從新興產業出發，深入挖掘新興產業發展過程中帶來的投資機會，另一方面將關注傳統產業中成長公司的投資。
面對2011年下半年股票市場的單邊下跌，杜猛放慢建倉節奏，2011年3季度末、4季度末，基金股票倉位分別為46.35%、77.77%，直至2012年1季度末提高到87.41%。從此，他的股票倉位就大多保持在80%以上。
自2011年成立以來新興動力基金股票倉位維持在80%以上
△資料來源：Wind，數據區間：2011.9.30-2020.3.31
儘管建倉期採取了謹慎的策略，基金淨值依然跟隨大盤下跌，2012年1月16日最低一度達到0.8120元，虧損近19%。之後，就擺脫指數向下的牽制而一路回升。
在2011年年報中，杜猛說：“行業配置方面，我們仍然看好符合中國經濟結構轉型的新興和消費行業，如醫藥、智能電網、節能環保、高端裝備、TMT等，這些行業在中國經濟轉型過程中必將湧現出一批具有國際競爭力的優秀企業，目前投資正當其時。同時也看好低估值的前週期類行業如汽車、家電、地產的估值修復行情。”
2012年，A股市場地產、有色等週期性行業表現較好，而新興產業類股票相對落後，但上投摩根新興動力基金繼續堅持在新興產業的投資方向，重點投資了 TMT、節能環保、能源機械、醫藥等行業的優質企業。
在年報中，杜猛說：“這些公司依靠自身的競爭優勢，在宏觀大環境並不理想的情況下獲得了較快的業績增長，股價上也有良好回報。”
中長期持有優質企業 分享持續增長的收益
2013年，代表新興產業的創業板、中小板牛市悄然啟動，而傳統產業佔比較大的主板仍處於熊市之中，並在當年6月出現了較大幅度的調整。
上投摩根新興動力基金從新興產業投資方向出發，所構建的投資組合有三分之二以上在中小板、創業板。杜猛認為，關於成長和價值的爭論並不會對投資形成太大的指導意義，關鍵在於認清經濟結構調整的方向，把握產業升級和變遷的趨勢，並從中尋找到能夠創造社會價值的優秀企業。
從基金的歷年持倉變化看，杜猛在每年年中、年底的調倉換股比例通常會高於其他時期，但對於長線看好的股票，則一直保持著較大比例的穩定持倉。
杜猛擅長選股，而不是選時或博弈。他精挑細選的不少重倉股都保持了中長期業績的較快增長，成為支持股價持續上升的主導因素。
以前瞻性的眼光在新興產業選擇優質企業，並中長期持有，這是上投摩根新興動力能逆市取得不錯正收益的關鍵因素。
熬過後房地產週期 迎來第二個黃金時代
作為一位擅長成長股投資的基金經理，杜猛走的是大盤成長路線。
在擔任基金經理之前，杜猛已在上投摩根經歷了4年的規範投研鍛鍊，外方股東摩根資產管理自下而上選股的正統投研理念已浸入血液。即使在2013年至2015年上半年小盤股炒翻天的背景下，他仍然繼續堅持自己的風格，沒有跟風炒作，而是敢於承受壓力，願意拒絕誘惑。
從上投摩根新興動力基金基本完成建倉的2011年3季度末開始至2015年底，A股市場經歷了一場類似於納斯達克在1996年至2001年期間的風雲激盪。在這個時期，市場以小為美，偏好併購重組和互聯網概念，投資者對於科技股充滿憧憬。大量槓桿資金趁機入場吹出了絢麗的泡沫牛市，旋即破裂，引發市場大幅調整，落得一地雞毛。期間，上投摩根新興動力基金堅持投資優質企業。
2016至2019年上半年，在前期全國性的房地產去庫存和房價暴漲運動中，A股進入後房地產時代，喝酒買電器的賺得盆滿缽滿。然而，這卻是先進製造與科技類成長股基金經理不太適應的一段艱難時期。
對於市場熱議的成長和價值之爭，杜猛表示，成長投資與價值投資從來都不對立，而是“一體兩面”。其核心理念都是迴歸企業盈利和估值，只不過成長股投資對盈利增長的要求更高，也能容忍適度匹配的估值水平。即使是價值股，企業的盈利增長也不可或缺。
因此，在杜猛看來，股票投資是選擇和判斷的過程，而市場最大的一個偏好就是選擇景氣上行的行業，跟風格其實是沒有什麼太多關係。過去幾年的食品飲料、金融、家電，其實它們也是處在一個景氣上行階段，公司業績在不停增長。所以判斷投資的方向，還是去找景氣上行的行業。
2019年年中開始，蟄伏已久的科技股行情悄然重啟，杜猛迎來了他職業生涯中的又一個黃金時代。公開信息顯示，截至2019年底，上投摩根新興動力基金的前十大重倉股中，大多是他長期跟蹤研究和持有的優質企業，涵蓋物聯網、新能源汽車、5G以及芯片等行業。
在2019年3季報中，杜猛指出：“中國無風險收益率已經開始下行，未來權益市場是爭取收益的主要途徑，A股在未來大類資產配置的比重將不斷提升。
從更長期看，消費和科技將成為中國未來10-20年經濟增長的最大動力，證券市場最大的投資機會也將來源於此。”正是憑藉對中國經濟和股市深度的研究與觀察，杜猛和他所領導的投研團隊才能迅速抓住時代的機遇，通過成功的資產配置為投資者贏得豐厚的收益。
穿透疫情陰雲 緊抓A股價值重估主線
2020年春節前後，新冠病毒肺炎疫情的快速突然蔓延，一度引起社會恐慌。在疫情面前，春節後A股重新開盤後的走勢牽動著全球的神經。
從2月下旬開始，在美股暴跌的風暴中，A股也未能倖免。杜猛認為，投資者需要多角度看待海外疫情的蔓延和原油價格的震盪。雖然國內一季度的經濟會受疫情影響，二季度也會有一定拖累，但往後看我國的經濟恢復相對樂觀，且在全球越來越佔優勢。首先，我國作為最大的原油進口國，原油價格的大跌降低了進口原油的成本。第二，疫情在海外擴散而中國控制較好，可能會有更多的採購和生產向中國轉移。
對於最近外資流出的態勢，杜猛認為，中長期來看，A股國際化還在早期階段，未來外資還會繼續流入。從更長遠而言，全社會對股票資產的配置才剛剛開始，不會因為疫情而中斷。隨著無風險收益的降低，相比於其他資產，A股的吸引力在提升，未來繼續增加股票配置的趨勢不會改變。
不過由於疫情的原因，今年大部分上市公司的業績，可能都會受到一定程度的影響，但這種影響可能只是短期的。對於投資者而言，在未來行情繼續向前發展的過程中，可以從一季報中去尋找能夠經受住疫情考驗，業績有正增長或者受損不是很嚴重，且未來還能恢復到增長路徑中去的行業。
從未來三到五年的角度看，權益資產上漲動力很強，空間也很大。未來權益性資產上漲的核心動能來自全社會無風險收益率的下行。過去投資者很容易找到年化收益率5%的理財產品，相當於20倍估值，而現在收益率已大幅下降。在這樣的背景下，A股市場的估值優勢就更明顯。
隨著未來社會無風險收益率持續下降，想要獲得較高的預期收益率，投資者就必須增加風險資產的配置。除了A股，此外也找不到其他大類資產能夠容納這麼多資金，以及具備較大的投資回報空間。
大類資產重新配置的過程未來將持續3到5年甚至更長一段時間，成為驅動A股上漲的核心因素。在這個過程中，將會有各種各樣突發因素的影響，但都不構成主要影響因素，只是A股長期上漲過程中的擾動。無風險收益率下行帶動A股價值重估，是未來股市的主線。
杜猛指出，中國未來需要大量科技創新，政府也在大力地支持這個方向。例如5G的推出、新能源汽車的快速發展、光伏產業的持續發展，這樣的創新結果在未來很長一段時間會不斷出現。往後兩三年科技行業的景氣度會持續上升，在景氣度上升過程中，一些行業或者公司的盈利會出現好的增長。
他說：“投資如登山，成長股雖然短期有波動，但長期來看，只有挖掘具備巨大成長性的優質個股，並長期持有，才能實現較高的投資收益，帶給投資人更好的風景。”
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