光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
上海建工(600170)
事件：
公司發佈 2019 年年報。報告期，實現營收 2055 億元，同增 19%；歸母淨利潤 39.3 億元，同增 41%；扣非後歸母淨利潤 29.2 億元，同增 20%。歸母淨利潤略超我們預期（預期值 37.7 億元）。公司發佈核心員工持股計劃草案：核心員工總計 49 人，預計認購 1430 萬元（份）。發佈收購資產預案，以約 3.2 億元收購天住集團 51%股權。
點評：
施工業務毛利率回落，現金流改善：報告期，公司建築施工營收 1663億元，同增 30%；房產開發營收 101 億元，同減 56%。綜合毛利率 10.3%，同減約 1pcts，主要為施工收入佔比提高，且該業務盈利能力下降所致。施工業務毛利 7.3%，同減 0.5pct；房產開發毛利率 37.1%，同增 15pcts。施工毛利率下降主要受工程原材料價格上漲影響。報告期，公司經營性現金流淨流入約 45 億元，同增 90%。現金流改善主要源於經營性應付項目的大幅增加，以及應收賬款週轉的加快。
改革加速：前期公司公告分拆子公司建工材料上市方案，分拆上市有利於優化公司內部治理水平，激發經營活力，並使其資產價值得以重估；核心員工持股計劃，則深化管理層與股東的利益；收購天住集團，是公司佈局華北市場的關鍵一步，未來或可享受“京津冀一體化”的發展紅利。
長三角區域龍頭穩健成長，維持“買入”評級：
公司有諸如世界第一條高速磁浮線路的建設經驗以及多座地標性建築案例。區域龍頭，立足長三角，向全國乃至全球邁進。2019 年全年新簽訂單 3608 億元，同增 19%。訂單高增，為業績增長提供保障。由於 2019 年業績中約有 8.7 億元為公允價值貢獻，該部受資本市場波動影響較大，現將其假設為 0（以客觀衡量公司經營價值）。考慮到疫情階段性影響，且地產利潤率大概率高位回落，故下調 2020-21 年盈利預測（假設公允價值變動）對應 EPS0.44 元、0.50 元（前值 0.47 元、0.53 元），新增 2022 年盈利預測 0.57 元。看好區域投資以及龍頭競爭優勢，維持“買入”評級。
風險提示：區域投資不及預期，地產業務快速回落
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