2018年4月12日，財政部等五部委聯合發佈《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點
的通知》，標誌著我國養老金第三支柱開始落地生根，為國民養老提供了新途徑。根據本文預測，第三支柱全面落地後，按照50%的參與計算，大約每年有近2000億元的規模增量。同時，養老金第三支柱將為完善養老金體系發揮重要作用，為資本市場帶來長期穩定資金，並可能重塑國民養老理財行為。於資管行業而言，養老金第三支柱將會對保險、基金和銀行業發展帶來深遠影響，因此，為迎接此機遇與挑戰，資管行業要培育真正的長期投資能力，結合行業自身特點進行產品佈局，重視養老金業務品牌建設、投資者教育和投顧培育。本課題包含部分內容：個人養老金概述；養老金第三支柱的重要意義；第三支柱對保險業的影響；第三支柱對基金業的影響；第三支柱對銀行業的影響；資管行業迎接第三支柱的建議與思考。關鍵詞：市場規模 投資養老 長期投資能力 產品佈局 品牌建設
2018年4月12日，財政部等五部委聯合發佈了《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》（以下簡稱《通知》），標誌著我國第三支柱開始落地生根，為國民養老提供了新途徑，引起社會各界廣泛關注。特別是政策鼓勵保險、基金、銀行等各類金融機構廣泛參與，為金融行業帶來新發展空間。本文試圖探討那麼個稅養老市場空間，同時分析其對保險、基金和銀行業發展的影響。
一 個人養老金概述
（一）概念
養老金第三支柱指的是由政府提供稅收優惠支持，鼓勵向專門的賬戶進行繳費，並根據自身風險收益特徵選擇相應養老金融產品進行投資，以積累養老金資產的制度安排。世界上比較典型的第三支柱包括美國IRA、德國的呂魯普計劃等。2018年4月12日，財政部等五部委聯合發佈的《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知 》明確指出，這是為推進多層次養老保險體系建設，對養老保險第三支柱進行的有益探索。《通知》也指出，根據試點情況，結合養老保險第三支柱制度建設的有關情況，有序擴大參與的金融機構和產品範圍，將公募基金等養老金融產品納入個人商業養老賬戶投資範圍。這標誌著我國養老金第三支柱開始落地生根，為國民養老提供了新途徑，本文將從養老金第三支柱整體的角度進行相關論述。
（二）養老金第三支柱的市場空間預測
1. 匡算
從潛在覆蓋面看，2017年我國參加城鎮職工基本養老保險在職職工2.92億。從收入來看，2017年城鎮非私營單位人員年平均工資74318元，摺合每月工資6193元，全國城鎮私營單位就業人員年平均工資為45761元，摺合每月工資3813元。根據測算，我國的五險一金個人繳費率約在20%，那麼稅前工資在4600元以上都要繳納個人所得稅。換而言之，工資在4600元以上者，參加個稅養老就能獲得稅收優惠。如果考慮到2018年兩會期間提到的個稅起徵點上調因素，預計工資在6000元以上者能夠享受個稅養老稅收優惠。
如果假定參加基本養老保險的人員中四分之一的月收入在6000元以上，約為7000萬人。同時按照政策規定稅收遞延優惠封頂線1000元或者工資6%，假定平均每人月個稅養老繳費400元。分別按照這7000萬人中有30、50%、70%實際參加來計算，則每年個人稅延養老繳費規模分別為1008億元、1680億元，2352億元。
2.預測[本預測方法主要來源於東方證券資產管理公司產品部業務總監金翠連博士、黃劍焜先生。在此表示感謝，文責自負。]
在粗略匡算的基礎上我們進行養老金第三支柱市場空間的進一步預測。預測的核心思路是根據各省城鎮職工基本養老保險參加人數和新浪雲統計的全國各大城市薪資分佈，分省測算稅收遞延試點下第三支柱個人養老金的遞延規模，最後加總得到全國總規模。
基本假設有兩個：一是以參加城鎮職工基本養老保險的群體作為潛在第三支柱參加群體，認為參加城鎮職工基本養老保險的人數為參加第三支柱群體人數的上限。二是以新浪雲發佈的《2018年全國各大城市薪資水平報告》[ （http://salarycalculator.sinaapp .com/report/%E5%8C%97%E4%BA%AC），本報告基於322，401份樣本數據分析得出各區間月稅前工資的人數佔比。]中各省會城市就業人群工資水平分佈作為各省就業人群工資水平分佈的替代。
根據上述假設，我們以北京市為例對稅收遞延試點下第三支柱個人養老金的遞延規模上限作測算：
（1）確定參加的潛在職工人數。職工總人數來自人社部發布的中國社會保險發展年度報告2016，報告中列示了各省基本養老保險企業繳費人數，其中北京2016年繳費人數為901萬；
（2）確定不同收入區間的職工人數規模。各月收入區間的人口占比數據來源於新浪雲計算的“2018年北京市薪資水平報告”。以參保職工總人數乘以各月收入範圍的人口占比可得各月收入範圍的職工人數；
（3）確定參加的人群範圍。對於收入在6000元以下的，考慮到《通知》中的政策規定“支取時25%部分予以免稅，其餘75%部分按照10%的比例稅率繳稅[《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》規定：對個人達到規定條件時領取的商業養老金收入，其中25%部分予以免稅，其餘75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅，稅款計入“其他所得”項目。]”更有優勢，該群體沒動力參與。因此，只有工資在6000元以上的群體才具有參加動力。我們僅計算收入在6000元以上的人群的遞延規模上限。
（4）計算全部參加情況下遞延規模上限。根據《通知》的要求[《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》規定：取得工資薪金、連續性勞務報酬所得的個人，其繳納的保費准予在申報扣除當月計算應納稅所得額時予以限額據實扣除，扣除限額按照當月工資薪金、連續性勞務報酬收入的6%和1000元孰低辦法確定。]，取每檔收入中位數的6%和1000孰低者為該檔的遞延限額。各檔收入的遞延限額乘以職工人數可得各檔收入的遞延總額上限，彙總即得所有收入範圍的月遞延總額上限。測算結果如表1所示。北京市月遞延規模上限為35.38億元，年遞延規模上限為35.38*12=424.53億元。
表1 北京市稅收遞延試點下第三支柱個人養老金測算（月度數據）
（5）對測算結果進行檢驗與調整。為了檢驗上述結果是否準確，我們根據各個收入區間的人數及中位數收入水平，可以推算北京月平均工資為9319.25元，與國家統計局給出的數據測算的2016年北京市城鎮平均工資7904元有一定程度的偏差，高估了17.91%，這可能是因為參與調研者總體收入水平偏高。因此我們對遞延規模進行調整。調整後年遞延規模上限：424.53/(1+17.91%)=360.06億。
我們用同樣的方法對全國30個省級行政單位(不包括西藏和新疆建設兵團)的第三支柱個人養老金的遞延規模上限作測算，並計算各參與率下第三支柱年養老金規模（見表2）：按照30%、50%和70%參與率來計算的規模分別為982億元、1637億元、2293億元。
表2 全國30省市稅收遞延試點下第三支柱個人養老金測算
備註：西藏、香港、澳門及臺灣數據暫缺
從匡算和預測結果來看，兩者存在一定差距，參與率越高，差距越小。按照50%參與率，全面落地後每年增量在2000億元以內。這相對於企業年金每年1000億元增量要大，與職業年金每年2000億的增量基本持平。但是與保險行業規模15萬億，公募基金12萬億，銀行個人理財規模20萬億相比，市場空間相對有限。但是我們看到，金融行業對此高度重視，特別是保險和基金行業在多年前就謀篇佈局，部分機構更是將其視為長期戰略性業務。本文以下部分試圖對此進行探索和解答。
作 者
孫 博：管理學博士，金融學博士後，中國養老金融50人論壇特邀成員，供職於華夏基金養老金管理部，研究領域為養老金融。
《中國養老金融發展報告（2018）》
總 報 告
1 中國養老金融發展現狀、挑戰與趨勢研判--董克用 姚餘棟
行 業 篇
2 養老金金融：三支柱模式確立，投資運營穩健推進胡兵 孫博
3 養老服務金融：嚴監管背景下的跨行業探索與創新張棟 孫博
4 養老產業金融：防風險背景下穩健發展成主旋律曹卓君 秦婧
產 品 篇
5 養老金產品報告：監管新形勢下的養老金產品發展馮麗英 閆化海
6 養老保障管理產品發展動態及未來探索蘇罡
7 資管新規下商業銀行養老理財產品的突圍之道張嵐 高騖遠 李志淦
8 養老目標證券投資基金評價代林玲 王斯聰
9 養老產業基金：發展現狀、導入路徑與趨勢前瞻陳琳翰 陳漫娜
借 鑑 篇
10 日本養老金資產管理經驗借鑑與啟示李少傑
11 澳大利亞養老金資產管理經驗借鑑與啟示袁思農 高敏
12 美國養老金資產管理經驗借鑑與啟示施嘉芙
13 加拿大養老金資產管理經驗借鑑與啟示王彥傑 陳則瑋 胡俊英
14 英國養老金資產管理經驗借鑑與啟示凱文米爾恩
15 香港養老金資產管理經驗借鑑與啟示費德賢
專 題 篇
16 海外上市養老企業的實踐與經驗借鑑彭維瀚 孫瑜
17 基金定投在個人養老金投資中運用李宏綱
18 智能化資產配置在個人養老金投資中的應用劉思 陳珏婷
19 基金公司一站式養老金資產管理模式探索沈豔芬 劉軍峰 邊礪硯
20 新科技在年金受託管理中的應用李連仁 盛晨
21 個人稅延養老金對資產管理行業的影響及其應對孫博
注：本文原載於中國養老金融50人論壇官方公眾號（CAFF50）
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