江蘇8家非上市農商行，資質如何？—債市角度看銀行系列之三(下)

摘 要

在報告《華融湘江銀行：聚焦湖南本地，第一大股東為央企——債市角度看銀行系列之二》中，我們給出了農商行的詳細分析框架，包括銀行背景、資產端、負債端、盈利能力以及安全性五大維度。為了更好地分析農商行的信用資質，我們把一個省內非上市農商行放在一起進行對比，本篇報告將首先分析江蘇省的8家農商行。

綜合來看，我們將江蘇省8家農商行分為兩個梯隊：

第一梯隊是江南農商行和崑山農商行。江南農商行分支機構主要位於常州市，資產規模較大，2018年末為3798億元，具有一定規模效應。但需關注非標資產佔比較大，同業負債依賴度較高。崑山農商行不良貸款率近兩年持續下降，18年為1.3%，處於8家農商行中最低水平，並且貸款行業及客戶集中度較低，貸款質量處於較好水平。此外，崑山農商行盈利能力較好，18年淨息差為2.63%、淨利潤增速為35.3%，均處於較高水平。但需關注存款規模佔總負債比例偏低，定期存款佔比偏低。

第二梯隊是南通農商行、啟東農商行、如皋農商行、淮安農商行、如東農商行和泰州農商行。南通農商行分支機構全部位於南通市內，南通市經濟財政實力較強。淨息差及資本充足率較高，18年分別為2.67%和16.48%。近三年存款規模佔總負債比例維持在82%以上，負債端穩定性較高。但需關注18年不良貸款率為2.07%，非標資產佔比為22.8%，均處於較高水平。啟東農商行全部營業網點均設立在啟東市，18年不良貸款“雙降”，非標資產佔比及同業負債依賴度較低，分別為6.7%和7.1%。但需關注啟東農商行貸款行業及客戶集中度較高，淨息差偏低。如皋農商行營業網點均在如皋市內，流動性及資本充足率較高，18年流動性比例和資本充足率分別為103.3%和17.24%。非標資產逐年壓縮，但佔比處於中等偏高水平

淮安農商行營業網點全部位於淮安市，不良貸款“雙降”，18年不良貸款率為1.69%。非標資產佔比及同業負債依賴度較低，18年為3.0%和0.3%。淨息差較高，18年為3.17%。但需關注淮安農商行貸款客戶集中度較高，流動性及資本充足率相關指標較低。

如東農商行分支機構全部位於如東縣，不良貸款率和逾期貸款佔比較低，18年分別為1.58%和1.28%，流動性較好，18年流動性比例為138.4%。但需關注其貸款行業集中度較高，淨息差較低。泰州農商行股權集中度相對較高，分支機構全部位於泰州市。淨利潤增速較快，18年為74.1%。雖然近兩年不良貸款率持續下降，18年降至2.08%，但仍處於8家農商行中最高水平。此外，泰州農商行18年流動性比例為39.1%，處於8家農商行中最低水平。

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接上節內容：

如皋農商行：貸款質量處於中等水平，資本充足率較高

1. 銀行背景：股東以民企為主，網點均在如皋市

如皋農商行成立於2010年12月，是在原如皋市農村信用合作聯社基礎上改制組建而成的。前五大股東持股比例為37.5%，截至2018年12月31日，如皋農商行持股比例最多的股東是江蘇吳江農商行和江蘇崑山農商行，兩者均持股10.00%，其中江蘇吳江農商行是民企。第三大股東為科翔高新技術發展有限公司，持股7.56%，是民企；第四大股東為江蘇省國際信託有限責任公司，持股4.99%，是地方國企；第五大股東為上海鼎樊實業有限公司，持股4.90%，是民企，其餘股東持股比例均不足2%。

如皋農商行網點均在如皋市，包括64個網點，其中1個營業部，63個支行。如皋為南通市下轄縣級市，在中國中小城市網全國綜合實力百強縣市排名中，位列第25名。2018年GDP為1120.5億元，增速7.3%。一般預算收入為70.1億元，增速-1.8%。

2. 資產端：資產增速中等偏低，貸款質量處於中等水平

資產規模處於中等水平，增速中等偏低。2018年如皋農商行總資產規模為482.6億元，排第5，增速為5.2%，排第6。與其他7家農商行相比，如皋農商行資產規模處於中等水平，增速中等偏低。歷史縱向比較來看，2016-2018年，如皋農商行總資產規模分別為436.8億元、458.9億元和482.6億元，增速分別為25.4%、5.1%和5.2%，與2016年相比，17-18年總資產增速明顯放緩。

貸款規模中等偏低，增速處於中等水平。2018年如皋農商行貸款規模為226.2億元，排第六，增速為12.0%，排第五。與其他7家農商行相比，如皋農商行貸款規模中等偏低，增速處於中等水平。歷史縱向比較來看，貸款規模增速穩中有升。16-18年，如皋農商行貸款規模分別為184.0億元、202.0億元和226.2億元，增速分別為9.6%、9.8%和12.0%，增速穩中有升。16-18年，如皋農商行貸款資產佔總資產比重分別為42.1%、44.0%和46.9%，18年相較17年小幅提升2.9個百分點。

貸款結構方面，以對公貸款為主，近三年佔比在75%以上，對公貸款及個人貸款均保持增長。2016-2018年，如皋農商行對公貸款規模分別為145.5億元、154.5億元和169.9億元，佔比分別為79.1%、76.5%和75.1%，有所下降但仍在75%以上。對公貸款增速分別為10.5%、6.1%和10.0%，18年增速相較17年提升3.9個百分點。16-18年個人貸款規模分別為38.5億元、47.5億元和56.3億元，增速分別為6.2%、23.6%和18.5%。對公和個人貸款規模的增長，主要得益於如皋農商行根據客戶需求，推出“科技貸”、“助業貸”、“景觀貸”、“花圃貸”等產品。

貸款的行業集中度及客戶集中度處於中等偏低水平，如皋農商行貸款前三大行業分別為製造業、建築業及批發和零售業，近三年順序無變化。2018年這三大行業貸款餘額佔總貸款比例分別為29.6%、10.8%和7.8%，前三大貸款行業集中度為48.1%，在7家農商行中排第5名。2018年前十大客戶貸款餘額佔資本淨額比例為31.0%，在8家農商行中排第6名，如皋農商行貸款的行業集中度及客戶集中度風險處於中等偏低水平。

貸款質量處於中等水平。2018年如皋農商行不良貸款率為1.71%，排第5，（關注類貸款+不良貸款）/貸款總額比例為5.56%，排第三，逾期貸款佔比為1.90%，排第四。綜合來看，與其他7家農商行相比，如皋農商行的貸款質量處於中等水平。此外，2018年如皋農商行撥備覆蓋率為233.4%，排第六名，不良貸款偏離度為83.3%，排第三名。

歷史縱向比較來看，不良貸款率微降，但不良貸款餘額上升，撥備覆蓋率小幅微升。16-18年，如皋農商行不良貸款餘額分別為3.21億元、3.50億元和3.88億元，不良貸款率分別為1.74%、1.73%和1.71%，18年不良貸款率相較17年微降0.02個百分點，但不良貸款餘額增加0.38億元。不良貸款餘額的上升，主要是因為宏觀下行壓力較大，導致部分企業出現經營困難。16-18年，如皋農商行撥備覆蓋率分別為234.8%、231.3%和233.4%，18年相較17年提升2.1個百分點。18年撥備覆蓋率的提升，主要是因為貸款損失準備增加較多，而不良貸款餘額增加較少，前者18年為9.06億元，比17年增加0.97億元，後者18年為3.88億元，比17年增加0.38億元。

投資類資產增速提升，債券資產保持較快增長，非標資產逐步壓縮，但佔比處於中等偏高水平。16-18年，如皋農商行投資類資產規模分別為170.3億元、172.5億元和193.2億元，增速分別為46.5%、1.3%和12.0%，18年增速相較17年提升10.7個百分點，這主要是因為債券資產保持較快增長。16-18年，如皋農商行債券類資產規模分別為96.4億元、118.9億元和144.5億元，增速分別為4.9%、23.4%和21.5%，近兩年保持較快增長。16-18年，如皋農商行非標資產規模分別為60.6億元、38.2億元和37.2億元，17年明顯下降後保持穩定，佔比分別為35.6%、22.3%和19.3%，與其他7家農商行相比，非標資產佔比處於中等偏高水平。

3. 負債端：存款規模及負債穩定性均處於中等水平

負債規模處於中等水平，增速處於中等偏低水平。如皋農商行18年總負債規模為436.2億元，排第五，增速為4.8%，排第六，與其他7家農商行相比，如皋農商行總負債規模處於中等水平，增速處於中等偏低水平。歷史縱向來看，18年總負債規模增速小幅微升。16-18年，如皋農商行總負債規模分別為411.1億元、416.2億元和436.2億元，增速分別為26.7%、1.2%和4.8%。18年增速相較17年微升3.6個百分點。

存款規模處於中等水平，增速中等偏高。2018年如皋農商行存款規模為364.0億元，排列第五，增速為8.9%，排列第三。與其他7家農商行相比，如皋農商行存款規模處於中等水平，增速處於中等偏高水平。歷史縱向來看，存款規模增速有所回升。16-18年如皋農商行存款規模分別為315.0億元、334.4億元和364.0億元，增速分別為17.0%、6.2%和8.9%，18年增速相較17年提升2.7個百分點。從佔比看，16-18年存款總額佔總負債比例分別為76.6%、80.3%和83.4%，佔比不斷提升。

從存款的結構來看，個人存款佔比78%左右，18年對公存款及個人存款增速均有所提升。16-18年，如皋農商行個人存款規模分別為241.0億元、258.7億元和285.3億元，增速分別為8.6%、7.3%和10.3%，18年增速相較17年提升3個百分點。對公存款規模分別為69.4億元、71.1億元和75.1億元，增速分別為69.9%、2.4%和5.7%，18年增速相較17年提升3.3個百分點。存款規模增速的提升，主要是因為如皋農商行推出了益農存特色儲蓄等產品。

從存款的期限來看，存款穩定性處於中等水平。18年如皋農商行定期存款佔比為71.6%，排第四，與其他7家農商行相比，如皋農商行存款的穩定性屬於中等水平。歷史縱向來看，16-18年如皋農商行定期存款規模分別為219.9億元、237.9億元和260.6億元，佔存款總額的比例分別為69.8%、71.1%和71.6%，存款的穩定性不斷提高。

同業負債依賴度處於中等水平。18年如皋農商行同業負債佔負債總額比例為10.3%，排第5，與其他7家農商行相比，如皋農商行同業負債依賴度處於中等水平。歷史縱向來看，同業負債規模持續壓縮，同業負債依賴度不斷降低。

16-18年，如皋農商行同業負債規模分別為77.0億元、54.5億元和44.9億元，增速分別為75.6%、-29.3%和-17.6%，近兩年同業負債規模持續壓縮。與此同時，同業負債依賴度也持續降低，16-18年，如皋農商行同業負債佔總負債比例分別為18.7%、13.1%和10.3%。

從同業負債的結構來看，以賣出回購金融資產為主，16-18年，如皋農商行賣出回購金融資產規模分別為58.8億元、49.6億元和37.4億元，佔同業負債比例分別為76.3%、91.0%和83.3%。同業存放規模分別為12.8億元、4.9億元和7.5億元，佔同業負債比例分別為16.6%、9.1%和16.7%。近兩年同業存單及拆入資金餘額皆為0。

4. 盈利能力及安全性：淨息差處於中等水平，資本充足率較高

淨利潤規模處於中等偏高水平，但增速較低。18年如皋農商行淨利潤為3.8億元，排第三，增速為11.8%，排倒數第二，與其他7家農商行相比，如皋農商行淨利潤規模處於中等偏高水平，但增速較低。歷史縱向來看，18年淨利潤增速小幅下降。16-18年，如皋農商行淨利潤規模分別為3.0億元、3.4億元和3.8億元，增速分別為-7.4%、13.7%和11.8%，18年相較17年小幅下降1.9個百分點。

淨息差處於中等水平。18年如皋農商行淨息差為2.49%，排第四，在7家農商行中處於中等水平。歷史縱向來看，淨息差持續提升。如皋農商行16-18年淨息差分別為2.05%、2.33%和2.49%，18年相較17年提升0.16個百分點。這主要是由於18年生息資產生息率相較17年提升0.01個百分點至4.78%，而計息負債付息率相較17年降低0.08個百分點至2.57%。

流動性與資本充足率相關指標處於較好水平。18年流動性比例為103.3%，排第三，存貸比為62.1%，排倒數第二，與其他7家農商行相比，如皋農商行流動性處於較好水平。18年資本充足率與核心一級資本充足率分別為17.24%和15.55%，在8家農商行中均排名第一。

歷史縱向來看，流動性比例與存貸比提升。16-18年，如皋農商行流動性比例分別為47.1%、59.3%和103.3%，存貸比分別為58.3%、60.4%和62.1%，近兩年均持續提升。核心一級資本充足率微升，但資本充足率下降。18年如皋農商行盈餘公積、一般風險準備及未分配利潤均保持上升，同時增資擴股補充資本，使得18年核心一級資本充足率微升0.02個百分點至15.55%。但二級資本扣除項目增加，疊加加權風險資產淨額上升，使得18年資本充足率相較17年降低1.63個百分點至17.24%。

如東農商行：不良貸款率較低，但盈利能力有待提升

1. 銀行背景：第一大股東為民企，分支機構全部位於如東縣

如東農商行成立於2012年7月，是由原如東縣農村信用合作聯社進行整體改制而成的股份制商業銀行。截至2018年12月，如東農商行前十大股東持股比例為49.13%。第一大股東為南通五建控股集團有限公司，持股10.00%，是民企；第二大股東為江蘇常熟農村商業銀行股份有限公司，持股8.00%；第三大股東為江蘇海門農村商業銀行股份有限公司，持股6.25%，是民企。其餘股東持股比例均不足5%。

如東農商行分支機構全部位於如東縣，截至2018年12月31日，如東農商行共有1家營業部，48家支行。如東為南通市下轄縣，在中國中小城市網全國綜合實力百強縣市排名中，位列第45名。2018年GDP為925.3億元，增速7.5%。一般預算收入為57.6億元，增速3.6%。

2. 資產端：不良貸款率較低，但貸款的行業集中度偏高

總資產規模處於中等偏低水平，增速較低。2018年如東農商行總資產規模為413.5億元，排第6，增速為4.1%，排第8。與其他7家農商行相比，如東農商行總資產規模處於中等偏低水平，增速較低。歷史縱向來看，16-18年如東農商行總資產規模分別為338.2億元、397.1億元和413.5億元，增速分別為11.0%、17.4%和4.1%。18年增速相較17年下降13.3個百分點。

貸款規模較低，但增速中等偏高。2018年如東農商行貸款規模為174.8億元，排倒數第一，增速為17.3%，排第三。與其他7家農商行相比，如東農商行貸款規模較低，但增速處於中等偏高水平。歷史縱向比較來看，18年貸款增速有所回升。16-18年如東農商行貸款規模分別為137.0億元、149.0億元和174.8億元，增速分別為25.1%、8.7%和17.3%，18年增速相較17年提升8.6個百分點。16-18年如東農商行貸款資產佔總資產比例分別為40.5%、37.5%和42.3%，18年相較17年提升4.8個百分點。

貸款結構方面，以對公貸款為主，佔比約78%，個人貸款及對公貸款增速均保持提升。

16-18年，如東農商行個人貸款規模分別為23.1億元、29.1億元和39.3億元，增速分別為13.6%、25.8%和35.1%，18年增速相較17年提升9.3個百分點。個人貸款增速的提升，主要是因為住房按揭貸款及個人消費貸款規模保持較快增長。16-18年，如東農商行對公貸款規模分別為113.9億元、119.9億元和135.4億元，增速分別為4.0%、5.3%和13.0%，18年增速相較17年提升7.7個百分點。對公貸款增速的提升，主要是因為如東農商行推出了針對應收賬款融資服務產品，並利用政府轉貸基金為企業提供轉貸服務。

貸款的行業集中度偏高，客戶集中度風險處於中等水平。如東農商行貸款多投向製造業、建築業及批發和零售業等。2018年以上三大行業貸款餘額佔貸款總額比例分別為38.2%、18.1%和6.6%，前三大行業貸款集中度為62.9%，在7家農商行中排名第一。此外，如東農商行2018年前十大貸款客戶餘額佔資本淨額的比例為37.9%，在8家農商行中排第五，貸款的客戶集中度風險處於中等水平。

如東農商行貸款質量較好。18年不良貸款率、（關注類貸款+不良貸款）/貸款總額和逾期貸款佔比分別為1.59%、3.45%和1.28%，在8家農商行中分別排第七、第八和第七名。綜合來看，與其他7家農商行相比，如東農商行貸款質量較好。2018年撥備覆蓋率為241.8%，排第四，處於中等水平。不良貸款偏離度為43.7%，8家農商行中最低，不良貸款的認定標準較嚴格。

歷史縱向比較來看，不良貸款餘額上升，不良率下降，撥備覆蓋率上升。16-18年，如東農商行不良貸款餘額分別為2.26億元、2.44億元和2.76億元，18年不良貸款餘額相較17年增加0.32億元，不良貸款率分別為1.65%、1.63%和1.58%，18年不良率相較17年下降0.05個百分點。18年不良貸款餘額的上升，主要是因為如東縣部分行業企業面臨經營困難，出現流動性風險。16-18年不良貸款偏離度分別為76.6%、51.2%和43.8%，不良貸款的認定標準趨於嚴格。撥備覆蓋率分別為212.1%、230.6%和241.8%，18年相較17年提升11.2個百分點。18年撥備覆蓋率的提升，主要是因為貸款損失準備增加較多，不良貸款餘額增加較少，前者18年為6.68億元，比17年增加1.06億元，後者18年為2.76億元，比17年增加0.32億元。

投資類資產增速明顯放緩，債券資產佔比較高，非標資產壓縮，佔比較低。16-18年，如東農商行投資類資產規模分別為115.1億元、161.6億元和169.2億元，增速分別為52.0%、40.5%和4.7%，18年增速相較17年下降35.8個百分點。債券資產佔比較高，16-18年債券資產規模分別為100.9億元、146.8億元和155.2億元，佔比分別為87.7%、90.9%和91.7%。非標資產小幅壓縮，16-18年非標資產規模分別為6.0億元、14.6億元和14.0億元，佔比分別為5.2%、9.0%和8.3%，與其他7家農商行相比，如東農商行非標資產佔比處於較低水平。

3. 負債端：存款穩定性較高，但增速較低

負債規模中等偏低，增速處於較低水平。2018年如東農商行的負債總額為390.3億元，排第六名，增速為3.3%，排倒數第二，與其他7家農商行相比，如東農商行負債規模處於中等偏低水平，增速處於較低水平。歷史縱向來看，16-18年負債總額分別為320.2億元、377.9億元和390.3億元，增速分別為11.4%、18.0%和3.3%，18年增速相較17年下降14.7個百分點，主要是存款增速下降所致。

存款規模中等偏低，增速較低。2018年如東農商行存款總額為329.6億元，排第六，增速為2.6%，排倒數第一，與其他7家農商行相比，如東農商行存款規模中等偏低，增速較低。歷史縱向來看，16-18年存款總額分別為281.9億元、321.2億元和329.6億元，增速分別為16.6%、13.9%和2.6%，18年相較17年下降11.3個百分點。

從存款的結構來看，以個人存款為主，18年佔比約83%，對公存款規模下滑，個人存款增速穩中有降。

16-18年，如東農商行個人存款規模分別為231.3億元、251.3億元和272.6億元，增速分別為8.8%、8.7%和8.5%，個人存款保持穩定增長。16-18年，如東農商行對公存款規模分別為50.6億元、69.9億元和57.1億元，18年對公存款規模下滑。

存款穩定性較高。2018年如東農商行定期存款佔比為81.8%，排第二，與其他7家農商行相比，如東農商行存款的穩定性較高。歷史縱向比較來看，16-18年定期存款佔比分別為81.1%、82.3%和81.8%，定期存款佔比較為穩定。

同業負債依賴度處於中等水平。18年如東農商行同業負債佔負債總額比例為10.7%，排第四，與其他7家農商行相比，如東農商行同業負債依賴程度處於中等水平。歷史縱向來看，同業負債佔總負債比例持續微升。16-18年，如東農商行同業負債規模分別為27.7億元、34.3億元和41.7億元，增速分別為-11.3%、23.9%和21.7%，佔比分別為8.6%、9.1%和10.7%，18年相較17年提升1.6個百分點至10.7%。

從同業負債的結構來看，賣出回購金融資產佔比最大，但比例逐年下降。18年賣出回購金融資產規模為26.1億元，與17年相比下降7.4億元，佔比為62.6%，與17年相比下降35.2個百分點。16-18年同業存放規模分別為2.8億元、0.8億元和8.6億元，佔比分別為10.0%、2.3%和20.6%，18年相較17年提升18.3個百分點。18年拆入資金規模為7.0億元，佔比為16.8%。

4. 盈利能力及安全性：淨息差較低，流動性較好，資本充足率有待提高

淨利潤規模較低，但增速處於中等偏高水平。2018年如東農商行淨利潤規模為2.9億元，排倒數第二，增速為17.3%，排第三。與其他7家農商行相比，如東農商行淨利潤規模較低，但增速處於中等偏高水平。

歷史縱向來看，16-18年淨利潤規模分別為2.3億元、2.5億元和2.9億元，增速分別為27.9%、6.0%和17.3%，18年增速相較17年上升11.3個百分點。

淨息差相對較低。2018年，如東農商行淨息差為2.15%，在7家農商行中處於最低水平。歷史縱向來看，淨息差不斷小幅微升，16-18年淨息差分別為1.93%、2.04%和2.15%，18年相較17年提升0.11個百分點。

流動性相關指標較好，但資本充足率有待進一步提高。2018年，如東農商行流動性比例為138.4%，排第一，存貸比為53.1%，排倒數第一，與其他7家農商行相比，如東農商行流動性較好。但18年資本充足率與核心一級資本充足率分別為14.46%和11.06%，在8家農商行中分別排第五和第六名，資本充足率有待進一步提高。

歷史縱向比較來看，16-18年流動性比例分別為91.7%、94.6%和138.4%，18年相較17年大幅提升43.8個百分點，存貸比分別為48.3%、45.9%和53.1%，18年相較17年提升7.2個百分點。16-18年資本充足率為11.76%、14.08%和14.46%，核心一級資本充足率為10.61%、10.26%和11.06%，18年資本充足率和核心一級資本充足率相較17年分別提升0.38和0.8個百分點。

近兩年資本充足率的提升，主要是因為成功發行了5億元二級資本債，以及風險加權資產淨額增速低於同期資本淨額增速。2018年，如東農商行風險加權資產淨額增速為12.44%，而同期核心一級資本淨額增速為21.1%，使得如東農商行18年核心一級資本充足率相較17年提升0.8個百分點。

淮安農商行：非標資產佔比及同業負債依賴度較低，但流動性及資本充足率指標有待改善

1. 銀行背景：前兩大股東持股比例較高，營業網點均位於淮安市

淮安農商行成立於2011年12月，是在淮安市區農村信用合作聯社與楚州區農村信用合作聯社的基礎上合併組建而成的。截至2018年12月31日，淮安農商行前十大股東持股比例為48.46%，第一大股東為無錫市農村商業銀行股份有限公司，持股16.25%，第二大股東為淮安市金融控股有限公司，持股9.66%，是地方國企。其餘股東持股比例均小於4%。

淮安農商行營業網點全部位於淮安市，截至2019年3月1日，淮安農商行共有營業網點93個，其中淮安區37個、淮陰區31個、清江浦區18個，經濟技術開發區7個。淮安市經濟財政實力處於江蘇省下游，2018年淮安市實現GDP3601.3億元，排江蘇省第11名，全國第60名；實現一般公共預算收入247.3億元，排江蘇省第11名，全國第67名。

2. 資產端：客戶集中度較高，非標資產佔比較低

資產規模較小，增速中等。淮安農商行2018年總資產規模為372.2億元，在8家農商行中排倒數第二，增速為5.4%，排第五。與其他7家農商行相比，資產規模較小，增速處於中等水平。歷史縱向來看，16-18年，淮安農商行總資產規模分別為305.7億元、353.1億元和372.2億元，增速分別為23.7%、15.5%和5.4%，近兩年增速不斷下降。

貸款規模中等，增速偏低。淮安農商行2018年貸款總額為241.6億元，在8家農商行中排第5名，增速為11.6%，排第6名。與其他7家農商行相比，貸款規模處於中等水平，增速偏低。歷史縱向來看，16-18年淮安農商行貸款規模分別為192.2億元、216.5億元和241.6億元，增速分別為15.2%、12.7%和11.6%，近兩年增速不斷下降。16-18年貸款規模佔總資產比例分別為62.9%、61.3%和64.9%，18相較17年提升3.6個百分點。

貸款結構方面，18年對公貸款規模下降，對公貸款佔比約53%，個人貸款近兩年增速上升。

16-18年淮安農商行對公貸款規模分別為124.7億元、130.8億元和128.9億元，18年對公貸款規模下降。主要因為淮安農商行壓縮城投平臺貸款，將支持“三農”和中小微企業作為業務發展的重點。16-18年個人貸款規模分別為67.5億元、85.7億元和112.7億元，增速分別為15.3%、26.9%和31.5%，18年增速相較17年提升4.6個百分點。個人貸款增速的提升，主要是因為淮安地區房地產市場升溫，淮安農商行個人住房貸款上升較快，18年個人住房貸款餘額為66.1億元，同比增長42.3%。

貸款的客戶集中度較高。2018年淮安農商行前十大客戶貸款餘額為21.8億元，佔資本淨額比例為67.2%，在8家農商行中最高。與其他7家農商行相比，淮安農商行貸款的客戶集中度風險偏高。

淮安農商行貸款質量較好。2018年淮安農商行不良貸款率為1.69%，排第6名。逾期貸款佔比、（關注類貸款+不良類貸款）/貸款總額分別為1.55%和3.87%，分別排第6和第5名。總體而言，與其他7家農商行相比，淮安農商行資產質量較好。此外，淮安農商行18年撥備覆蓋率為353.2%，在8家農商行中排第二。

歷史縱向來看，不良貸款“雙降”，撥備覆蓋率不斷提升。

16-18年，淮安農商行不良貸款餘額分別為5.74億元、5.20億元和4.09億元，不良貸款率分別為2.99%、2.40%和1.69%，不良貸款實現“雙降”。主要是因為淮安農商行風險控制較好，18年新增不良貸款279筆，較17年減少2555筆。此外，淮安農商行通過清收、核銷等方式，18年處置不良貸款2.66億元。16-18年撥備覆蓋率分別為151.6%、234.6%和353.2%，18年相較17年提高118.6個百分點。18年撥備覆蓋率的提升，主要是因為貸款損失準備增加，而不良貸款餘額下降，前者18年為14.45億元，比17年增加2.24億元，後者18年為4.09億元，比17年下降1.11億元。

投資類資產增速明顯放緩，非標資產18年壓縮規模較大，且佔比較低。16-18年，淮安農商行投資類資產規模分別為20.4億元、40.0億元和41.4億元，增速分別為175.5%、96.7%和3.3%，近兩年增速明顯降低。16-18年債券資產規模分別為18.1億元、34.5億元和40.2億元，佔比分別為88.7%、86.2%和97.1%。非標資產規模分別為2.3億元、5.5億元、1.2億元，18年非標資產壓縮4.3億元。與其他7家農商行相比，淮安農商行18年非標資產佔比最低，為3.0%。

3. 負債端：存款規模較小，同業負債依賴度低

負債規模較小，增速處於中等水平。2018年淮安農商行負債規模為347.2億元，排倒數第二名，增速為5.3%，排第四名，與其他7家農商行相比，淮安農商行負債規模較小，增速處於中等水平。歷史縱向來看，近兩年負債規模增速不斷下降。16-18年淮安農商行負債規模分別為287.9億元、329.7億元和342.7億元，增速分別為24.8%、14.5%和5.3%。

存款規模較小，增速處於中等水平。2018年，淮安農商行存款規模為327.0億元，在8家農商行中排倒數第二，增速為7.4%，排第四。與其他7家農商行相比，淮安農商行存款規較小，增速處於中等水平。歷史縱向來看，近兩年存款規模增速不斷下降，16-18年淮安農商行存款規模分別為268.9億元、304.3億元和327.0億元，增速分別21.3%、13.2%和7.4%。

從存款的結構來看，以個人存款為主，18年佔比約71%，近兩年對公存款及個人存款增速均不斷下降。

16-18年，淮安農商行對公存款規模分別70.1億元、85.4億元和95.4億元，增速分別為35.7%、21.8%和11.8%，個人存款規模分別為198.9億元、219.0億元和231.6億元，增速分別為17.0%、10.1%和5.8%，近兩年對公存款及個人存款增速均不斷下降。

存款穩定性中等偏低。2018年淮安農商行定期存款佔存款總額比例為57.6%，排第六名。與其他7家農商行相比，淮安農商行的存款穩定性處於中等偏低水平。歷史縱向來看，16-18年定期存款佔存款總額比例分別為57.4%、56.8%和57.6%，近三年佔比較為穩定。

同業負債依賴度較低。2018年淮安農商行同業負債規模為0.9億元，佔負債總額比例為0.3%，排名倒數第一。與其他7家農商行相比，淮安農商行同業負債依賴度較低。歷史縱向來看，16-18年淮安農商行同業負債規模分別為3.6億元、9.0億元和0.9億元，18年同業負債規模大幅壓縮8.1億元，主要是因為賣出回購金融資產下降較多，從17年的6.0億元，下降至18年的0.2億元。

從同業負債的結構來看，同業存放和拆入資金佔比均不斷提高。

16-18年，淮安農商行同業存放規模分別為0.3億元、1.9億元和0.6億元，佔比分別為8.7%、21.2%和64.0%。拆入資金規模分別為0.0億元、1.1億元和0.1億元，佔比分別為0.0%、12.4%和16.3%。賣出回購金融資產佔比不斷降低，16-18年規模分別為3.3億元、6.0億元和0.2億元，佔比分別為91.3%、66.3%和19.8%。

4. 盈利能力及安全性：淨息差較高，但流動性及資本充足率相關指標有待改善

淨利潤規模及增速均較低。2018年，淮安農商行淨利潤規模為1.5億元，增速為9.4%，規模及增速均排倒數第一。與其他7家農商行相比，淮安農商行淨利潤規模及增速均較低。歷史縱向來看，近兩年淨利潤增速不斷提升。16-18年，淮安農商行淨利潤規模分別為1.3億元、1.4億元和1.5億元，增速分別為-0.8%、3.8%和9.4%，主要是因為投資收益增加較多，16-18年投資收益分別為0.7億元、1.4億元和2.1億元。

淨息差較高。2018年淮安農商行淨息差為3.17%，在7家農商行中排名第一。歷史縱向來看，16-18年淨息差分別為3.35%、3.47%和3.17%，18年相較17年下降0.3個百分點。

流動性及資本充足率相關指標有待改善。18年淮安農商行流動性比例為43.47%，在8家農商行中排倒數第二。存貸款比例為73.90%，排第三名。與其他7家農商行相比，淮安農商行流動性指標有待改善。18年淮安農商行資本充足率為13.37%，核心一級資本充足率為10.18%，兩者均排倒數第二。與其他7家農商行相比，淮安農商行的資本充足率較低，有待進一步改善

歷史縱向來看，16-18年流動性比例分別為47.26%、43.18%和43.47%，18年相較17年提升0.29個百分點。存貸比分別為71.48%、71.15%和73.90%，18年相較17年提升2.75個百分點。16-18年資本充足率分別為12.85%、13.99%和13.36%，18年相較17年下降0.63個百分點。核心一級資本充足率分別為9.14%、10.60%和10.18%，18年相較17年下降0.42個百分點。18年資本淨額和核心一級資本淨額均增加，前者從17年的30.9億元增加至18年的32.4億元，後者從17年的23.4億元增加至18年的24.7億元。但風險加權資產增加更多，從2017年的221.2億元上升至2018年的242.7億元，導致資本充足率與核心一級資本充足率均下降。

泰州農商行：不良貸款率偏高，流動性比例較低

1. 銀行背景：股權集中度相對較高，分支機構全部位於泰州市

泰州農商行是成立於2011年7月，是由原泰州海陽農村合作銀行組建而成的股份制農村商業銀行。截至2019年3月末，泰州農商行前十大股東持股比例為60.34%，第一大股東為泰州市金融控股集團有限公司，持股9.61%，是國企；第二大股東為江蘇正飛建設有限公司，持股9.60%，是民企；第三大股東為泰州市第一交通物資有限公司，持股9.60%，是民企；第四大股東為江蘇新華報業傳媒集團有限公司，持股7.51%，是國企；第五大股東為泰州華信藥業投資有限公司，持股5.01%，是民企。其餘股東持股比例均不足5.0%。

泰州農商行分支機構全部位於泰州市，截至2019年3月末，泰州農商行下轄分支機構33家，包括海陵區18家，高港區9家，高新區6家。泰州市經濟財政實力尚可，

2018年泰州市實現GDP5107.6億元，排江蘇省第9名，全國第37名；實現一般公共預算收入366.6億元，排江蘇省第8名，全國第48名。

2. 資產端：貸款規模較小，且質量較低

總資產規模較小，但增速較快。2018年泰州農商行總資產規模為346.7億元，排倒數第一名，增速為12.5%，排第一名。與其他7家農商行相比，泰州農商行總資產規模較小，但增速較快。歷史縱向來看，16-18年泰州農商行總資產規模分別為255.4億元、308.1億元和346.7億元，增速分別為18.0%、20.7%和12.5%，18年增速相較17年下降8.2個百分點。

貸款規模較小，增速處於中等水平。2018年泰州農商行貸款總額為194.8億元，排倒數第二，增速為13.2%，排第四。與其他7家農商行相比，泰州農商行貸款規模較小，增速在8家農商行中處於中等水平。歷史縱向比較來看，16-18年泰州農商行貸款規模分別為156.3億元、172.1億元和194.8億元，增速分別為8.1%、10.1%和13.2%，18年增速相較17年提升3.1個百分點。16-18年泰州農商行貸款規模佔總資產比例分別為61.2%、55.9%和56.2%，18年佔比相較17年提升0.3個百分點。

貸款結構方面，以對公貸款為主，18年佔比約為74%，個人貸款增速較快，對公貸款增速提升。16-18年泰州農商行個人貸款規模分別為27.2億元、37.2億元和49.8億元，增速分別為13.4%、36.7%和33.8%，個人貸款保持較快增長，主要是因為單列支農支小信貸計劃的實施，以及“富民創業貸”、“泰信保”等產品的推出。對公貸款規模分別為129.0億元、135.0億元和145.0億元，增速分別為7.0%、4.5%和7.4%，18年增速相較17年提升2.9個百分點。

貸款的行業集中度風險較低，客戶集中度風險處於中等水平。泰州農商行貸款多投向於製造業、批發和零售業、以及水利、環境和公共設施管理業等行業。2018年，這三大行業貸款餘額佔貸款總額比例分別為27.8%、10.1%和9.2%，前三大貸款行業集中度為47.0%，在7家農商行中排倒數第二，貸款行業集中度風險較低。2018年前十大客戶貸款餘額佔資本淨額比例為38.1%，在8家農商行中排第四，客戶集中度風險處於中等水平。

泰州農商行的貸款質量較低。2018年泰州農商行不良貸款率為2.08%，排第一，逾期貸款佔比與（不良類貸款+關注類貸款）/貸款總額分別為2.79%和5.99%，均排第二。綜合來看，與其他7家農商行相比，泰州農商行的貸款質量較低。此外，泰州農商行18年撥備覆蓋率為234.9%，排第五，不良貸款偏離度為71.8%，排列第六

歷史縱向比較來看，不良貸款“雙降”，撥備覆蓋率不斷提升。16-18年，泰州農商行不良貸款餘額分別為3.84億元、4.10億元和4.05億元，不良貸款率分別為2.46%、2.38%和2.08%，18年不良貸款實現“雙降”，主要是由於18年不良貸款處置力度加大。16-18年撥備覆蓋率分別為187.2%、199.7%和234.9%，18年相較17年上升35.2個百分點。18年撥備覆蓋率的提升，主要是因為貸款損失準備增加，而不良貸款餘額下降，前者18年為9.52億元，比17年增加1.33億元，後者18年為4.05億元，比17年下降0.05億元。

投資類資產增速明顯放緩，債券資產增加較多，非標資產壓縮，佔比處於中等水平。16-18年，泰州農商行投資類資產規模分別為45.1億元、82.3億元和88.8億元，增速分別為122.3%、82.7%和7.8%，18年增速相較17年下降74.9個百分點。16-18年債券資產規模分別為25.2億元、39.0億元和73.7億元，佔比分別為55.9%、47.3%和83.0%，18年提升明顯。16-18年非標資產規模分別為14.3億元、20.8億元和12.1億元，佔比分別為31.7%、25.3%和13.6%，18年非標資產佔比排第五名，與其他7家農商行相比，泰州農商行非標資產佔比處於中等水平。

3. 負債端：存款規模較小，穩定性較低

負債規模較小，但增速較快。2018年泰州農商行負債總額為315.5億元，排倒數第一，增速為14.5%，排第一。與其他7家農商行相比，泰州農商行負債規模較小，但增速較快。歷史縱向來看，16-18年，泰州農商行負債總額分別為234.1億元、275.6億元和315.5億元，增速分別為19.0%、17.8%和14.5%，增速穩中有降。

存款規模較小，增速處於偏低水平。2018年泰州農商行存款總額為262.8億元，排倒數第一，增速為3.9%，排第六，與其他7家農商行相比，泰州農商行存款規模較小，增速處於偏低水平。歷史縱向來看，16-18年存款總額分別為228.6億元、253.0億元和262.8億元，增速分別為19.8%、10.7%和3.9%，增速持續下降。

從存款的結構來看，近兩年對公存款佔比約為56%，個人存款與對公存款增速均不斷下降。16-18年，泰州農商行對公存款規模分別為122.6億元、142.0億元和147.7億元，增速分別為25.9%、15.9%和4.0%。個人存款規模分別為106.1億元、112.0億元和115.2億元，增速分別為13.4%、5.6%和2.9%，個人存款與對公存款增速均不斷下降。

存款的穩定性較低。2018年泰州農商行定期存款佔比為48.2%，在8家農商行中處於最低水平，存款的穩定性較低。歷史縱向來看，16-18年定期存款佔比分別為43.6%、48.3%和48.2%，與16年相比，近兩年存款佔比有所提高。

同業負債依賴度處於中等偏高水平。

2018年泰州農商行同業負債規模為44.6億元，佔負債總額比例為14.2%，排第三，同業負債依賴度處於中等偏高水平。歷史縱向來看，16-18年泰州農商行同業負債規模分別為0.1億元、14.0億元和44.6億元，近兩年規模增加較多，主要是因為同業存單及賣出回購金融資產規模增加較多。16-18年，同業存單規模分別為0.0億元、13.9億元、29.1億元，賣出回購金融資產規模分別為0.0億元、0.0億元和15.2億元。16-18年同業負債佔負債總額的比例分別為0.0%、5.1%和14.2%，同業負債的依賴度不斷提高。

從同業負債的結構來看，以同業存單和賣出回購金融資產為主，2018年兩者佔比分別為65.2%和34.0%。同業存放與拆入資金規模較小，2018年兩者佔比均不足1%。

4. 盈利能力及安全性：淨利潤增速較快，流動性指標有待改善

淨利潤規模處於中等水平，但增速較快。2018年泰州農商行淨利潤規模為3.8億元，排第四，增速為74.1%，排第一。與其他7家農商行相比，泰州農商行淨利潤規模處於中等水平，但增速較快。歷史縱向來看，16-18年泰州農商行淨利潤分別為2.5億元、2.2億元和3.8億元，增速分別為-4.6%、-12.9%和74.1%，18年增速相較17年大幅提升87個百分點，主要是因為18年資產減值損失較少，僅為1.7億元，明顯低於16和17年的2.6億元和3.1億元。

淨息差中等偏低。2018年泰州農商行淨息差為2.45%，在7家農商行中排名第五，處於中等偏低水平。歷史縱向來看，16-18年淨息差分別為3.56%、2.72%和2.45%，近兩年淨息差不斷下降。

流動性性比例較低，資本充足率中等偏高。2018年泰州農商行的流動性比例較低，僅為39.1%，排倒數第一，存貸比為74.1%，排第二，流動性相關指標有待改善。18年資本充足率和核心一級資本充足率分別為15.97%和12.38%，均排第三名，與其他7家農商行相比，泰州農商行資本充足率處於中等偏高水平。

歷史縱向來看，16-18年流動比例分別為45.4%、52.4%和39.1%，18年相較17年下降13.3個百分點。存貸比分別為68.4%、67.0%和74.1%，18年相較17年提升7.1個百分點。16-18年資本充足率分別為13.06%、17.95%和15.97%，核心一級資本充足率分別為11.94%、14.19%和12.38%，2018年資本充足率和核心一級資本充足率分別較17年下降1.98和1.81個百分點。這是因為泰州農商行18年資本淨額和核心一級資本淨額均下降，前者從17年的41.1億元下降至18年的39.4億元，後者從17年的32.4億元下降至18年的30.6億元。與此同時，18年加權風險資產淨額為246.9億元，比17年增加18.2億元。

總結：江蘇省農商行兩梯隊

綜合來看，我們將江蘇省8家農商行分為兩個梯隊：

第一梯隊是江南農商行和崑山農商行。江南農商行分支機構主要位於常州市，資產規模較大，2018年末為3798億元，具有一定規模效應。但需關注非標資產佔比較大，同業負債依賴度較高。崑山農商行不良貸款率近兩年持續下降，18年為1.3%，處於8家農商行中最低水平，並且貸款行業及客戶集中度較低，貸款質量處於較好水平。此外，崑山農商行盈利能力較好，18年淨息差為2.63%、淨利潤增速為35.3%，均處於較高水平。但需關注存款規模佔總負債比例偏低，定期存款佔比偏低。

第二梯隊是南通農商行、啟東農商行、如皋農商行、淮安農商行、如東農商行和泰州農商行。南通農商行分支機構全部位於南通市內，南通市經濟財政實力較強。淨息差及資本充足率較高，18年分別為2.67%和16.48%。近三年存款規模佔總負債比例維持在82%以上，負債端穩定性較高。但需關注18年不良貸款率為2.07%，非標資產佔比為22.8%，均處於較高水平。

啟東農商行全部營業網點均設立在啟東市，啟東為南通市下轄縣級市。18年不良貸款“雙降”，非標資產佔比及同業負債依賴度較低，分別為6.7%和7.1%。但需關注啟東農商行貸款行業及客戶集中度較高，淨息差偏低。如皋農商行營業網點均在如皋市內，如皋為南通市下轄縣級市。流動性及資本充足率較高，18年流動性比例和資本充足率分別為103.3%和17.24%。非標資產逐年壓縮，但佔比處於中等偏高水平

淮安農商行營業網點全部位於淮安市，前兩大股東持股比例較高，不良貸款“雙降”，18年不良貸款率為1.69%。非標資產佔比及同業負債依賴度較低，18年為3.0%和0.3%。淨息差較高，18年為3.17%。但需關注淮安農商行貸款客戶集中度較高，流動性及資本充足率相關指標較低。如東農商行分支機構全部位於如東縣，如東為南通市下轄縣。不良貸款率和逾期貸款佔比較低，18年分別為1.58%和1.28%，流動性較好，18年流動性比例為138.4%。但需關注其貸款行業集中度較高，淨息差較低。

泰州農商行股權集中度相對較高，分支機構全部位於泰州市。淨利潤增速較快，18年為74.1%。雖然近兩年不良貸款率持續下降，18年降至2.08%，但仍處於8家農商行中最高水平。此外，泰州農商行18年流動性比例為39.1%，處於8家農商行中最低水平。

存量債情況：到期壓力與估值分化

泰州農商行與崑山農商行19年下半年到期壓力較大

從存量情況來看，截至2019年8月12日，8家農商行共有存量債514.5億元，其中同業存單385.5億元，佔比74.9%；二級資本債124.0億元，佔比24.1%；專項金融債5.0億元，佔比1.0%。

從存量債到期及贖回 [4]（以下簡稱“到期”）情況看，8家農商行存量債集中於2019年下半年及2020年到期，分別佔存量債總額的47.9%和33.1%。從具體銀行來看，泰州農商行與崑山農商行19年下半年到期壓力較大，有15.3億元和39.4億元債券到期，分別佔存量債的71.8%和71.3%。江南農商行19年下半年與2020年均存在一定的到期壓力，分別有185.4億元和162.8億元債券到期，佔存量債的45.4%和39.9%。

注：

[1] 江蘇總共有57家非上市農商行，其中22家有存量債，而外部評級在AA及以上的有8家。

[2] 淮安農商行未披露18年貸款行業分佈情況，因此貸款行業分佈只對除淮安農商行外的7家農商行進行對比分析。

[3] 江南農商行未披露18年淨息差數據，因此淨息差只對除江南農商行外的7家農商行進行對比分析。

[4] 由於二級資本債一般具有贖回條款，因此將具有贖回條款的債券到期日調整為贖回日。

風險提示：

1.數據口徑存在問題：本文數據來自年報、評級報告、審計報告等，若數據口徑存在偏差，可能導致分析結果有所變化。

2.市場風險偏好降低：若市場對於銀行的風險偏好降低，一些銀行再融資將受到負面影響。

3.樣本具有侷限性：本文對比分析樣本只包括了8家江蘇省內農商行，具有一定的侷限性。

債市角度看銀行系列報告：

2019-07-18 《佛山農商行：穩健的中型農商行——債市角度看銀行系列之一》

2019-07-25《華融湘江銀行：聚焦湖南本地，第一大股東為央企——債市角度看銀行系列之二》

2019-08-05 《如何看待7月末11家農商行評級被下調？》

本文節選自國盛證券研究所已於2019年8月20日發佈的報告《江蘇8家非上市農商行，資質如何》，具體內容請詳見相關報告。

劉鬱 S0680518080002 [email protected]

姜丹 S0680518090003 [email protected]

特別聲明：

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