順鑫農業2019年年報簡析
提前說明，文中圖表出現的關於公司營收的財務數值，單位都是億元。
2019營收情況，營收增長23.40%達到149億，淨利潤增長8.73%到達8.0億。增收不增利，造成這種情況，第一感覺就是毛利下降。通過分析營收構成發現。原來是低毛利的屠宰養殖增加44%和地產增加500%。相信很多投資者一看到淨利潤個位數增長就是失望了。覺得這個淨利潤的增速支撐不起目前的股價的漲幅吧。涼涼嘍。
報表的數據，都是可以做的，而且報表代表的是以前，我們需要的是透過報表去看以後看將來，如果拿以前已經發生的事實來給公司做估值，不是說沒有意義，但是容易產生誤導。看一家公司，要整體看，跨度適當大一些。
我們先看下2015-2019這5年，公司的運營情況。其實這5年營收增速都不大。也就2019年增速達到23.46%，甚至在淨利潤最高的2018年，營收增速也只有2.9%。其次是2016年，營收增速16%，同年淨利潤增速9.8%。整體看來就是2018年的高淨利增速和2019年的高營收增速，這兩年比較特殊比較怪。那麼我們把這兩年單獨那出來，對比下，不就知道真實情況了嗎？
第一先看管理費用。管理費用中，有一項是宣傳經費。最近五年的宣傳經費如下
顯而易見2018年宣傳經費是2015年以來最低的，只有0.24億，而2019年是1.39億。今年這項費用大幅增加，應該主要是因為冬奧會贊助和世園會贊助（宣傳產品的廣告費用計入銷售費用中的廣告費，宣傳公司的廣告費用計入管理費用中的廣告費）。這個支出應該是一次性的（沒有向公司核實）。2018年此項費用為五年最低，變相的抬升了2018年的利潤增速，相反2019年此項費用最高，變相拉低了2019年的淨利潤增速。就算按照2017年的標準來，2019年也多支出的接近1.3-0.9=0.4億。
第二，資產減值損失以及商譽。本期對房地產存貨進行減值1.08億，轉回0.2億，實際減值0.89億，對商譽進行減值0.44億，共計0.94億。去年是0.41億。今年加大了與地產有關的減值。變相的拉低了今年的報表利潤。如果管理層想做高今年的利潤，少減值就是了，這個地方弄個0.5億很輕鬆的事。
對地產的減值，我覺得反而是個好事啊。2019年報中明確提出“房地產開發業務作為公司擬退出業務……加速資金回籠”。以前也提到過聚焦酒業和肉食量大主業，逐步剝離其他業務。從2019年的描述中可以看到更明確，而且加快了。
第三就是今年營收增速很大，但是增加的都是毛利潤特別低的行業。我個人覺得，對於豬肉，因為是北京的民生任務，不虧就行，這塊賺不到大錢。房地產，少虧就行了，抓緊確認收入，哪怕是虧損也抓緊確認。長痛不如短痛。地產出清後，光少支出的利息每年就能增厚利潤差不多一個億。
第四就是銷售費用中，運輸費用增加，去年3.47億，2019年4.53億，增幅31%。比2017年大約增加了一倍。從這裡可以驗證，公司的業務是實實在在的業務，因為白酒和豬肉等產品都是需要運輸的。促銷費用2018年是0.92億，2019年1.77億，漲幅92%。這些的漲幅都遠大於營收的漲幅了。或許這也是今年淨利潤增速沒上來的一個原因吧。
以上四點，第一點宣傳經費找回0.4億，第二點地產減值找回0.5億，第四點不算，總共找回0.9億，去年淨利潤7.4億，今年8.09+0.9=8.99億，增速21%。
關於預收款
2019年預收款繼續增長，而且預收款佔白酒營收的比重加大。公司白酒和豬肉業務幾乎都在母公司，地產業務在子公司，豬肉業務是民生任務，一直比較穩。直接把母公司預收賬款全部算做白酒，雖然不準確，但是如果一直這麼統計的話，還是很有參考意義的。公司在2017年披露白酒的預收賬款是32.45億，當年母公司的預收賬款是32.87億。可以看到2015年到2019年預收款一直穩步增加。預收款佔白酒營收的比重已經在53%。
而且可以看到，預收款的增速一直是大於白酒營收增速的！不要被圖中增速自2017年逐漸下降而影響你的判斷，因為2015 2016年的基數實在是太小了。現在光預收款的規模就已經接近2016年的白酒營收了（2019預收款54億，2016白酒收入52億）。所以2019年淨利潤增長比較少。，是有原因的，公司壓根就沒想讓他大幅增長，想要大幅增長很簡單，只需要確認10億預收款就可以了。不要被報表迷惑了。這麼多的預收款，什麼時候確認？走著看。這個才是重點。蓄水池快滿了。再不放就真兜不住了。不知道管理層為什麼要留這麼多預收款不確認收入，一起等著吧。這個才是2020年以及以後年份重點關注的地方。這也是我投資順鑫農業的一個關鍵考核點。如果哪天預收款降下來了。也差不多是賣出的時候了。
統計了2015——2019年的一些指標的漲跌幅。預收款五年4倍，白酒收入2倍，淨利潤也是2倍，股價3倍（因為是2019年報，所以股價截止到2019年12月31日），54億預收款中隱藏的淨利潤怎麼也得有個3億吧。加回到2019年淨利潤中，大約11億。與2015年比淨利潤真實漲幅也有3倍多，所以我覺得順鑫現在股價的漲幅是合理的。完全是跟業績同步的。房地產這個拖油瓶丟掉了，肯定會更好。所以我一直說什麼時候賣，等地產剝離了再看看吧。
說幾個好事。
2019年4月1日起，公司的增值稅率最高檔將由16%調整為13%，最高檔13肯定是白酒業務的。一季度是公司的旺季，全年佔比最大，如果按照2019年公司一季度的營收47.65億不變，2019年報白酒行業佔公司總營收的69%。那麼一季度白酒營收47.65*69%=32.88億。因為計入報表中的收入是不含增值稅的，以前的增值稅稅率是16%，我們把稅加回去：32.88*1.16=38.14。也就是公司賣了38.14億的酒，計入報表營收是32.88億，5.26億是替稅務局代收的。2019年4月1日後，稅率調整為13%，加入售價沒有變，那麼計入報表中的收入為：38.14/1.13=33.75。大約增加的收入為：33.75-32.88=0.87億。這還沒有算實際銷售的增長。如果實際銷售再來個10%的增長，這個是數值可能會更大。我對2020年一季度持樂觀的心態。這是樂觀的一方面。
樂觀的第二方面是：2020年1月6日期牛欄山全面提價了。營收和利潤都會增加，提價能增厚多少利潤，看看券商的研報就可以了。再就是山西生產基地投入使用。產能的提升，可能會降低預收款的比例。
悲觀的地方。2020年可能會繼續對房地產進行減值。可能會繼續增收不增利潤。不過我反而覺得這是一個好的方面。逐漸對地產進行減值，確認收入，確認費用。地產的剝離。能大大減少公司的財務費用。公司在2015、2016、2017年都沒有對地產進行跌價準備，其實2018年計提了0.24億，已經開始動手了。2019年直接計提1.09億。為什麼以前不計提，從2018開始計提，反而2019年計提更多，猜測是牛欄山現在賣的不錯，全國化進程加速，而且完成了“四五”百億目標。2020年是“四五”收官之年。讓地產這個包袱，在“五五”計劃中能減小些。畢竟現在腰桿子硬了。家底厚了，以前不敢做的事，現在可以做了。
不過對於地產，再說一句，2017年公司明確說過預計在2020年可以實現銷售收入，2019年已經開始小部分確認了8.7億，2020年地產應該會有大規模的收入確認，甚至可能成為2020年年報的一個亮點。來吧，英雄。
公司管理層沒有持股，而且管理層任期到2021年底結束。加上2019年年底修改了公司章程。允許回購股票用於員工持股計劃或者股權激勵。這塊應該不遠了。或許就在“五五”的開局之年。
年報中描述：2019年是白酒快速發展的一年。呈現“兩端強中間弱”的態勢，即高端酒和民酒量價齊聲，競爭優勢加強。2019年營銷工作在“深分銷、調結構、樹樣板”總體思路指導下市場發展勢頭良好。但是實際情況感覺不是啊，畢竟營收才增加了10%。真沒看到，但是通過運輸費用的支出以及現實生活中去商超的觀察酒的動銷，的確賣的很不錯，如果賣的不好斷然不敢在2020年提價吧。母公司資產負債表中的應收賬款佔比非常小，存貨變化也不大，足夠說明酒賣的不錯。
在2018年的股東大會上，管理層已經明確的說明了，公司不可能一直保持2018年的高增長。白酒業務2018年增長接近50%，公司白酒業務每年增長20%-30%還是能做到的。2019年是在2018高增長的基礎上繼續大幅增長，這個是有難度的。現在市場對順鑫農業的重心，已經不再是2019年增長多少，而是通過提價，通過調結構，2020年，毛利的提升以及銷售的增長才是關鍵。這應該就是2020年之後順鑫農業股價漲幅在白酒裡面最大的一個邏輯吧。
四五計劃的百億目標已經超額完成了。是該調整下，準備好在五五計劃發力了。換作你是管理層，在上階段任務完成的情況下，你願意高增長？然後為下一階段的任務提高難度？不會。甚至2020年都不會高增長，目標也就是增長15%-20%。
酒賣的很好。還有加大推廣力度，繼續深耕市場以及營銷。地產2020年將大幅確認。豬肉受非洲豬瘟影響，暫時也就這樣了。
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