十年來首次負增長，“最糟糕的日子”過去了嗎？
——美國Q1經濟數據解讀
民創集團研究院
周榮華 楊宇豪 宋懿蓉
核心觀點
疫情對美國經濟的影響如何？1）失業率直線上升2）需求疲弱抑制消費品通脹3）貨幣擴張緩解現金流壓力
一季度的拖累項是什麼？消費是主要拖累，政府支出效用待顯現
“重啟美國”能否奏效？1）疫情二次爆發仍需警惕2）二季度經濟活動仍將處於低位
“最糟糕的日子”過去了嗎？疫情衝擊集中在二季度，經濟增速將創歷史新低。
基本事件
2020年一季度美國GDP環比折年率為-4.8%，低於預期值-4.0%和前值2.1%，創2009年一季度以來最低水平。
事件分析
一、 疫情對美國經濟的影響如何？
失業率直線上升。疫情對於美國經濟的衝擊明顯，初次申請失業金人數已刷新歷史記錄。美國初次申請失業金人數在3月底達到巔峰，4月開始有所回落，但數據依舊遠超2008年金融危機時期。就官方公佈的失業率而言，也是在2018年4月之後首次突破了4%，較上月上漲0.5個百分點。而結合初請+續請失業金人數推算，4月美國失業率將直線上升，突破10.8%的歷史最高值是大概率事件。
圖表1:美國初次申請失業金人數4月開始較上月有所回落 數據來源：wind、民創研究院
需求疲弱抑制消費品價格通脹。4月美國 Markit製造業和服務業採購經理人指數的初值，均跌破有史以來的低值。製造業PMI為36.9，較上月下行11.6；服務業PMI為27，較上月下跌12.8，反映出經濟活動的進一步收縮。從物價數據來看的話，3月CPI同比增長1.5%，較上月下行0.8個百分點，核心CPI同比增長2.1個百分點，較上月下行0.3個百分點；PPI同比0.7%，較上月下行0.6個百分點，也是近些年來的低點。這些數據一方面反映了物價穩定，同時，也反映出了需求動力不足以及供給端價格的壓力。4月因為石油價格的持續下跌，美國作為石油的最大產出國和消費國之一，CPI和PPI暫時上行空間不大。
圖表2:美國3月CPI、PPI同比較上月均有所下行，供給端受需求影響價格壓力大 數據來源：wind、民創研究院
貨幣擴張緩解現金流壓力。3月美國啟動無限量QE，開啟了瘋狂印錢模式，3月美國的M2數值達161809億美元，環比增長4.68%，達到了有史以來最高值，2008年金融危機M2環比高點也僅為2.73%。從政策對沖的力度上也可以看出疫情對於美國經濟的嚴重打擊。為緩解企業有效復工前面臨的現金流壓力，預計後續還將推出進一步的貨幣寬鬆舉措。
圖表3:美國3月啟動無限量QE,貨幣供應量增速達歷史峰值 資料來源：wind、民創研究院
二、 一季度負增長的拖累項是什麼？
美國一季度GDP增速創十年來新低，消費是主要拖累。從分項環比拉動來看，一季度消費、投資、庫存、淨出口、政府支出環比拉動均較前期出現下滑。受疫情的影響，私人消費對GDP的環比拉動率為-5.26%，是最大的拖累項。政府支出是主要的正向拉動，由於美國政府的一系列財政刺激計劃在3月中下旬陸續落地，3月環比拉動0.13%，較前期0.44%有所滑落，預計後續將進一步上升。
圖表4: 美國一季度GDP增速創十年來新低 資料來源：wind、民創研究院
圖表5：消費是美國一季度經濟下滑的主要拖累項 資料來源：wind、民創研究院
三、 “重啟美國”能否奏效？
疫情二次爆發仍需警惕。四月以來，全球（除中國）疫情進入白熱化，短短一個月的時間，單日新增病例四迎高點，在4月24日，單日新增更是突破了10萬，曲線走勢宛如坐上了“過山車”。從美國疫情形勢來看，其疫情走勢和全球走勢差不多，也是經歷了四次高點，分別出現在4月4日、4月10日、4月17日、4月24日，4月24後的下降趨勢較前三次明顯，但依舊很難斷定疫情狀況不會出現反覆。
圖表6:美國疫情趨勢在4月底出現緩和，但難言不會反覆 資料來源：wind、民創研究院
二季度美國經濟活動仍將處於低位。雖然在“疫情防控”和“經濟停擺”的兩難抉擇下，特朗普還是在第三個小高峰之前，也就是4月16日，提出了“重啟美國”的計劃。但參照中國疫情防控到復工的經驗，經濟活動的全面恢復至少需要兩個月的時間，這意味著二季度美國的經濟活動仍將處在低位。
四、 “最糟糕的日子”過去了嗎？
疫情衝擊集中在二季度，經濟增速將創歷史新低。由於美國經濟以消費和服務業主導，疫情防控之下對於這兩項的衝擊十分巨大。3月美國零售和食品服務銷售額同比增速-6.17%，環比增速-8.73%，而考慮到美國各州的“禁足令”在3月下旬才開始生效，因此疫情對消費和經濟的衝擊將主要集中在二季度，預計二季度美國GDP增速將創出歷史新低。
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